推动衍生品市场“一全两通” 服务经济高质量发展

　　11月30日，在中国（深圳）国际期货大会“服务实体经济与机构能力建设”分论坛上，大连商品交易所（下称“大商所”）党委书记、理事长李正强出席论坛并演讲。他表示，我国衍生品市场已经进入多元开放发展阶段，当前正面临着全球政治、经济和产业环境的深刻变化。为此，衍生品市场要破解“两大矛盾”，打造期货、期权和互换工具体系完整，期货与现货市场连通、境内与境外市场连通的“一全两通”新局面，通过高质量的衍生品市场更好地服务经济高质量发展。

　　全球政经格局巨变，衍生品市场发展面临挑战

　　经过30年发展，我国衍生品市场已经进入了多元开放的新发展阶段。在新时期，衍生品市场所面对的发展环境正在发生巨大变化。

　　“我们正处于世界大变局中，既有重大历史机遇，同时也面临严峻挑战。”李正强表示，随着美国等发达国家经济衰退风险上升和中国经济稳定增长，全球政治格局、经济格局、产业格局和经济治理格局发生巨大变化，我国需要解决如何构建国际贸易新秩序、如何有效参与全球经济治理等问题。大变局、大趋势下的风险和不确定性增加，为风险管理市场发展提供了重要契机。

　　同时，我国经济正从高速增长向高质量发展转变。高质量的经济发展离不经济运行平稳、结构完整均衡、价格反应灵敏等要素，也需要实体产业具有很强的风险管理能力。从金融供给侧结构性改革的角度来看，金融业应该为实体经济提供更多服务，除了解决资金融通问题外，还要为实体企业提供高效的风险管理服务，解决资金使用效率的问题。远期、期货、期权和互换等衍生品正是管理市场风险的重要工具。

　　对于人民币国际化而言，目前人民币在国际贸易结算支付、储备中的比例还比较低，人民币国际地位与我国GDP、我国经济对世界的贡献不相匹配。这需要以大宗商品人民币定价为基础，推动人民币国际计价、结算、储备，加快推进人民币国际化。

　　此外，人工智能、区块链、云计算等新兴科技的突飞猛进，为传统金融业态带来巨大冲击，未来可能推动交易方式变化。“对于新兴技术，我们仍处在跟随、模仿阶段，必须积极拥抱现代信息技术，利用新技术提高市场运行效率。”他说。

　　30年发展历程，奠定衍生品市场基础

　　回顾我国衍生品发展史可以看到，1998年以来，市场始终保持健康较快发展，未发生系统性重大风险，并建立起了一套行之有效的风险防控体制机制、规则体系、技术系统、方法手段。目前我国衍生品市场已发展成为全球最大的商品衍生品市场，投资者结构持续改善，价格发现和避险功能逐步发挥。

　　“我们由过去单一封闭的落后状态进入了多元开放的发展阶段。这个发展历程让我们加深了对‘四个自信’的理解，更加坚定了‘四个自信’。”李正强介绍，强调服务实体经济的根本宗旨、强调风险防范，这是我国衍生品市场独特的发展理念和规划，其监管体制、监管模式也越来越得到全世界监管机构的认同。

　　在上述发展理念和市场机制的作用下，近年来我国衍生品市场功能持续发挥。以铁矿石期货为例，2010年前后国内螺纹钢价格超过4900元/吨，同期铁矿石普氏指数价格高企，螺纹钢与铁矿石价格比只有3.3，铁矿石价格上涨侵蚀了钢铁行业利润。2017年前后，螺纹钢价格再度超过4900元/吨，但螺纹钢与铁矿石的价格比扩大到8.4，钢铁企业利润大幅增长。可以说，铁矿石期货产生公开透明的价格，优化了现货贸易定价机制，初步改变了我国“买什么、什么贵”的局面。

　　还要看到，我国衍生品价格的国际影响力和定价能力明显提升。铁矿石期货国际化后，淡水河谷等国际矿山、贸易商开始以铁矿石期货价格为基准开展基差贸易，铁矿石贸易有望形成以人民币计价、以铁矿石期货定价的新趋势。

　　发展衍生品市场需要破解“两大矛盾”

　　虽然衍生品市场过去的发展和服务实体经济成效有目共睹，但是相对于我国实体经济发展需要、相对于国家战略推进，衍生品行业的服务能力、服务方式还面临很大挑战。

　　具体来看，当前衍生品市场存在两大主要矛盾：从外部看，主要是实体经济巨大的风险管理需求与衍生品市场的服务手段、服务方式、服务能力严重不足的矛盾。从内部看，主要是过去30年形成的适合单一封闭商品期货的工作思维、工作习惯、工作能力还不能够适应多元、开放发展新形势的矛盾。

　　“当前，我国衍生品市场发展还具有不充分、不平衡、不完善的特点。”李正强指出，“不充分”体现在很多大宗商品领域还没有上市衍生品工具。2018年，我国期货市场成交量30.1亿手，仅占全球的17.6%，期权成交量占比更是仅为0.1%。在大豆等已上市的品种上，我国大豆表观消费量是美国的2倍，但是美国大豆衍生品的成交量是我国的8倍。

　　“不平衡”体现在，一方面商品期权市场发展滞后于期货市场，目前国内仅有6个商品期权品种，期货与期权市场规模和发展程度“不平衡”。另一方面，我国衍生品市场存在“自然人客户多，产业企业、金融机构等法人客户少；贸易商多，生产商少；境内客户参与多，境外客户参与少”的“不平衡”局面。据统计，2017年世界500强企业利用衍生产品管理价格波动风险的比例为92%。早在2013年，美国上市公司参与衍生品市场比例就达到86.5%，而我国直到2017年该比例仅为8.47%。这样不充分、不平衡发展必然导致市场功能不完善。

　　即使与国内其他金融行业相比，我国衍生品市场同样处于尴尬地位。2019年6月，我国期货从业人员数量约3.1万，同期证券、银行、基金从业人员分别为33.4万、417万和24.5万，从业人员较少、期货公司整体实力不强的问题依然突出。此外，行业发展外部环境还需要进一步优化，一些产业企业不敢、不想也不会参与衍生品市场，不仅不利于衍生品市场发展，也使相关产业在价格风险中处于被动。

　　构建“一全两通”，建设全球人民币定价中心和风险管理中心

　　改变上述局面，关键是要建设衍生工具齐备、产品种类丰富、运行安全高效、功能发挥充分的高质量衍生品市场。“发展与我国经济地位、经济需求相适应的衍生品市场，推动形成大宗商品人民币定价中心和全球风险管理中心，以推动更多国内外产业企业和金融机构参与，进一步改善市场结构，发挥市场功能。同时，以人民币计价的衍生品价格能够更好地反映我国真实需求，提高‘中国价格’在国际市场定价中的影响力。”李正强指出。

　　据介绍，目前我国衍生品市场正处于加快“基础设施”建设的关键时期，下一步要在巩固多元开放转型成果的基础上继续充实多元开放内涵，争取未来3至5年在主要品种上实现“一全两通”。“一全”，即期货、期权和互换工具体系完整；“两通”，即期货与现货市场连通、境内与境外市场连通。通过构建“一全两通”新局面，提升市场核心竞争力，提高衍生品价格的代表性和影响力。为此，衍生品市场要以开放促发展，继续实施“由易到难、循序渐进、以我为主、风险可控”的对外开放战略，通过进一步扩大开放品种范围、探索多种开放模式、降低境外客户的制度性交易成本等措施，提高我国衍生品市场的国际影响力和境外客户参与度。

　　李正强最后强调，衍生品市场要以科技促创新，借助金融科技实现技术变革、业务变革和运行管理变革。未来，通过智能合约、移动清算等新科技手段改善交易、清算、交割和风控业务，探索新业务模式、建设新市场生态。