焦煤 有望逐步走稳

　　10月中旬以来，伴随着螺纹钢企稳回升以及利润大幅修复，焦煤2001合约围绕1200—1270元/吨进行箱体整理，期价上行受限。究其原因，一方面，焦煤供给高位，库存压力逐步累积；另一方面，国庆节后钢厂悲观情绪加剧，通过向上游挤压利润打压炉料，下游焦炭利润维持低位，对焦煤的补库驱动不强。

　　笔者分析认为，后期焦煤的供需有望逐步改善。供给端，受煤矿事故扰动叠加年末生产计划逐步完成，四季度生产压力减弱，供给边际收敛；需求端，随着下游利润扩张，下游补库驱动增强，需求压力有所缓解。近月2001合约逐步趋向仓单定价，远月2005合约有望逐步企稳，可适当布局多单。

　　供给压力缓解

　　平遥县煤矿涉及总产能510万—570万吨，主产优质中低硫主焦煤和瘦焦煤，但受平遥二亩沟煤矿瓦斯爆炸事故的影响，平遥地区煤矿全面停产整顿，恢复生产时间待定。部分下游焦企以及钢厂担忧事件影响扩大，加剧年末安检力度，主动补库意愿增强。其中，山西、山东地区的钢焦企业补库较强，煤矿库存开始消化。

　　此外，随着四季度大矿生产任务接近尾声，生产压力缓解，叠加前期煤价持续下跌，临汾等地煤矿或有主动减产预期，供给压力边际逐步缓解。

　　补库意愿增强

　　目前虽然焦企利润维持，但利润处于低位，与高利润的成材形成反差。不过，随着下游成材利润持续扩张，以及山西、河北唐山、山东地区去产能和限产的扰动，焦煤价格提涨诉求强烈，并且部分焦企已经接受提价，所以价格端有所提振。焦化利润的改善将对焦企开工形成支撑，同时煤矿事故加剧了焦企对后期焦煤供给的担忧，这将利好焦煤需求。

　　钢厂利润方面，前期通过打压炉料维持的状态逐步缓解，产能利用率回升，同样煤矿事故加剧了后期钢厂的补库担忧，短期焦煤补库驱动增强。

　　库存结构改善

　　煤矿事故后，下游采购驱动逐步增强，煤矿大样本库存回落至311万吨，小样本库存也逐步企稳，报收308万吨/周，整体库存有企稳去化的趋势。据Mysteel统计，全国110家洗煤厂精煤库存为249.64万吨，环比减少9.95万吨。目前低硫和高硫价差也收敛至低位且逐步走平，持续下行空间受限。随着下游焦企、钢厂采购驱动增强，洗煤厂库存下滑，市场情绪转好，煤价有望企稳。

　　利空因素兑现

　　受澳洲焦煤港口限制通关的影响，焦煤内外价差持续扩张，港口进口库存累积至704万吨高位，市场预期2020年供给压力会增加，这导致2005合约压力加剧，焦煤2001合约与2005合约价差也扩张至100元/吨高位。目前来看，进口压力转移导致的远期合约压力已经兑现，焦煤2001合约与2005合约价差持续扩张后开始收敛，近期的供需状况改善对焦煤2005合约逐步形成支撑。

　　综合来看，焦煤供需两端均有边际改善的迹象，利空预期逐步兑现后，远月2005合约有望企稳，届时可适当布局多单。