脱水研报：唐山关停无证焦企引爆炭价，黄金ETF持仓回升

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　　重点聚焦：

　　【黄金】昨日市场风险偏好再度回升，欧美股市悉数上涨，尤其是美股创新高，一方面是受到贸易谈判一阶段协议接近达成的消息带动，二是近期美国经济数据表现好于预期。与此同时市场也积累了一定风险，后续任何不及预期的进展都可能触发风险资产的回调，美股净多头头寸下降，黄金多头开始增仓空头减仓，以及黄金 ETF 的止跌回升，说明市场接近临界点，黄金进一步下跌空间有限。

　　参考建议：国际黄金现货价格在 1450-1500 美元/盎司运行，沪金 2006 合约在 335-345 元/克运行，建议买入，布局长期多单。黄金波动加大建议轻仓。

　　【原油】点评：周一油价以横盘震荡为主，即便盘中一度下挫。距离 OPEC+年度会议越来越近，OPEC 缩短了会议时间，此举或在一定程度上表明各方的分歧并非难以调和。在维持减产本身预计不太可能有比较大的阻碍，主要是需不需要深化减产。深化减产最大的阻力依然是来自于莫斯科。由于油价近期强势表现，主动做深化减产的意愿不强。唯有价格接连遭遇重挫，此时方有动力。

　　参考建议：做多 Gasoil/Brent 裂解价差。

　　【煤炭】唐山 11 家无证排污焦企被要求关停的影响对市场情绪冲击巨大，焦炭价格昨日大幅上涨。该 11 家焦企涉及到 1435 万吨的在产产能，约占唐山市在产产能的 40%。从政策纸面上来看，力度非常大。而这些在产产能大多数为 5.5 米及以上的焦炉，且其中包含了两家交割厂库。从实际的角度出发，考虑到经济及就业等多方面因素，我们认为一刀切的可能性都不太大。因此，短期内焦炭的情绪性影响会更大，对焦炭的价格起到一定支撑的作用。

　　参考建议：伴随钢材需求逐渐转弱，去库速度放缓，丰厚的钢厂利润难以继续维持，建议多焦空钢套利继续持有。

　　【白糖】点评：外糖仍处于低位震荡格局中，新榨季全球减产的预期为市场提供支撑，但全球库存高企尤其印度仍对价格形成较强压制，而且北半球主产国压榨正陆续展开，季节性压力也在增加。国内广西甘蔗糖压榨进度加快，随着新糖上市增加，集团新糖报价有所下调，目前在 5800-5900 左右，不过由于新糖前期预售较多，整体销售和提货氛围良好，广西地储竞拍成交不错，目前市场已进入春节前备货期，短期这还将为期现货市场提供一定的支撑。

　　参考建议：高基差、低仓单情况下，郑糖 1 月合约下方空间受限，后市料震荡为主。10 月进口糖量仍保持在较高水平，未来随着新糖未来上市供应增加，现货价格逐步向下调整概率或更大。

　　【沪镍】点评：国内镍产业链跌价情绪有所缓减，下游不锈钢贸易商或有阶段性补库，从而推动库存阶段下降，这将缓减市场对不锈钢库存累积的担忧，从而短期减弱对镍料需求的担忧。供给角度看，国内精炼镍产出或阶段性恢复增长，不过增长幅度有限，进口亏损巨大继续限制进口，接下来国内镍铁边际产能减产压力增大，预计明年一季度国内纯镍库存会有所去化。

　　参考建议：基本面角度看，产业链供需相对平衡，市场对镍矿的担忧或促发不锈钢企业备矿或铁，对价格有托底作用，总体上，我们认为镍价或阶段性触底反弹，建议逢低轻仓试多。

　　摘要：

　　（1）黄金下跌空间有限，黄金ETF止跌回升，长期趋势看涨；

　　（2）原油相对高位震荡整理，后续行情关注OPEC+会议影响；

　　（3）唐山无证焦企关停冲击焦炭市场，后市钢材需求减弱，焦炭螺纹存在套利机会；

　　（4）白糖较长时间低位震荡，春节备货行情支撑期货价格；

　　（5）沪镍连续下跌行情有所缓解，下游不锈钢企业备货行情支撑部分价格；

　　1. 黄金窄幅震荡，美元指数走强压制多头。

　　金价上周金价整体窄幅震荡，呈现反弹受阻的走势，最高曾触及1478.92美元，最低触及1461.40美元，收报1461.93美元/盎司，周线下跌0.43%，美元走强和美债收益率攀升令金价承压，同时市场重燃达成贸易协议希望，也削弱了市场的避险情绪。

　　由于美元看涨信号增加，市场对美国经济数据的预期略微偏向乐观，黄金短线技术面看空信号有所增加，后市金价面临重回跌势的风险。上周金价未能持续突破1480美元水平，这将成为了金价在突破1500美元之前的新的阻力位。本周美国还将迎来感恩节假期，市场整体交投可能会较小，投资者应该注意额外的市场波动。同时，投资者还需要重点关注美国10月PCE数据、美国10月耐用品订单月率、美国三季度GDP修正值等重要数据，以及国际贸易局势的进展情况。

　　尽管近期全球经济出现回暖的迹象，但是国际贸易前景仍对全球经济复苏的信心产生重要影响。因此如果近期国际贸易出现进一步明确向好的信号，料会进一步对黄金施加压力，反之，料黄金将在此前1450美元附近获得支撑。

　　伦敦金现本周先扬后抑，跌0.38%收于1462美元/盎司。市场风险偏好下降，美债收益率回落至1.77%，实际利率再降，美元指数回升至98上方，人民币跌至7.04，沪金2006合约收于337元/克。

　　市场对年内中美达成一阶段协议的预期下降，一是美国参议院通过香港人权与民主法案引发国内不满，二是特朗普表示中美贸易谈判起点不同，双方并不“平等”，避险情绪增加，美债收益率重启回落趋势，美股止步连涨开始调整，我们认为贸易谈判的利多已经完成定价，任何不及预期的进展将再度打压市场风险偏好。11月欧美制造业PMI反弹程度超预期，但欧元区和德国制造业仍处于明显收缩的状态，并且核心国家服务业PMI表现不及预期，说明经济下行压力在向消费部门扩散，美国制造业和服务业PMI维持扩张状态，美强欧弱的局面再现也支撑了美元指数走高。

　　美联储10月利率会议纪要显示鹰派官员对短期暂停降息的引导意愿强烈，但判断经济下行风险有增无减，目前市场对四季度没有降息预期，美联储主席鲍威尔与特朗普见面则表示后续政策方向继续依赖数据，整个联储官员对于负利率的表态非常排斥，联储短期暂停降息也是在空间有限的情况下不想浪费弹药。

　　投资建议：金价短期震荡上行，伦敦金运行区间1460-1500美元/盎司，沪金2006合约在336-345元/克运行，黄金投机净多仓开始回升，建议布局长期多单，贸易谈判消息继续扰动市场，金价波动加大不建议重仓，美国感恩节假期休市临近，市场交易活跃度可能下降。

　　2.原油震荡上行，持续关注OPEC+大会

　　欧佩克（OPEC）将于12月5日在维也纳总部举行会议，12月6日欧佩克将与俄罗斯为首的其他产油国举行会谈。市场普遍预计，欧佩克及减产盟国将会减产协议延长至明年中期。

　　国际原油市场呈现震荡上涨，布伦特原油期价上涨0.4%至63.65美元/桶一线，WTI原油期价上涨0.4%至58.01美元/桶一线。美国公布的制造业PMI指数和消费者信心数据好于预期，中国采取行动强化知识产权保护，贸易磋商继续释放积极信号，这提振市场风险情绪；据悉出于对2020年原油需求增长疲弱的担忧，OPEC+可能在12月会议将减产协议延长至明年6月；俄罗斯表示将继续与OPEC就全球供应限制协议进行合作，这令市场忧虑情绪有所缓和。伊朗、伊拉克持续发生反政府示威，中东地缘局势仍呈现动荡。贝克休斯数据显示，上周美国石油活跃钻井数减少3座至671座。

　　消息面：

　　1、路透社报道说，上周六美国国家安全顾问Robert O’Brien表示，今年年底美国仍有可能与中国达成初步贸易协定。

　　2、欧佩克将于12月5日在维也纳总部举行会议，12月6日欧佩克将与俄罗斯为首的其他产油国举行会谈。市场普遍预计，欧佩克及减产盟国将会减产协议延长至明年中期。

　　3、管理基金在纽约商品交易所美国轻质低硫原油持有的期货和期权中净多头减少了12.79%，而在洲际交易所欧洲市场美国轻质低硫原油持有的期货和期权中净多头减少了23.11%。根据新的分类，截止11月19日当周，管理基金在纽约商品交易所原油期货和期权中持有的净多头从前一周的153174手减少到133581手；其中多头减少10425手；空头增加9168手。管理基金在伦敦洲际交易所欧洲市场美国轻质低硫原油期货和期权中持有的净多头从前一周的16212手减少到12465手；其中多头增加193手；空头增加3940手。

　　行情分析：受美中贸易乐观气氛、欧佩克及减产同盟遵守减产协议以及延长减产预期支撑，欧美原油期货上涨。欧佩克限产和美国在线钻井数量持续下降使得原油供应压力缓解，需求端仍旧承压于全球经济增速下滑，原油底部支撑强劲，但是持续上涨动力仍显不足，后期关注欧佩克会议结果。操作建议：关注区间压力表现。

　　技术上，SC2001合约期价回测5日均线支撑，上方测试465-470区域压力，短线上海原油期价趋于震荡回升走势。操作上，建议依托455元/桶短多交易，目标关注465，止损参考452。

　　3.焦化企业停产，冻结大量产能，释放多头行情

　　因周末焦化行情突发消息，河北省生态环境厅下发对唐山市11家无证排污焦化企业依法停业、关闭及处置的函，涉及焦化产能1495万吨，其中1435万吨均为目前在产产能，而唐山市实际在产产能3445万吨。同时部分钢厂松动与焦企的博弈，提涨50元/吨的采购价。此前焦炭已经形成技术反弹突破下降通道，利好消息一出，焦炭2001合约周一大幅飙涨5.17%，领涨商品市场，期价增仓放量突破60日线，并且仍有上行动能。

　　1.河北唐山排污管制趋严：近日，河北省生态环境厅下发关于对唐山市汇丰炼焦制气有限公司等11家无证排污焦化企业依法停业、关闭及处置函；涉及产能1495万吨。

　　2.预计未来一段时间焦化厂限产将趋严：近日，吕梁市工业和信息化局、吕梁市生态环境局发布关于《吕梁市2019-2020秋冬季重点行业错峰生产实施方案》，规定钢铁、焦化等重点行业到达相应行业大气污染物排放限值且完成无组织排放治理要求的企业，采暖期实施差别化错峰生产。

　　3、河南省实行差异化环保限产政策：11月20日，河南政府在新闻办召开的新闻发布会上，再次重申，在重污染天气应急应对时，要坚持分级管理、差别化管理，七类企业在重污染天气下可不停产生产。

　　简评：随着冬季的来临，北方环保限产问题是当下关注的核心要点，叠加近期下游粗钢需求的韧性，焦煤焦炭的现货价格将会有一定的支撑。

　　核心逻辑：产业链下游需求走弱。1、下游需求增速：全国高炉开工率周环比小幅下滑，煤焦下游需求走弱，但需求韧性仍在。2.焦化企业：焦化企业开工率小幅反弹，预计未来一周开工率下滑。

　　昨日盘的波幅基本处在我们的预期内，只是早前介入的涨单于1494美元较早获利，当然也规避了激烈波动的风险。日线方面最终录得带有下影线的实体阳柱，价格维持在各周期均线上方，布林整体继续收口，短周期指标保持上扬，MACD双线金叉，红柱重新放量，日线方面来看多方占优。

　　隔夜价格探低后回升，录得一根下影线极长的阳柱，将价格稳稳守在各周期均线上方，同时各周期均线呈多方排列，布林整体开始走平，短周期指标上行势能表现不强，不过MACD双线金叉交汇，红柱开始重新放量，支撑价格进一步上扬，4小时方面来看同样是多头占优。反转后守稳，价格维持在1490美元上方，截止到目前多方触及1499美元，临近1500关口有所承压，不过从各周期形态指向来看，多方具备再涨的动能与上扬的空间。短期内上行阻力位于1500-1502区域，下方支撑则在1492-1490一带，倘若多方能够实现突破且稳固在1500关口上方，那么继续延展可看1510-1515高点。

　　4.白糖震荡走强，供需缺口拉动行情

　　国际方面：原糖近期震荡走高，主要由于新榨季供需缺口上调，市场预期改观，且印度新榨季糖产量预计下降较多开榨也迟于往年，原糖空头净持仓在触及高位后快速减少，均促使原糖反弹。短期来看，亚洲陆续开榨及大结转库存库存将限制原糖的涨幅，印度的出口价格将是个关键因素。亚洲主产国的减产预期的逐步验证也是后期的关注重点。预计原糖将在11.5-13.5美分之前波动，整体重心维持上移。

　　国内方面，从炒作逻辑来看，本榨季大的背景是处于牛市周期开端，市场看多做多热情高涨，不过糖协公布的新榨季产量数据低于市场预期的减产幅度。另外南方地区逐步开榨，开榨时间较往年早半个月左右，甘蔗糖供应将快速增加，新作供应压力也将逐步显现，进口也高于去年同期，目前的供应量相对于当前较低销量来说还是较为充裕。广西5800的抛储价格也给出了阶段性天花板，期价震荡回落为主。

　　郑糖小幅走低，整理形态还在持续。25日广西又有7家糖厂开榨，新糖上市将逐渐进入高峰期。而且，10月份进口食糖数量同比、环比都有增加，供应压力有所显现。外糖震荡整理，未延续反弹走势，难以给国内市场带来提振。

　　1、云南省糖业协会发布18/19年榨季糖料蔗收购指导价格通知。首付价格420元/吨，当一级白砂糖含税销售价格超过5800元/吨时，启动联动系数5%的价格联动措施。

　　2、巴西糖厂密切关注2019年美国玉米减产情况，可能推高玉米价格，提高美国乙醇生产成本，将可能使巴西乙醇的需求进一步上升。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。

　　3、陈作榨季结束，新榨季食糖即将上市供应，国内糖厂普遍开榨略早于去年同期。

　　白糖：夜盘外糖震荡，郑糖震荡。仓单+有效预报合计7944张（0张），19年4月末为33500张，仓单预报500张。现货价格小幅下降，昆明白糖现货5960元/吨，柳州5960元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5100元/吨附近。海关公布9月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止9月中国产糖1076万吨，销糖1040.63万吨，销糖率96.71%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润17%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，现货糖价难以继续上涨。

　　5.镍价进口出现下滑，后市关注下游需求能否增量

　　上周沪镍2002探底回升。10月我国镍矿和镍铁进口量均出现下降，主要由于菲律宾进入雨季镍矿产量下降，以及印尼有冶炼厂进行检修和改造，另外考虑到印尼对镍矿出口监管趋严，预计11月、12月印尼镍矿出口量将减少，导致我国镍矿供应缺口预期仍存，对镍价形成利好，不过目前我国镍矿港口库存仍维持增长趋势，以及下游不锈钢需求表现疲弱，部分钢厂有减产意愿，对镍的消费仍显悲观，对镍价形成部分压力。

　　现货方面，因仓单货逐渐流入现货市场，货源增加，市场听闻后期有进口货源会流入国内，所以持货商逐渐降升水出货，需求表现平淡。展望下周，预计镍价震荡偏强，关注国内镍矿港口库存变化。

　　技术上，沪镍主力2002合约日线KDJ指标金叉，关注113000位置支撑，预计短线震荡偏强。操作上，建议沪镍2002合约可在114000元/吨附近做多，止损位113000元/吨。

　　镍周度观点策略总结：10月我国镍矿和镍铁进口量均出现下降，主要由于菲律宾进入雨季镍矿产量下降，以及印尼有冶炼厂进行检修和改造，另外考虑到印尼对镍矿出口监管趋严，预计11月、12月印尼镍矿出口量将减少，导致我国镍矿供应缺口预期仍存，对镍价形成利好，不过目前我国镍矿港口库存仍维持增长趋势，以及下游不锈钢需求表现疲弱，部分钢厂有减产意愿，对镍的消费仍显悲观，对镍价形成部分压力。

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