期货脱水研报：聚焦金油，农产品

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　　重点聚焦：

　　【黄金】市场风险偏好开始调整，美债收益率全线下行，金价 V 型上涨，主要是市场此前对中美贸易谈判一阶段进展的预期过满，在双方暂无新的进展且临近 12 月 15 日下一批关税生效日期前，对贸易谈判的不确定性增加，能否取消关税这一点双方理解存在明显分歧，贸易缓和对金价的利空影响反应殆尽。此外，特郎普会见鲍威尔，而关于降息节奏鲍威尔依旧给出取决于经济数据这种政治中性的表态，尽力避免受到特朗普对降低利率呼吁的影响，关注即将公布的美联储会议纪要和弹劾调查进展。

　　参考建议：国际黄金现货价格在 1460-1500 美元/盎司运行，沪金 2006 合约在 337-345 元/克运行，建议布局长期多单。

　　【螺纹】周一钢材期价震荡运行。现货市场依然维持偏强的格局，由于北方压港南下资源相对比较有限，华东及华南地区依然存在货源紧张以及缺规格的现象，对现货价格依然形成拉动。不过期价继续上行的空间较为有限，一方面随着北方逐渐降温，需求存在季节性回落的风险；另一方面，期价已经反弹至以谷时段电价测算的江苏电炉成本附近，若没有需求持续增加的预期支撑，电炉成本将成为期价很大的压制力量。关注需求季节性变动的节奏。

　　参考建议：钢材现货虽依然偏强运行，但期价继续上行空间有限，关注季节性需求转弱带来的回落风险。建议持有多矿空钢。

　　【原油】油价出现较大幅度的下挫，Brent 跌幅接近 2%。据 CNBC 报道，北京对中美达成贸易协议较为悲观，原因是美国不肯取消已加关税。受此影响，市场避险情绪升温，油价遭遇抛售。市场此前对于中美之间的前景过于乐观，我们比较担心市场会从一个极端走向另一个极端。抛开中美不看，我们认为原油自身的基本面并不是特别脆弱，尽管接下来的减产协议仍会牵动市场的神经。即使 OPEC+没有达成深化减产，这也并不意味着利空。

　　参考建议：短期观望

　　【沪铜】从现阶段铜矿供需的角度看，年底加工费长单谈判，国内冶炼厂仍面临较大的谈判压力，预计加工费 TC 长协或在 70 美元以下，明年国内高成本冶炼厂退出市场的压力恐将继续增大，明年可能呈现核心产能增产而边际产能减产的格局。短期来看，原料相对短缺暂未造成精铜产量下降，终端需求弱复苏进行中，基本面对铜价支撑有限，短期宏观情绪对行情影响更大。

　　参考建议：基本面短期对铜价支撑有限，市场需要更强的基本面改善信号以提振信心，短期宏观预期对铜价影响更大，国内逆周期调控加码一定程度利好铜价，但中美贸易谈判进展是关键因素，短期铜价或震荡为主，短线建议观望。

　　【鸡蛋】前期受到猪肉供应紧张价格持续走高的影响，鸡蛋现货需求受到明显提振，持续走高，近日国家多种政策调节，扩大肉类进口，动物蛋白市场受到明显冲击，加之鸡蛋供应端存栏蛋鸡数量较多，前期补栏蛋鸡逐步开产，现货价格持续走低，短期下游需求端无明显改善，蛋价可能持续走低。

　　参考建议：主力合约持续走低。

　　摘要：

　　（1）金价利空因素减弱，后续保持关注美联储会议纪要，以及弹劾进程；

　　（2）现货货源紧张，需求拉动钢价，关注季节性变动；

　　（3）市场避险情绪升温，国际原油价格回落，市场关注下月OPEC会议。

　　（4）宏观经济周期影响铜需求，中美贸易谈判持续影响有色，沪铜低位震荡；

　　（5）猪肉价格回落，鸡蛋现货承压回落，持续走低；

　　1. 黄金弱势回调，关注美国数据和政府政策。

　　外盘黄金在进入欧洲市场后快速下跌，短期在小幅反弹之后可能再度走弱，关注逢高做空机会。美国总统特朗普：将进行大规模、对中等阶层的减税；减税行动将取决于共和党人能否赢得众议院。美联储金融稳定报告：低利率将导致借贷标准受侵蚀；长期低利率可能导致不稳定性。美国众议院议长佩洛西表示，民主党人与特朗普政府就与加拿大和墨西哥重新谈判的贸易协议达成协议取得进展，希望在众议院圣诞节休会前完成这项工作。美联储数据显示，第三财季美国大型银行的整体储蓄同比增长5.8%，为2017年初以来最快增速；这令美国的银行现在整体负债中约89%是储蓄，比例为1979年以来最高。

　　美国9月零售销售环比升0.3%，预期升0.2%，前值降0.3%；核心零售销售环比升0.2%，预期升0.4%，前值降0.1%

　　沪金窄幅震荡，期价上方受制于10日均线，但暂时守在5日均线之上，5日均线及MACD转平，技术上属弱势修正。周线上调态势仍然维持；沪银低开持稳，日线表现为低位震荡。周线上调整维持，但期价偏离周均线较远，且下方面临30周均线及7月高点支撑，下调空间受到限制。基本面上，贸易形势及英脱欧进程总体向好，美零售销售数据超预期，道指再创历史新高，削弱黄金的避险需求。但弹劾案再生变数，美元短线回落，印度10月黄金进口增长，又牵制了黄金的下调意愿，这也符合技术上的修正要求。因此黄金短线陷入弱势震荡与修正。AU2002支撑330，压力336。

　　国际黄金近期走势图

　　2.淡季不淡，供需错配利好钢价

　　当前，虽已进入传统消费淡季，但建材成交仍保持日均20万吨以上的较高水平，钢材库存也较快去化。本周，五大品种钢材社会库存和厂内库存分别降至832.57万吨和444.25万吨，合计库存量较去年同期已转负，螺纹钢总库存较去年同期仅高16.89万吨，库存的持续下降反映出需求的韧性。环保限产下，钢材产量也保持较为健康的水平。供需错配下，对钢价形成有效支撑。行业存博弈机会，建议关注盈利稳健的低估值标的短期钢价存在向上博弈的机会。一方面，钢材供给受到政策影响，唐山等地强限产方案较大力度的抑制钢材产量；另一方面，虽已进入淡季，但建材成交量仍保持较高水平，需求有韧性，但也要警惕全国降温对需求带来负面影响。因此，行业存在供需错配的机会，短期支撑钢价向上。

　　供应端：五大品类钢材周产量环比降9.7万吨，热卷减11.4万吨，螺纹增2.7万吨，随着利润扩张，电弧炉产能利用率环比上升3.4%至55.81%，建材供应略有增加，热卷供应压力减小。环保方面，山东、山西、唐山、邯郸等地限产加严，多地重提错峰限产，且山东提出对2018年产能利用率超过120%的钢企可提高限产比例，在行业普遍通过多加废钢及扩容改造等方式增加产量的情况下，该项政策的影响值得关注，后续持续跟踪各地政策，预计环保力度将严于去年。

　　需求端：本周五大品类钢材消费继续维持在1084万吨的高水平，需求表现强劲，近几周去库力度持续超预期，但长强板弱，建材需求387万吨，同比去年高出33.5万吨，热卷周消费340万吨，低于去年同期5.5万吨，基建和地产的双重发力，以及建筑工业化的大力推进下，需求表现持续超预期。主力消费区域，如华东华南地区，多地仍缺规格，而且从微观样本看工地配送计划11月甚至有可能高于10月。

　　3.原油减产预期支撑油价，全球贸易风险缓和提振需求

　　当前，石油输出国组织（欧佩克）减产带来的利好氛围仍在延续，该组织12月初的会议仍存在释放新利好的可能性。与此同时，全球贸易风险缓和的迹象有所加深，油价底部支撑渐趋稳固。借此可以预计，下一轮成品油调价上调的概率比较大。

　　12月初，欧佩克与非欧佩克产油国将召开会议，商讨是否继续执行当前的减产协议。一旦减产措施得以继续，可能会进一步催生油价上涨的可能性。

　　自今年1月以来，欧佩克和包括俄罗斯在内的其他产油国已将日产量削减120万桶，以支撑市场。今年7月，相关产油国又将减产协议的期限延长至2020年3月。

　　欧佩克本月5日在发布的一份报告中还表示，预计未来5年内欧佩克石油供应将持续减少。数据显示，由于非欧佩克产油国产量的增加，2020年国际原油市场将面临供应过剩的局面。这表明，为应对美国原油产量增长及全球需求疲软，欧佩克可能需要进一步减产以稳定油价。

　　而根据国际能源署上周三在巴黎总部发布的《世界能源展望2019》报告，综合多重因素，在2040年前全球能源需求将以每年1%的速度增长，远低于2018年2.3%的增长水平。由于能效更高的汽车和电动汽车的普及，全球原油需求在本世纪30年代将触顶。

　　4.沪铜弱势盘整，底部支撑开始形成

　　夜盘沪铜窄幅震荡。昨日LME库存下滑3325吨，COMEX库存上升55吨。基本面上，智利、秘鲁地区骚乱加大铜矿干扰率，铜矿相对紧缺的状态或将加剧，铜精矿加工费TC维持在60美元/吨以下低位，国内冶炼厂经营压力短期难缓解，产业链上铜矿山、冶炼厂对铜价支撑较强。需求端，海内外制造业表现不佳，铜消费难有很强的驱动。综上，我们认为当前铜基本面供需双弱的局面延续，铜价回调空间有限。

　　国内现货升水太高对低位铜价形成支撑；当前宏观缺乏经济走稳的验证，市场的关注度和风险配置情绪仍然较低；房地产经历的一年多的开工和竣工的劈叉开始修复，这种修复对于铜消费而言可能会有正向带动作用，因为建筑用铜大部分都是集中在竣工阶段使用；铜市库存继续下降，市场刚性需求在低位买货，但消费疲软仍是市场压力。

　　伦铜小幅上涨，主要是对经济下行压力增大的担忧上升。沪铜夜盘小幅震荡。日线上看沪铜短线震荡走弱，整体还是维持宽幅震荡走势。技术指标MACD快慢线形成死叉，RSI回到50之下运行，指标表明短线偏弱。信息面，美元继续下跌。 中国央行周五公告称，对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点的第二次调整，释放长期资金约400亿元。中国10月份精炼铜产量同比增长17.9%，达到创纪录的86.8万吨。1-10月精炼铜总产量783.1万吨。

　　多头持仓前五变动情况

　　空头持仓前五变动情况

　　5.鸡蛋承压下行，受猪肉价格带动影响

　　现货方面：周一鸡蛋现货价格报4223元/500千克，-571元/500千克。周一鸡蛋仓单报10张，增减量-10张。11月18日鸡蛋11月合约交割10手，交割结算价报4984元/500千克。据芝华数据最新公布的蛋鸡存栏统计显示，2019年9月在产蛋鸡存栏量为11.52亿只，环比上升1.91%，同比去年增加5.82%；育雏鸡补栏量为8123万只，环比减少9.7%，同比增加36.22%；后备鸡存栏量为2.57亿只，环比下降6.43%，同比大幅增加22.12%。

　　全国蛋鸡总存栏量为14.08亿只，环比增加0.28%，同比增加8.46%。四季度可淘老鸡数量环比明显减少，10月蛋鸡苗价格创新高，对应01合约的蛋鸡产能有望恢复至历史中等偏高水平；贸易磋商我国承诺进口一定数量美国猪肉，并且豁免进口关税，以填补国内供应缺口，养殖利润高企预计未来肉类进口存在增长空间。

　　农业农村部新闻办公室11月13日发布，云南省腾冲市发生非洲猪瘟疫情，预计疫情风险有助于减缓生猪养殖压栏倾向，短期利空猪价；周五北京领跌鲜蛋价格，鸡蛋01合约短期4370元/500千克至4470元/500千克区间震荡。

　　2019年第一季度受春节过后消费淡季影响，蛋价维持成本价附近，存栏量仍然呈现偏低水平运行，高额利润促进蛋价走强，同时禽肉替代品价格走高提升养殖户淘汰老鸡积极性，间接推升蛋价高位运行。2019年二三季度受非洲猪瘟事件传导，生猪涨至40元/公斤，鸡蛋受蛋白的替代增加了消费量，并且推升了淘汰鸡价格创历年新高12元/斤，加速了老鸡淘汰积极性，形成鸡蛋供应端增加缓慢，需求端则持续增强局面。 根据相关部门对蛋鸡存栏数据的统计监测，2019年10月全国蛋鸡总存栏量为14.53亿只，环比增加3.2%，同比增加14.6%。

　　通过数据来看，蛋鸡总存栏量10月增速较为明显，主要原因是蛋价走强提振补栏积极性，加上非洲猪瘟事件影响导致蛋品需求量预期增加。此外，鸡苗供应紧张，老鸡淘汰率下降，存栏短期内有望稳定增长，供应压力或持续增加。2019年10月后备鸡存栏量2.69亿只，环比增加4.67%，同比增加30.58%。2万只以下规模蛋鸡养殖户减少，2万—10万只蛋鸡养殖户增加，10万只以上蛋鸡养殖户增加，受育雏鸡补栏增加影响，10月后备鸡存栏量增加。 后备鸡同比历史存栏量较高，主要是育雏鸡补栏增加导致，整体存栏结构老鸡偏少，青年鸡偏多，目前的态势育雏鸡补栏量仍在持续增加中。

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