脱水研报：聚焦黑色系、软商品板块

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　　重点聚焦：

　　【黄金】昨日公布的美国经济数据不及预期，11 月 ADP 就业人数仅 6.7 万人，其中，贸易运输公用事业和制造业就业人数下降，其他服务业就业增速放缓，整体看劳动力市场边际走弱趋势明显，所表征的经济活动也在走弱，此外，ISM 服务业 PMI 也不如市场预期的强劲，虽然还在扩张区间，但制造业和服务业亦未改变回落趋势，基本面的渐行渐弱利多黄金。此外，贸易方面的乐观消息施压黄金，但利空有限，市场波动较大，看多但控制仓位。

　　参考建议：短期，国际黄金现货价格在 1470-1500 美元/盎司运行，沪金 2006 合约在 340-350元/克运行，建议买入，布局长期多单。

　　【原油】油价周三大幅上涨，Brent 涨幅达到 3%。油价上涨一方面受到中美贸易谈判比较乐观报道的影响，另一方面则是市场预期本周 OPEC-+或许能够达成深化减产协议。然而预期在结果出来之前打得太足往往不会有什么好结果。EIA 也于昨晚发布最新一期的库存数据。成品油库存大幅累积，而原油库存则显明显去化，因此裂解价差大幅回落。在 OPEC进一步减产的预期之下，裂解价差也遭遇更大的压力。

　　参考建议：多 Gasoil/Brent 短期建议离场观望

　　【铁矿石】Vale 尾矿坝问题再度引发关注。上半年直接将行情推向高潮的 Brucutu 产区尾矿坝再度关闭，只能采用有限的措施进行生产，Vale 产量后续将大受影响，直接调低了一季度产量预期。我们认为这将大大推迟铁矿石回归均衡价格的时间，供需紧平衡的状态将持续更长时间，我们对 5 月合约价格由悲观调整为乐观，昨日盘面也已经有所反应，但预期转化为现实后对价格会有更大的推动。

　　参考建议：多矿空钢的策略近期效果较佳，可以逐步将 1 月合约换月至 5 月。正套逻辑仍在，但在 Vale 出现变故后，5 月合约将更加强势，1-9 正套和 5-9 正套都可尝试。

　　【甲醇】川维、卡贝乐等西南天然气制甲醇装置传出停车消息，国内供应端扰动增多令市场预期出现正向调整。最为关键的是，华东地区甲醇库存将迎来加速去化过程，一是西南装置停车引发货源调配；二是江苏与鲁南地区价差窗口持续打开，江苏区域货源流向鲁南地区明显增多，由此江苏地区显性库存去化过程将延续，期价可能迎来筑底反弹行情。

　　参考建议：供应端扰动增多以及贸易流调整等因素将带动港口库存逐步去化，预计甲醇近月合约将受到拉动，建议投资者关注 MA2001 与 MA2005 的正向套利机会。

　　【棉花】点评：随着期价下跌，现货市场点价成交活跃，贸易商采购居多，国储棉轮入价格优势显现、竞买成交率提升。中美贸易磋商仍存在较大波折，在涉港问题上中国宣布实施反制措施，下午人民币大幅贬值，或也显现出中美磋商不乐观的形势，12 月 15 日是否加征关税的时间窗口临近，市场心态谨慎。

　　参考建议：国内阶段性供应压力较大，期货注册仓单快速增长，1 月合约临近交割，面临的实盘压力沉重。下游纺织企业对后市信心缺乏，市场心态谨慎等待中美谈判进展，短期棉价弱势格局料将延续。

　　摘要：

　　（1）黄金价格先涨后跌，ADP数据不及预期，避险情绪回落提振进价；

　　（2）EIA上周库存大幅下落，国际油价纷纷大涨，OPEC成员国表示减产意向；

　　（3）上游到港库存减少利好现货价格，铁矿石远月合约维持涨势；

　　（4）供应端拉动去库存速度，甲醇近月合约价格得到支撑；

　　（5）供应端压力加大，短期棉花价格预期维持弱势；

　　1. 特朗普言论前后矛盾，黄金市场波动反复

　　2019.12.04基本面周二特朗普继续释放对全球贸易不利的消息，使得避险情绪继续升温，美元指数进一步下挫刷新一个月低点，避险日元和瑞郎连续两日大涨，黄金则接连突破1460/1470/1480三道关口，最后在1480下方窄幅整理。近日贸易消息反反复复，周二特朗普刚刚释放了消极信号，但第二日就又称中美贸易磋商进展非常顺利。

　　当地时间周二，美国总统特朗普曾表示，关于贸易谈判的结束时间没有“最终期限”，或许等到2020年11月选举之后更好。此番言论为金价提供支撑，实现大幅拉升，突破震荡区间。但在周三(12月4日)，特朗普又称，与中国的贸易谈判“进展非常顺利”。

　　媒体报道称，美国和中国正继续为达成第一阶段的贸易协议而努力。另有消息指出，中美在达成第一阶段协议并兑现等比例移除关税上更近一步，这也使得避险情绪回落。

　　加拿大皇家银行财富管理公司董事总经理George Gero说，由于矛盾的报告使市场不安，投资者正在寻找最新的中美贸易头条的可靠消息来源。“随着中美股市反弹，金价几乎持稳，并没有好转。关税谈判以相互矛盾的报道拉动了市场。看到黄金升至1500美元的区域高点不会感到惊讶，更多的意外的经济和政治头条新闻即将推出。”

　　黄金期货后市：避险将成主题，近期投资者将继续留意中美贸易动向。任何积极消息都可使风险偏好回升，使金价受挫;反之，则能推动金价大幅拉升。

　　德国商业银行(Commerzbank)分析师在一份报告中表示：“12月中旬将发生什么事情的不确定性无疑再次上升，因为这两个竞争对手之间似乎一切都有可能。”德国商业银行指的是美国对中国进口商品加征关税的最后期限。

　　2.国际油价双双走高，市场聚焦OPEC大会

　　国际油价周三（12月4日）盘中强势走高逾4%，因上周美国原油库存降幅远超预期，同时多个石油输出国（OPEC）成员国表态支持延长减产。美国WTI原油期货价格盘中最高触及58.66美元/桶，布伦特原油期货价格盘中最高触及63.50美元/桶。值得注意的是，上周美国炼厂产能利用率急升至91.9%，之前一周还低于90%。Investing.com分析师Barani Krishnan表示：“明显看到美国炼厂正全力推高产能，这令原油更快被加工为成品油。不同于原油库存，我们现在看到汽油和精炼油库存高于预期。”

　　截止11月29日当周，美国原油库存下降约490万桶，远超预期的173万桶降幅。此外，OPEC大戏即将拉开，市场正在关注一切变数，例如是否会扩大减产。同时美国总统特朗普也在贸易问题上令市场不确定性攀升。北京时间02：15，美国WTI原油期货价格报58.49美元/桶。北京时间02：15，布伦特原油期货价格报63.25美元/桶。

　　周四（12月5日）亚洲时段，国际油价高位小幅回落，因投资者获利了结。油价创下逾两个月最大涨幅，因EIA原油库存降幅超预期，加上对国际贸易达成协议的乐观情绪升温，同时OPEC+准备讨论延长减产协议至6月底的可能性也支撑油价。

　　市场将关注OPEC及其盟国本周关于供应政策的会议，目前伊拉克放弃呼吁OPEC及其盟国加深减产。OPEC的第二大产油国突然转向，加上沙特阿拉伯及其海湾盟国的沉默，让石油市场好奇该集团在周四的维也纳重要会议之前正在谋划什么。

　　北京时间周三23：30，美国EIA公布的数据显示，截至11月29日当周美国除却战略储备的商业原油库存降幅超预期，但精炼油、汽油库存均增幅超预期。而产量方面，上周美国国内原油产量减少0万桶至1290万桶/日。数据公布后，美油价格短线基本持稳于日高。

　　具体数据显示，美国EIA原油库存减少485.60万桶，预期减少148.6万桶，前值增加157.2万桶。此外，美国EIA汽油库存增加338.50万桶，预期增加147万桶，前值增加513.2万桶；美国EIA精炼油库存增加306.30万桶，预期增加32.7万桶，前值增加72.5万桶。

　　美国一周库存数据加剧看涨氛围，美国EIA原油库存超预期减少，这与炼厂原油需求激增一道抵消了汽油和馏分油库存增多的影响。与成品油库存增多相比，市场似乎将原油库存增多视为更重要的惊喜。

　　3.钢铁走势高位区间震荡

　　兴证铁矿：隔夜铁矿高位震荡；现货方面，pb粉青岛港(601298,股吧)现价下跌7元/吨，pb粉日照港(600017,股吧)现价下跌7元/吨，天津港(600717,股吧)纽曼粉现价 下跌3元/吨， 唐山铁精粉现价持平 。上周港口库存出现回落，本周到港量环比增加，供应短期承压。虽然Va l e宣布恢复Viga选厂恢复生产，但对四季度销量影响有限，供应边际增量有限 。粗钢产量维持高位，供需短期双强，铁矿石区间震荡为主，建议高抛低吸。

　　兴证点钢：隔夜期螺高位 盘整，现货螺纹价格下跌10元/吨， 上海热卷 价格上涨40元/吨， 今日晨间唐山钢坯价格上涨20元/吨， 建材成交环比持续回升。 唐山12月限产指标与11月下旬一致，供应影响有限。受宏观数据走强提振，终端市场交易回暖，短期南下钢材对市场冲击有限，期钢呈区间震荡。

　　1. 人民银行12月2日公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，今日不开展逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，人民银行实现零投放、零回笼。自上月19日以来，人民银行连续暂停逆回购操作。

　　2. 2019年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间，表明我国企业处于增长水平，经济逆周期运行平稳。2019年11月份，综合PMI产出指数为53.7%，比上月上升1.7个百分点，表明我国企业扩张步伐总体加快。

　　3. 12月份唐山市大气污染防治强化管控文件出炉，钢铁行业，绩效评价为A、B级企业不限产。绩效评价为C级的钢铁企业，烧结、球团装备、石灰窑高炉具体停产装备要求按照新修订的《重污染大气应急减排清单工业源清单》“钢铁企业第二阶段减排措施”执行。焦化行业，绩效评价等级为B、C级全业出焦时间延长至36小时以上,每日22时至次日10时停止湿熄焦作业。

　　4. 北京时间11月30日淡水河谷（Va l e）官方发文表示，由于对Ferrous Resources 运营的相关许可文件进行了规范化，公司将在发文之后的24小时内恢复旗下的Viga选厂的运营，每月将生产33万吨铁矿石。

　　4.甲醇基本供应格局变化，整体仍弱势运行

　　煤头：上周煤头开工率小幅回落，预计本周多套装置将重启，届时供应压力有所回升；气头：西北天然气装置逐步进入检修，西南天然气装置提前至12月中旬进入检修（原计划1月中）；

　　焦头：山西焦化(600740,股吧)停一周，后续影响仍需关注（2）目前外盘装置计划检修量级有限（马油2#仍停车，沙特一套170万吨停20天），进口窗口打开，12月初进口量级仍大需求：上周传统下游加权开工率小幅回落；甲醛开工率继续小幅回升，醋酸开工率小幅回落；MTO:上周外购MTO开工率小幅回升，南京诚志2期负荷有所回升，鲁西新增30万吨MTO初产品，对外采购甲醇；

　　库存变动：上周内地检修有所增多，西北库存继续回落；港口库存亦继续回落，本周初江苏部分港口封航影响，部分进口船货推迟到港卸货入库时间推迟，且周内多数库区汽运发货量放大，尤其是常州和泰州区域；宁波地区到港较少，库存有所减少。

　　昨日太仓甲醇现货价格气氛胶着，上午太仓大中单现货成交在1935元/吨附近自提，低价难寻，现货成交重心上移；午后太仓现货报盘1940元/吨自提，买方谨慎观望为主。内地西北、山东地区下游刚需补货，价格稳定。目前甲醇低价格高波动，高库存并且远月高升水持续压制价格，短期窄幅震荡为主。持续跟踪国内外甲醇装置投产及检修计划。

　　总结：本周内地价格暂稳，MTO需求尚可，但后续计划检修企业量级仍不大，连续两周的去库后，库存仍在高位，目前部分港口货源发往内地的去库路径持续性仍需关注，目前仍处于强现实与弱预期状态。整体仍偏弱运行。

　　5.棉花价格稳中偏弱

　　USDA方面

　　1. USDA实播面积报告：2019年美棉实播面积为1372万英亩，同比减少2.7%，较3月意向面积减少6万英亩。

　　2.截止11月3日，美棉收获率为53%，高于去年同期及五年均值。

　　3.截止12月3日，新疆棉花累计公检303.87万吨。

　　国内现货市场

　　1.10月中国进口棉花7.3万吨，环比降12.47%，同比降32.34%；10月中国棉纱进口15万吨，同比增加7%。

　　2.USDA的11月供需报告展望中，继续下修19/20年度美棉单产，同时对中国及巴基斯坦的产量大减进行追踪，下调全球19/20年度期末库存。

　　3.储备棉轮入将于本周开始，当前内外棉价差为200元，收储最高限价为13319元，向下竞价。

　　4.12月3日储备棉计划采购新疆棉7000吨，实际轮入4560吨，轮入均价为13232元/吨。

　　上周棉花价格上涨，成交减弱，主因点价资源成交有限。品质价差有扩大迹象，棉商、棉企对优质资源有惜售情绪。纯棉纱市场交投气氛变化不大，部分品种开始走淡，价格稳中偏弱，纺企开机平稳，库存小幅上升。全棉坯布整体走货放缓，小单为主，春夏订单有所出现，织厂局部有降负荷现象，库存继续上升。12月3日CNCottonA收于13398，下跌5元；CNCottonB收于13052，下跌6元。

　　近期国际新闻集中，影响贸易谈判预期，市场情绪起伏不定，资金建议观望或短线交易为主。从基本面来看，收储政策缺乏亮点，托而不举，近日收储成交有所放大，竞价激烈，侧面反映现货市场淡季疲软迹象。加工数据正在逐渐证伪供应端减产的预期，需求端继续转弱，未来的不确定性依然存在。建议短期观望，尝试逢高短空，设好止损。

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