中国若采购巴西棉花以重建储备，意味着什么？

　　11月6日凌晨，据彭博社消息，作为世界最大的棉花进口国的中国，已批准采购巴西棉花以重建其储备。当前，我国储备棉库存紧张，市场预期通过收储来补充库存是必要的。

　　

　　11月5日，习主席于进博会上表示要“继续扩大市场开放”及“继续完善开放格局”，因此，采购巴西棉花的消息难言空穴来风。收储传闻来袭，不得不令期货市场把交易重心往收储政策上靠。对于未来收储政策的真面目与影响，值得思考和探究。

　　产销缺口仍存，收储预期明确

　　在2019年4月公布新年度抛储计划后，相关部门也提到了未来对于收储的打算。对于目前的棉花储备形势而言，的确存在收储的必要。

　　值得注意的是，尽管2019年棉花消费量下滑明显，但产销缺口依然存在。结合2018年12月至2019年9月期间工业库存、商业库存变化，以及2019年1—9月份进口量和储备棉轮出量，我们大致可以估算出2019年1—9月份国内累计消费棉花543.06万吨，月均消费60.34万吨，借此推算全年消费为724.08万吨，因10月份后进入纺织淡季，预估全年消费大致在700万吨上下。虽然较农业农村部预计的805万吨消费量（2019/2020年度预测值）出入明显，但相比较于580万吨产量预估来说，产销缺口依然达到120万吨左右。随着近几年连续抛储，中国国家储备棉数量已经从1095万吨的高位下滑至150万吨左右。不考虑进口的情况下，剩余储备棉从质、量而言，难以达到保障国内棉纺织业消费的要求。因此轮入棉花，重建储备，迫在眉睫。

　　关于收储预期的两大猜想

　　当下环境，尽管收储预期十分明确，但收储的对象存在争议。虽然在内弱外强的背景下轮入外棉，从成本端的角度来考虑，这并不是一个赚钱的买卖。但就实际而言，收储内棉可能性不大，或将仅仅只收储一部分内棉。相较之下，收储外棉，可能性更高。

　　产销缺口的存在叠加储备棉重建的预期，几乎可以解读为当下需要依靠轮入外棉来巩固未来储备棉安全。因为若仅仅轮入内棉，无异于扒了东墙补西墙。而轮入外棉，才是真正为棉纺织业提供了新的供应源头，保障棉花供给。

　　从供给安全的角度来看，轮入外棉可能性大，但市场仍抱着轮入内棉抬升国内棉价的期盼。尤其在今年棉价跌跌不休的形势下，收储内棉的预期不缺支持声。轮入内棉成为郑棉多头的一大底气，甚至不少轧花厂也抱着对内棉收储的期待来赌后市。

　　储备棉政策调控，更多意义在于保障供给量，维护合理的内外价差，而非在于调控国内棉花绝对价格，所以该政策对棉价的提振十分有限。一般而言，收储内棉，当然可以在短期内提高国内棉花价格。但价格只是温度计上的读数，客观反映当下市场供求格局。收储内棉的手段无异于是用手焐热温度计的玻璃泡，仅仅带来读数的提升，而无法改变市场的真实温度。今年的下跌行情，驱动因子更多在于需求的疲软。所以，解铃还须系铃人，能够带动棉价反转的驱动，必然还是取决于需求端的复苏情况。在市场温度没有回暖的背景下，短期内，人为地拉高国内棉花价格，使纱厂陷入订单缺乏下且原材料成本抬升的困局，无疑等于让真正的需求方里外吃瘪，挫伤需求端复苏的积极性。

　　库存去化中，牛市需等待

　　从2016年到2018年这三年间，每年将近250万吨—300万吨的棉花抛储量抑制住了国内棉花价格的波幅。经过棉花储备棉的去库存阶段，国内棉花库存呈现出了明显的去化趋势，市场看涨预期一度甚浓。库存的压制仍然存在，除中国外，全球棉花期末库存处于累库存状态，将对国际棉花价格的涨幅形成长期性的抑制。而在中国纱厂产能向外转移的趋势下，国际棉价就是国内棉价的天花板。

　　

　　不过令人乐观的一点在于，正因全球最大的消费国存在轮入外棉的需求，全球棉花库存的去化仍在进行中。尽管国内重新回到累库存的状态，但在全球棉花去库存的进程中，棉花价格内弱外强的格局将会延续。虽然并不会直接带动内棉价格上涨，但随着国内纺纱成本控制，海外订单部分将回流国内，至少能推动需求端的复苏。　　综上，在收储政策预期逐渐明朗下，不管是传闻提到的巴西棉花还是美国棉花，轮入外棉的可能性非常高，远大于直接轮入内棉的可能性。但在当下棉价低位运行状态下，轮入外棉并非洪水猛兽，长远来看，夯实内外价差，才能真正推动需求端复苏。