研报：棕榈油再度涨停，油脂这是要逆天？

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　　摘要：

　　（1）棕榈油产量降低，预期需求保持增加

　　（2）风险偏好大幅回升，美联储降息预期进一步降温，金价承压

　　（3）印尼暂停镍矿出口进行检查，镍矿恢复生产

　　（4）生猪养殖恢复，豆粕需求增加

　　（5）经济下行压力较大，黑色系终端需求疲软

　　重点聚焦：

　　【棕榈油】

    马来西亚发布了10月MPOB月度供需报告，长期来看，供应端棕榈油干旱减产、美豆减产、需求端生物柴油政策的刺激等，产量低于预期，库存低于预期，出口好于预期，生物柴油需求增加、库存下降，将持续利好市场。国内油脂主要跟随马盘运行，除了外盘的利多题材外，资金还考虑宏观上通胀上升，行情还有发酵空间，市场看多预期将影响终端渠道囤货意愿和惜售心态，终端消化进口增加量，利于价格进一步走高。

　　参考建议：进入11月棕榈油产量降低，预期需求保持增加，预计后市棕榈油将继续振荡向上运行。

　　【黄金】

    英国退欧的局面更加清晰，随着脱欧党领导人选择站在保守党一方，去挑战工党的席位，市场对美联储降息预期进一步降低，中美贸易争端，欧美贸易争端相继缓解，黄金净多头持仓仍处于相对高位，如果近期风险偏好进一步回升，可能会引发更多的净多头持仓离场，造成抛售压力加剧

　　参考建议：预计低位震荡向下运行

　　【镍】

    印尼九家公司恢复镍矿出口许可,预计出口到中国数量就恢复到200多万每个月的水平，10月我国镍矿进口大幅增加，目前我国镍矿港口库存呈现上升趋势，镍铁价格开始上涨后目前不锈钢价几乎处于亏损状态，市场对于钢企未来减产的预期增强，市场需求下降，终端新能源汽车销量大幅度下跌。

　　参考建议：短期内镍供需矛盾，镍延续弱势格局

　　【豆粕】

     2019/2020年度全球大豆存供需缺口。高养殖利润叠加生猪养殖扶持政策刺激，预计我国生猪存栏降势将趋缓，明年有望恢复至正常水平，豆粕需求长期来看有望好转。因此后市豆粕需求转强预期。目前国内大豆和豆粕库存均处于历史同期较低水平，叠加基本面有望好转，豆粕后市或呈振荡偏强走势。

　　参考建议：逢低企稳买入。

　　【焦炭】

    昨消息面上，有传出个别钢厂开启第三轮提降。按照当前行业平均不足50元的吨焦利润，第三轮若落实大多数焦企将进入亏损状态。而在市场并不看好钢材后市的情况下，我们认为提前交易焦炭第三轮提降的预期没有太大问题。那么焦化厂在进入亏损后，需要上游煤矿的进一步让利，而目前焦煤现货也没有止跌的迹象。但是焦煤期货价格仍然坚挺，煤焦比也再次接近前低，因此当前焦煤期价相对高估，可能会有进一步的下跌。

　　参考建议：目前焦煤现货维持弱势，建议反弹空。

　　1.棕榈油再掀起波澜

　　棕榈油期货合约11月11日午后集体大幅拉升。昨日收盘棕榈油2001、2002、2005合约涨停，11月12日维持高位震荡，收盘报5524，较上一交易日下跌0.32%

　　棕榈油2001合约日线走势

　　昨日午间时分，马来西亚发布了10月MPOB月度供需报告，报告显示10月马来西亚棕榈油产量较上月减少2.5%至180万吨，出口环比增加16.4%至164万吨，库存环比减少4.1%至235万吨。而此前市场预估马来西亚10月棕榈油产量环比增加2%左右，库存将增加2.8%至252万吨左右。本次报告由于和市场预期差异较大，推动了棕榈油价格的大幅上行。

　　印尼将在2020年1月开始推行生物柴油B30混掺标准，印尼未来一年棕榈油用量大幅度增加。短期内大量的棕榈油被用于加工生物柴油，市场出于对未来棕榈油价格上涨的担忧，中国、印度在10月提前进行了大量采购。10月棕榈油出口量的迅速上升推动了国际棕榈油价格的大幅上涨。同时由于近两年来棕榈油价格的大幅下行，棕榈园收益下滑，种植投入下降，加上今年7-8月的干旱天气，市场预期印尼棕榈油产量将于明年2-3月后开始出现下滑。印尼国内消费需求的增加，叠加产量下滑的预期，推动了本轮棕榈油价格的上涨。

　　当前棕榈油价格上涨过快的情况下，不可过份的追多。因为虽然印尼消费需求有所增加，但全球其他市场的需求仍然较为稳定。由于此前1月棕榈油出口量的大幅增加，未来2个月棕榈油出口速度预计会因此放缓。如果马来棕榈油出口数据有所回调，则棕榈油价格将回归再度调整的状态，虽然整体趋势不会有所改变，但不排除出现大幅回调的可能。建议棕榈油交易短期回避。明年棕榈油价格仍有可能同现较大上涨，但要视印尼生物柴油政策落地的实际进程以及产量削减是否如市场预期。

　　2.英国脱欧派占据大选上风，美联储降息预期进一步降温

　　周一(11月11日)纽约时段盘中，金价走低，现货黄金一度跌破1450关口，创8月5日以来新低至1448.29美元/盎司，现货金价维持震荡下行，延续上周以来的跌势。周二（11月12日）现货黄金小幅走高，现报1456.60美元，涨幅0.06%。

　　周一因英国脱欧党领袖法拉奇表示他不希望反对脱欧的政党获胜，所以将撤回与保守党在2017年赢得的席位进行竞争的候选人。这将在12月12日大选之前将给英国首相约翰逊的支持率带来显著提振。此影响，以英镑计价的黄金周一一度下挫逾20英镑，也暗示市场的风险偏好大幅回升。与此同时波士顿联储主席罗森格伦再次强调近期数据支持他上次降息没必要的观点，令美联储降息预期进一步降温。同时有消息称特朗普或进一步推迟征收欧洲的关税，令市场对于国际贸易的乐观情绪进一步回升，黄金一度失守1450美元。

　　考虑到黄金净多头持仓仍处于相对高位，如果近期风险偏好进一步回升，可能会引发更多的净多头持仓离场，造成抛售压力加剧。下方关注1445，6月末至7月黄金曾三次测试这一点位压力，短时间是一个较强的支撑，若跌破或进一步滑向1425美元。

　　不过考虑到近期全球经济前景依旧面临压力，可能为黄金提供部分支撑。日内关注英国就业和欧元区的经济景气指数。

　　3.印尼恢复镍矿出口许可，镍价承压回落

　　周一（11月11日）LME镍下挫震荡，3个月伦镍报15570美元/吨，日跌3.77%。沪镍主力2001合约下跌，截止111月12日上午收盘：沪镍报收126710，较上一交易日结算价跌3.00%。

　　此前印尼暂停镍矿出口进行检查，预计我国的镍矿进口量将受到影响，昨日印尼海关官员表示，九家公司恢复镍矿出口许可，是本次镍下跌的主因。据SHMET上海金属网，印尼矿产和煤炭总干事通过了日期为2019年11月8日的第1911/30/DJB/2019号信函，信函中表示，只要镍含量<1.7%，且已获得PE，公司就可以向外出口镍矿；且镍矿出口最后期限为2019年12月31日。意味着只要海关配合工作，出口到中国数量就恢复到200多万每个月的水平。

　　需求上，不锈钢两地库存仍处于60万吨左右高位，镍铁价格开始上涨后目前不锈钢价几乎处于亏损状态，市场对于钢企未来减产的预期增强，市场需求下降。同时中汽协发布数据显示：我国10月新能源汽车销量同比下降45.6%，新能源汽车连续三个月大幅度下滑亦限制了硫酸镍未来的想象空间。由于10月我国镍矿进口大幅增加，目前我国镍矿港口库存呈现上升趋势，另外中国和印尼的镍铁产能不断扩大，镍铁供应也有一定增加，对镍价形成压力。预计短期内镍价将在利多兑现和消费不振等因素下回调。

　　4.生猪养殖恢复，豆粕需求增加

　　周一（11月11日）豆粕主力2001合约震荡下跌，收盘报2891，跌1.43%。11月12日开盘后2001合约持续下跌，截止111月12日上午收盘：豆粕2001合约报收2867，较上一交易日结算价跌1.31%。

　　美豆周一大幅下滑美豆期价下跌、人民币汇率升值、中方采购美豆预期，豆油强势导致套利资金介入等因素打压豆粕价格。海关总署数据显示，9月我国大豆进口819.7万吨，环比下降13.53%，同比增加2.33%。1—9月大豆累计进口6459.3万吨，同比下滑8%。受前期中美贸易战影响，前三季度进口同比去年有所下降。近期中美经贸关系暂缓，我国重启进口美豆，数据显示四季度大豆到港2360万吨，高于去年同期的1802万吨。库存方面，目前国内大豆和豆粕库存均处于历史同期较低位置。

　　供应方面，目前美豆处于收割阶段。美国农业部（USDA）预计今年新作美豆产量下降近20%，2019/2020年度全球大豆存供需缺口。本周USDA在每周作物生长报告中公布，截至10月27日当周，美豆收割率为62%，符合市场预期，去年同期为69%，五年均值为78%。

　　需求方面，高养殖利润叠加生猪养殖扶持政策刺激，预计我国生猪存栏降势将趋缓，明年有望恢复至正常水平，豆粕需求长期来看有望好转。因此后市豆粕基本面存转强预期，预计下方价格支撑较强，而中美经贸关系的变化则加剧了豆粕的波动。综合来看，目前国内大豆和豆粕库存均处于历史同期较低水平，叠加基本面有望好转，豆粕后市或呈振荡偏强走势，建议回调企稳后布局多单。

　　5. 焦企提降，焦炭承压

　　周一（11月11日）焦炭主力2001合约震荡下跌，收盘报1699，跌2.91%。11月12日开盘后2001合约震荡反弹，截止11月12日收盘：焦炭2001合约报收1718.5，较上一交易日结算价涨1.15%。

　　昨日邯郸部分钢厂向焦企提降50元/吨，目前尚未落地，但是盘面增仓下跌，提前体现了再次提降的预期，若未来提降落地后，焦企将显著陷入亏损，自主限产的动力将会再度增强。昨日央行公布10月新增贷款及社融远低预期，经济下行压力较大。

　　从基本面上看，目前焦企生产正常，阶段性环保限产影响不大，四季度去产能政策依旧悬而未决，市场预期比较悲观。目前全国焦企平均利润46元/吨，如果未来焦炭价格再度下跌，焦企将会出现亏损，焦企可能会压制焦煤价格下跌，为焦企让利；若矿端挺价态度强硬，焦企减产力度将会加大，可能造成供应收缩，从而支撑焦价。

　　下游需求方面，由于房地产新开工与施工增速回落，控制融资渠道政策尚未见放松，房地产下行对黑色系终端需求影响较大，中期下行趋势基本确立。同时进口低价焦炭开始冲击国内市场，焦炭净出口也开始不断下滑。中期来看，进入冬季后钢厂铁水产量将会出现季节性下滑，对焦炭的刚需减弱，同时由于钢厂利润也处于低位，更加注重控制入炉成本，很难让利于焦企，中期焦炭的供需格局依旧偏弱，价格将会持续承压。当前盘面大幅下跌，追空风险较大

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