脱水研报：精选黄金、化工板块

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　　重点聚焦：

　　【黄金】美国 11 月 ISM 制造业 PMI 不及预期，连续 4 个月低于在 50 下方，就业和新订单分项持续回落，制造业承压的状态没有扭转，这与连续三个月回升的 Markit 美国制造业 PMI走势分化，原因在于二者权重不同，前者分项权重更为均等，维持经济基本面继续走弱的判断不变，而非企稳。此外，美国将对法国征收 24 亿美元关税，涉及法国最主要的出口商品，且将对意大利等欧盟其他国家发起调查，对巴西和阿根廷进口的铝和钢铁恢复加税，综合来看，美国将再次发起对贸易伙伴的征税，利多黄金。

　　参考建议：国际黄金现货价格在 1450-1500 美元/盎司运行，沪金 2006 合约在 335-345 元/克运行，建议买入，布局长期多单。黄金波动加大建议轻仓。

　　【原油】点评：油价在周一亚市和欧市交易时段一度大幅反弹，但是随后基本将涨幅回吐殆尽。OPEC+会议临近，市场处于消息满天飞的状态，现又有深化减产摆在台上。OPEC+总是分歧重重，唯一能让大家拧成一股绳的只有暴跌的油价。无论如何，减产还是要做的，深化减产也在努力当中。如果成员国还没有充分准备好的话，那就说明跌得还不够。

　　参考建议：做多 Gasoil/Brent 裂解价差。

　　【沪铝】12月2日公布铝锭库存数量周环比降低 3.5 万吨，库存去化幅度超出市场预期。目前供应压力不大，而消费端表现较好，多地区铝材厂订单充足，令铝锭出库维持较高水平。目前从基本面来看，尽管 12 月有一定新投产压力，但整体库存压力预计不大。库存拐点或推迟至 12 月底。目前中国国产氧化铝价格北方主流成交已跌至 2450-2500 元/吨现汇出厂，电解铝成本端不断下移。

　　参考建议：电解铝企业利润已经较为客观，铝价向上空间较为有限，建议以逢高沽空的操作思路为宜。

　　【天然橡胶】近日橡胶期价连续回调，正如我们之前提及，本轮橡胶期价拉涨过急，在当前时点（产胶旺季）上涨会刺激产出增加，国内供给压力也再度增大，资金在基本面无明显支撑时的强拉也大概率会导致快速抽离。在市场缺乏新的利多因素的情况下，期价也难进一步拉涨。下游方面，轮胎企业仍在限产，11 月中旬，山东省发布秋冬季差异化错峰生产通知，轮胎行业是 VOCs 排放控制的重点。因此，在此次错峰生产中，部分轮胎企业的生产活动也受限。

　　参考建议：短期天胶期价面临回调压力，Ru2001 或跌至 11500 元/吨。

　　【PVC】据卓创资讯统计，上周 PVC 华东及华南地区社会库存继续下降。数据显示，截至11 月 29 日华东及华南样本仓库库存环比降 18.52%，同比低 49.78%。上周 PVC 库存下降速度环比前两周虽有所放缓，但仍维持在较高水平。极低的库存促使现货价格飙涨进而带动了期货价格的上涨。但上周开始上游开工率已逐步回升。后期随着供应的增加，库存有望止跌回升。

　　参考建议：当前 V 价格的大幅上涨背后的核心驱动是极低的库存导致现货价格飙升进而带动期货上涨。但考虑到春节的必然累库，节后现货价格明显回落是确定性事件。因此推荐投资者 6500 元/吨以上逢高布局 V2005 的空单。

　　摘要：

　　（1）美国经济数据走弱，潜在对多国发起贸易征税，利多黄金走势；

　　（2）原油先涨后跌，减产分歧左右油价走势，关注本周大会；

　　（3）点解铝企业利润可观，库存压力较小，上方上涨空间有限；

　　（4）产胶旺季充分供给压制天胶价格，轮胎企业限产抑制下游部分需求；

　　（5）PVC上涨受低库存预期影响，春节后累库行情将压制现货走势；

　　1. 黄金中长期向上趋势不变

　　黄金多周期分析：

　　1）短期：由于市场对美联储降息定价较为充分，金价或有技术性调整。

　　2）中期：在全球经济增长缺乏动力的大背景下，美国逆周期宽松政策仅会带来越来越弱的脉冲式修复。无论是美国持续走弱的制造业PMI、低于预期的物价指数，亦或是罕见的美债长短端收益率倒挂均暗示美国经济增长或将放缓。

　　3）长期：美国主权债务风险上升，国力相对衰退、美元地位下降等因素有望促进金价中长期向上。

　　4）建议：关注国内最纯正的黄金上市企业山东黄金(600547,股吧)，公司具备储量、产量及成本优势，且已有矿山产量有望持续增长，集团注入优质资产可期

　　11月份黄金价格呈震荡下行走势，并且形成一个下降通道，整体来看空头占优。10月31日美联储降息之后，美联储主席讲话偏鹰，市场认为降息靴子落地，对11月份黄金走势来说是利多出尽。在之后的美联储会议纪要中，美联储内部虽然存在一定分歧，但对今年再度降息基本持鹰派态度，维持现有利率不变仍是主基调，故市场预期美联储今年或将不再降息，导致本月黄金承压。然而随着美联储降息靴子落地，美国特朗普遭弹劾事件在众议院获得通过，由于临近大选年，美国总统即将换届，故对市场的冲击并没有那么严重，但仍应关注。

　　中美贸易方面，月初中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方讨论了下一步磋商安排。市场预计中美贸易第一阶段协议会在11月份签署，期间中国商务部重申，中美贸易问题应由取消关税而止，临近月底，并没有签署动向，但双方仍在积极交流。供需层面看，11月黄金ETF出现快速减仓现象，月末出现小幅增持，有转向迹象但不明显，后期需继续跟踪。近期黄金在1450美元/盎司附近获得支撑。

　 2.减产预期难明，市场悲观情绪打压原油价格

　　WTI原油至58.1100 （+0.3700 ）美元/桶，布伦特原油至63.8700 （+0.5300 ）美元/桶。上周，国际原油整体呈震荡走势。周三，EIA库存数据显示，美国原油库存增加157.2万桶，市场预估为减少49.2万桶，因此盘中油价大幅下跌。当前，市场对12月5日的OPEC会议仍有期待，因此，在OPEC会议之前，各类消息均将引起原油大幅波动，对于本次会议着重需要对OPEC和俄罗斯是否同意深化减产予以密切关注，若深化减产，则原油价格或继续上涨，若未深化减产、仅延长减产协议，则预计原油价格或开始大幅跳水。

　　目前，市场普遍认为有两种方案将在会议上讨论，一是减产行动直接延长至明年6月份，二是先将减产行动推迟至明年3月份，届时再评估是否需要延长至6月份。我们认为，如果OPEC未能在维也纳会议上安抚市场，2018年圣诞节的原油暴跌惨剧可能会重演。

　　为什么会如此悲观呢，因为石油需求预期越来越悲观，在全球经济疲弱的大背景下，中美贸易关系继续保持紧张且短期内难以得到根本性解决，需求端的不确定性持续压制油价。OPEC、IEA和EIA三家机构对明年全球石油需求增速预期分别为108万桶/日、120万桶/日和137万桶/日，明显低于石油供给增速，美国页岩油、巴西深水油田等非OPEC石油供给增长抵消了OPEC及其盟友为平衡市场所做的努力。当前，OPEC陷入两难境地，深度减产的话则会丢失市场份额，但油价会得到支撑，如果放松减产的话，全球原油库存压力必将增加，低油价情况下美国页岩油依然保持竞争优势，这在2015-2016年已经被证明过。考虑到当前原油市场情绪偏悲观，如果本次OPEC+会议不能达成超预期利好结果（比如深化减产，但发生的概率较小），则延长减产期限对油价的提振作用有限，油价依然面临较大的下行压力，Brent油价波动区间或将下移至55-60美元/桶区间，WTI油价波动区间或将下移至50-55美元/桶区间。关注OPEC+会议进程，观察Brent原油在60美元/桶一线支撑力度，若跌破，则前期多单应果断离场。

　　3.沪铝走势先抑后扬

　　本周沪铝表现为先抑后扬。沪铝主力2001合约周初开于13780元/吨，相对高位以及周一库存降幅收窄的数据影响下，多头信心不足陆续离场，加之周中短空适时追击，沪铝周内低位一度触及13705元/吨，录得三连阴。然周四社会铝锭库存数据大降4.4万吨，多头重拾信心再次逢低入场，止跌反升录得二连阳，高位摸得13890元/吨，收于13885元/吨，尽数修复周内跌幅，周内微涨0.22%。持仓减少9234手至201954手，沪铝指数持仓减少10290手至593220手。当前沪铝基本面依旧处于此前电解铝供应增加、成本降低的预期与消费延续的博弈阶段，一再持续的去库使得空头预期实现不断延后，实际基本面方向难辨，资金耐心不再，持续离场，更多为短线资金波段操作为主。而技术面上，长期的区间震荡使得各路均线不断收窄，13800元/吨将逐步成为多空交战中心。若短期现货库存去库延续则沪铝震荡重心升于13800元/吨以上，且考虑到当前并无显著利多因素，预计沪铝2001合约下周运行区间维持13700~14000元/吨，重心有所上移。

　　本周伦铝表现为先扬后抑，整体重心抬升。周初伦铝开于1738.5美元/吨，周一其仍延续上周走势，保持低位5日均线附近震荡，低位触得1733美元/吨。随后，伦铝走强，两日间接连突破5/10/40/60/20日均线，周中高位一度摸得1775美元/吨。后两日伦铝回落收阴，截止周五伦铝报1760/吨，涨幅1.15%。周度伦铝持仓减少6633手至770235手，主要为空头减仓。周度LME库存增加91250吨至1271650吨，0-3个月保持升水。

　　本周LME有色金属走势不一，相对而言，铝基本面偏向中性，与锌、镍等空头配置，铜的多头配置均不同。周内以空头避险离场为主，伦铝价格被动抬升。然而，受伦铝0-3价差持续升水影响，LME铝库存量不断增加，伦铝上行同样乏力。预计下周伦铝自身基本面维持中性，此外，下周存在较多重大经济数据，各国PMI以及就业指数使得美指走势存在不确定性，伦铝受其影响波动幅度有增大可能。预计下周伦铝重心纠缠于各路均线间，呈宽幅震荡，运行区间1730-1780美元/吨。

　　现货市场，华东现货本周成交一般。现货价周初略高，随后几日重心回落，上海及无锡两地成交价集中在13940-14060元/吨，升贴水集中在升70~100元/吨之间，升水状态周内维持相对稳定，且当月票及下月票货之间价差维持在10-20元/吨以内，杭州地区现货成交价集中在13970-14060元/吨之间，本周市场某大户周初采购量较多，随后几日接货量逐渐减少。因铝价走跌，持货商提前出货意愿提升，中间商低价位也非常积极，双方交投活跃，但在成交价格上略显僵持。下游厂家周初补货量并不明显，但后期采购量随着铝价回落有所增加，本周下游接货状态好于上周，基本每日正常采购。

　　4.天然橡胶高位回落

　　基本面回顾：本周国内上期所天然橡胶市场主力合约承压回落，主力合约2001回落至12400一线，现货价格也大幅度反弹。20号胶回落至10500附近。原料主产区收购价格小幅度走强。需求表现一般，轮胎厂开工率维持稳定，现货成交情况略微转好。

　　行情展望：上周橡胶长周期仍然供大于求，盘面短期反弹后面临期现套利盘的压制，上方空间有限，贸易商可考虑期现套利操作，本周行情符合预期，建议下周仍谨慎偏空。

　　1. 截至11月22日，全钢胎开工率为67.58%，较上周上涨0.4%；半钢胎开工率为67.31%，较上周上涨0.3%。

　　2. 据海关总署数据显示，中国10月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为50万吨，较上月的54.6万吨减少8.42%。中国1-10月进口总量为521.3万吨，同比下滑8.03%。

　　3. 2019年10月，我国重卡市场销售各类车型约9万辆，环比增长7.7%，同比增长12.4%。1-10月重卡市场累计销量97.9万辆，预计2019年全年重卡市场的整体销量将超过114万辆。

　　4. 10月汽车产销量分别完成229.5万辆和228.4万辆，同比分别下降1.7%和4%；1-10月汽车产销分别完成2044.4万辆和2065.2万辆，同比分别下降10.4%和9.7%。

　　5. 2019年10月，越南出口天然橡胶19.2万吨，同比增5%，环比增27%。本月出口中国13.8万吨，同比增6%，环比增34%。1-10月越南共出口天然橡胶131万吨，同比增长7.7%。出口中国87万吨，同比增9.3%，出口中国数量占总量的66%。

　　5.PVC是延续强势还是有所回落？

　　上周PVC延续强势表现，期现同涨，基差维持200。现实（需求韧性超预期，社会库存延续大幅去化）与预期（12月供应检修回归，需求季节性走弱）出现较大劈叉。当前库存在1个月内仍难以大幅累积（超卖较多，供应回升需要时间），因此01合约向下空间不大。05合约交易逻辑偏向预期，且现货大的驱动向下，未来两个月PVC预期出现库存拐点，关注05空单机会。观点建议：单边观望，做空需等待库存拐点。

　　PVC期货延续前期涨势，重心强势上行，突破6730压力位后进一步上探，最高触及6905，创近四个月新高。市场多头信心增强，持仓不断增加。PVC现货市场气氛明显好转，各地区主流价格大幅拉涨，低价货源减少。主产区企业预售订单为主，无库存压力，发货速度较为缓慢，厂家心态坚挺，出厂报价不断上调。PVC装置运行负荷提升，前期检修及降负企业开工逐步恢复，新增检修企业仅有阳煤恒通和宁波韩华，后期企业暂无检修计划。PVC行业开工水平将逐步回升，相应产量也跟随增加，但短期货源依旧处于偏紧状态。贸易商惜售情绪明显，报价跟随上涨。但下游制品厂接货积极性不高，维持低库存状态，刚需采购为主，实际放量未有明显增加。华东及华南地区PVC刚性需求较为稳定，大型制品厂开工维持高位，对预售货源较为谨慎。受到寒冷天气及环保的影响，北方地区需求预期缩减。市场到货有限，PVC社会总库存继续回落，下降至8.02万吨，创近三年新低，且仍有回落可能。原料电石市场价格整体维稳，北方部分电石采购价跟降30元/吨，短期电石供需关系不会出现明显逆转，价格将维持低位盘整，成本端逐步企稳。货源紧张情况下，PVC延续去库存，期价仍存在上探可能，但空间有限，不宜过度追涨。

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