研报：棕榈油爆发，底气从何而来？

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　　摘要：

　　（1）马来及印尼将在2020年执行新的生物柴油计划，提升棕榈油用量，利好棕榈油价格；

　　（2）美联储进一步降息预期不明确，货币政策维持宽松状态，市场风险利多金价；

　　（3）风险资产一路高歌猛进，原油市场开始向多头市场转换；

　　（4）铁矿石现货价格下跌较快，市场对后市的供应仍然产生较大的担忧；

　　（5）氧化铝市场成交消息较少，铝价已有回落情绪；

　　重点聚焦：

　　【棕榈油】棕榈油期货自10月中旬以来，开启了一轮拉涨行情。据统计，半个月来以来，马来棕榈油价格累计上涨13%，棕榈油仁油上涨20%，CIF中国报价上涨19%，棕榈油期货涨幅超10%。截至11月4日收盘，主力合约涨幅1.49%，收报5324元/吨。夜盘继续走高，领涨农产品(000061,股吧)期货，涨幅2.84%。11月5日更是以3.96%的涨幅涨停，创历史新高。

　　参考建议：进入11月棕榈油产量降低，预期需求保持增加，预计11月份棕榈油将继续振荡向上运行，油脂化工品振荡向上的可能性很大。

　　【黄金】昨日公布的美国9 月工厂订单和核心订单环比降幅大于预期，主要是设备支出疲弱，制造业在当前的贸易和宏观环境下仍然是承压状态，ISM 非制造业 PMI 公布在即，预计反弹程度不及预期，服务业在四季度也呈现走弱迹象，基本面回落趋势不改，利多金价。美联储票委讲话鹰鸽不同，没有引导市场的进一步降息预期，但对通胀预期走低的担忧意味着货币政策将维持宽松状态。当前市场风险偏好较高，金价震荡回升。

　　参考建议：金价短期见底回升，四季度看涨，国际黄金现货价格运行区间 1500-1550 美元/盎司，沪金主力合约运行区间 340-355 元/克，建议买入。

　　【原油】油价周一进一步上涨，Brent 涨幅不到 1%。风险资产一路高歌猛进，市场开始向多

　　头市场转换，不过仍遭遇较大的压力。OPEC 年度会议上进一步减产的预期以及沙特上调12 月对亚洲出口 OSP 在一定程度上给予多头较大的信心。这一波油价的上涨只是震荡环境中的小反弹还是就此形成趋势。我们认为只要中美之间短期不再产生较大风险，油价整体还是偏向上行。OPEC 深化减产以及美国产量增速放缓，IMO2020 的冲击可能还要更滞后一些。

　　参考建议：今日短线操作思路上建议以回调做多为主，反弹高空为辅，上方短期重点关注57.4-57.8一线阻力，下方短期重点关注55.6-55.8一线支撑。

　　【铁矿石】铁矿石价格继续趋弱，多矿空钢和正套的表现都不太理想。趋弱的原因可能是现货成交一般，现货价格下跌较快。而且在 Vale 继续复产后，市场对后市的供应仍然产生较大的担忧。后续需要关注现货是否有止跌的迹象，以及采暖季前各种限产政策的干扰情况，但盘已连续多天走限产逻辑，待文件落地后行情走势是属于预期兑现还是进一步加强较难判断。

　　参考建议：鉴于近期各地将密集出台采暖季限产文件，短期来看多矿空钢的套利将面临较大的不确定性，推荐铁矿的正套策略，目前处在现实尚可但预期很差的阶段，巴西进口量已基本确定，澳洲、非主流矿增量有限，钢厂开工在短期内也很难有大幅下降的空间，而 Vale 的陆续复产，以及其他国家钢铁产量的衰减，将导致明年全球对中国的铁矿供应增长之路难以停滞。

　　【铝】昨日公布铝锭库存数量，环比继续降低 1.2 万吨。最近电解铝现货升水较高，下游畏高情绪明显，周一仍以按需采购为主，未见明显补库现象，整体成交尚可。目前供应端压力依然不大，铝锭去库可以贯穿 11 月份。氧化铝市场并无较多的成交消息传出，氧化铝价格已有回落情绪，南北方市场皆有低价成交消息传出。

　　参考建议：中线建议在 02 合约布局空单。

　　1.棕榈油暴涨提振油脂类

　　11月5日，棕榈(5408, 160.00, 3.05%)油主力合约涨停，涨幅3.96%，报5456元/吨，刷新2018年1月以来新高。

　　市场看好榈油的重要因素之一在于2020年印尼将施行B30计划，如果能够执行到位，将带来近300万吨的消费增量。马来西亚10月份棕榈油出口好于预期也在一定程度上支撑了棕榈油价格。

　　据了解，马来西亚在2019一度和三季度，印尼在2019年三季度出现较为严重的干旱，其中苏门答腊省8—9月的降雨创下历史同期新低，干旱程度升至超过上次厄尔尼诺年份的影响。按照10个月的滞后期推算，马来西亚将在2019年11月—2020年1月以及2020年的6—7月出现较为明显的减产，而印尼将在2020年的5—7月出现显著减产。

　　市场对印尼减产预期颇高的依据在于2018年、2019年印尼的执行情况逐渐改善，自2018年下半年起生柴的掺混显著提升，拉动了棕榈油的消费。但同时应当注意的是，印尼B20的强制掺混计划在2016年就已经推出，但执行情况较差。究其原因，还在于原油价格能否维持高位，给出柴油的掺混利润。

　　棕榈油近期价格走高的主要推动力来自于，马来及印尼将在2020年执行新的生物柴油计划，此计划将提升棕榈油用量，利好棕榈油价格，也间接带动仁油价格上涨。以棕榈仁油为衍生的油脂化工品均有不同程度的上涨。其中脂肪醇上涨7%，月桂酸上涨5%。进入11月棕榈油产量降低，预期需求保持增加，预计11月份棕榈油将继续振荡向上运行，油脂化工品振荡向上的可能性很大。

　　2.美联储释放暂停降息信号 黄金价格开启连跌

　　11月5日，黄金开盘报1509.48美元/盎司，亚市早盘，金价延续跌势，截止发稿，黄金暂录得1506.81 美元/盎司，跌幅0.2%。周一(11月4日)美盘时段，美元指数在大幅上涨后基本持稳，黄金持续承压，目前徘徊于1510美元/盎司关口下方，隔夜受到美元走强以及市场风险偏好情绪升温的影响，金价一度跌破1505美元/盎司。

　　日前，美联储暗示将暂停降息。消息传出后，美国利率策略师对如何部署在美债市场的仓位持不同意见。花旗集团和NatWest看涨短期国债，而摩根大通则是“战术上看跌”。此外，美联储明尼阿波利斯联储主席卡什卡里及旧金山联储主席戴利相继表示对目前降息力度感到满意，近期料不会再度降息。

　　就在美联储发出完成了周期中宽松并感到满意的信号后，华尔街利率策略师对美国国债收益率的走向产生了前所未见的分歧。在贸易前景的乐观情绪升温之下，美国国债收益率攀升，带动美元兑其它主要货币走强，美元指数本周初刷新近三日高点至97.57。

　　摩根大通认为，美国国债收益率将大涨，重复1995年周期的情形。美联储暗示要暂停降息，加之上月美国非农就业数据表现稳固，国际贸易谈判浮现乐观情绪，市场对美联储降息的预期进一步延后。联邦基金期货显示，大约到2020年9月才有降息25个基点的充分可能。

　　由于市场乐观情绪升温，美国国债收益率攀升，带动美元其他主要货币走强，因对贸易磋商的乐观情绪，以及对全球经济放缓的担忧正在消退，投资者倾向于风险较高的资产。

　　3.欧佩克可能延续减产政策等消息 提振油价

　　根据国家发改委消息，新一轮成品油调价窗口于11月4日24时开启。本轮成品油调价周期内（10月21日—11月1日），国际油价上涨，平均来看，伦敦布伦特、纽约WTI油价比上轮调价周期上涨3.19%。受此影响，国内汽油、柴油零售价格随之上调。

　　中美贸易谈判取得初步进展、欧佩克可能延续减产政策的消息，对油价产生提振作用。欧佩克与俄罗斯等产油国计划12月初召开会议评估当前产量政策，有消息称在担忧原油需求继续疲软的情况下，欧佩克及其盟友考虑进一步降低产量。此外，美国石油钻机数量持续下降，也给油价带来支撑。平均来看，伦敦布伦特、纽约WTI原油价格分别为每桶60.92美元、55.31美元，分别比上轮调价周期上涨2.87%、3.51%。

　　国家发改委价格监测中心预计，短期内油价低位运行的态势不会改变。一方面全球经济增长放缓，市场对原油需求前景担忧加大。高盛分别下调今明两年全球原油需求增长预期，从先前预测的每日消费量增长125万桶和145万桶下调至每日95万桶和125万桶。

　　另一方面，美国原油产量继续增长，数据显示10月下旬美国原油日产量继续稳定在创纪录的1260万桶，比去年同期增长12.5%。低迷的需求增长前景和美国原油产量增加部分抵消了欧佩克减产和地缘政治风险对油价的支撑。综合来看，短期油价仍将维持低位运行态势。

　　4.采暖季需求好转带动对原材料补库热情，对铁矿形成支撑

　　随着近日多地空气质量转差，山东、山西、河南、河北等多地陆续启动重污染天气预警，再度从政策方面加严了钢厂限产力度。

　　山东省工业和信息化厅和山东省生态环境厅联合发布《关于组织实施2019—2020年度重点行业秋冬季差异化错峰生产的通知》，错峰生产实施时间原则为2019年11月15日至2020年3月15日。各市根据采暖期空气质量改善目标和重污染天气预测情况，可结合实际组织制定错峰生产调控方案，明确错峰生产的行业、企业及调控的具体措施和时段、时长。

　　河北省要求区域一(石家庄、保定、衡水、邢台、邯郸、定州、辛集、雄安新区)、区域二(唐山、廊坊、沧州、秦皇岛)城市于11月1日8时起发布重污染天气橙色预警，启动Ⅱ级应急响应。应急响应期间，纳入生态环境监管“正面清单”的企业和项目，应充分保障正常生产，在确保污染防治设施有效运行、严格落实污染防治措施的情况下，不限产、不停产、不检查、不打扰，鼓励企业自主减排。

　　铁矿石港口库存方面，继续保持着积累的形态，反映现货流动性有所走弱，铁矿石贸易商的心态较差，在限产背景没有明显放松或钢厂利润没有明显恢复的前提下，钢厂主动补库意愿难有明显改善，铁矿石需求大概率仍将维持弱势，钢厂继续维持低库存运行节奏，而港口库存降低的难度系数也会有所提升。

　　综合供需双方现状及后期变量来看，就目前而言，铁矿石整体保持“供增需减”的格局，降低自身库存难度较大，矿价的支撑力主要在于限产的放松以及成材端需求的超预期走强。11—12月份是存在季节性走弱压力的，采暖期或错峰生产或空气预警同样也会制约着下游工地的开工进度，但由于这是市场普遍对于11—12月份需求的预期，若实际需求好于预期，则可能会带动钢厂对原材料的补库热情，从而对铁矿石价格形成一定支撑。

　　5.中铝材料院助力洛阳铝加工研发高端镜面铝材

　　近日，中铝材料院助力洛阳铝加工在高端镜面铝材的研发、生产方面取得新突破。据悉，汽车内饰亮条用8XXX镜面铝附加值高，市场供不应求，是洛阳铝加工2019年的重点创效产品。汽车内饰亮条对铝材的表面质量要求极为苛刻，目前主要使用进口铝材。洛阳铝加工试图开发这种高端镜面铝材替代进口，但表面质量一直达不到高端客户的要求，因此向中铝材料院提出了技术研发需求。

　　中铝材料院立即组建了镜面铝攻关小组，与洛阳铝加工开展联合技术攻关。在分析了8XXX镜面铝的表面质量与金属组织和加工工艺关联性的基础上，中铝材料院总结了影响镜面铝表面质量的关键因素，制订了初步工艺方案，经洛阳铝加工产业化试制，8XXX镜面铝表面质量有所提高，但与进口材料表面质量相比仍存在一定差距。

　　在中铝材料院中试车间开展工艺验证，终于找到了影响镜面铝表面质量的根本原因，提出了高端镜面铝的制备工艺方案，最终实现了在洛阳铝加工的工业化生产，使8XXX镜面铝各种性能达到国际同类材料水平，获得了客户的一致好评。当前，该产品已实现小批量供货替代进口材料，后续订单将会持续增长。

　　中铝材料院与洛阳铝加工“联合创新中心”成立于2019年3月22日，致力于整合双方资源，共同开发铝合金新材料、新技术，推动研发成果的产业化应用。此次高端镜面铝的成功开发，是该中心取得的又一项丰硕成果。

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