脱水研报：聚焦黑色系、化工板块

点击右上角【关注】，免费查看更多专业量化投资策略！

　　重点聚焦：

　　【螺纹】周五以来钢材期价的反弹主要出自于几方面原因：一是市场对于明年需求的预期出现了一定的转好，加之主力换月之前远月合约价格相对偏低，使得近期出现了较大幅度的基差收缩的行情。二是原料端价格的强势对于钢材期价形成了一定助推，尤其是铁矿明年一季度基本面的好转。总体来看，在当前钢材库存绝对水平依然较低的情况下，短期或将延续基差修复行情，但由于产量还有上升空间，一月累库幅度或将超过去年同期，期价拉升后有回落风险。

　　参考建议：1-5反套建议止盈离场，12月中旬后1月合约或将受交割逻辑主导，而累库问题可能逐渐作用在5月合约上。多矿空钢仍可继续持有。

　　【焦炭】昨日黑色系品种大幅上涨，市场对于后期宏观的悲观心态发生了变化。而山东省政府对于去产能政策进度的推进进一步抬高了焦炭的期货价格，当前价格已升水第二轮现货上涨后的仓单价格。尽管山东省产能压减可能会成为焦化厂提涨第三轮的筹码，但具体对供应产生的影响将会在明年上半年才能得到体现。而钢材现货端的快速累库仍是1月交割前需要面临的问题，因此建议不宜过分乐观，焦炭期价可能会面临回落的压力。

　　参考建议：建议观望。

　　【棉花】截至目前印度CCI收购量低于预期，随着天气改善有助棉花质量提高，印度CCI收购或将扩大，高企的MSP价格下若CCI能积极收购，将对该国及国际棉价提供阶段性支撑，后续需继续关注收购情况。美棉收获已超八成，最新公布的周度出口签约数据下滑，国际买家采购仍显谨慎。中美贸易相关消息主导市场情绪，12月15日是否加征关税的时间窗口临近，12月10日USDA12月供需报告将公布，市场谨慎观望等待消息面的指引。

　　参考建议：国内供应压力较大，期货注册仓单快速增长，实盘压力沉重。下游纱线市场表现依然偏弱，据悉12月中下旬下游纺织企业及服装企业等将开始陆续放假，春节前企业回笼资金压力下抛货意愿有所增强，下游对原料采购力度不足，节前郑棉上方空间料有限，短期棉价低位震荡格局料将延续，关注中美谈判进展情况。

　　【橡胶】1-1月我国天然及合成橡胶进口降幅较大，除上半年海关严查混合胶事件的影响外，很大程度上还源于国内非标套利空间较往年明显收窄，从而贸易商的进口驱动力下降。此外，国内终端市场需求无明显增量，轮胎企业随采随用为主，也是导致进口需求不足的重要原因。10 月下旬以来，期现价差有所扩大，期现套利盘建仓动作助推贸易流转，青岛地区天然橡胶一般贸易库存量再度开始小幅累积。按季节性规律，明年 1 季度国内仍将处于累库阶段。

　　参考建议：现货价格上涨后，下游轮胎用户的接货能力并不强，贸易流转主要由套利盘推动。整体来看期价进一步上涨空间有限，建议轻仓持空

　　【鲜鸡蛋】当前现货走货较为平稳，受到春节备货需求推动，价格稳中有涨，从供应端来看，蛋鸡苗价格持续上涨，种鸡场排单量较大，至 2020 年春季，市场对 2020 年春季供应量预期较大。当前猪价持续小幅上涨，市场对猪价春节前能否突破前高存疑。上周主力合约在4120-4180 上下震荡难有突破，周一看空情绪释放，主力合约大幅跳水，预计随着现货价格持续冲高，主力合约仍有小幅反弹空间，但力度有限。

　　参考建议：短期观望为主。

　　摘要：

　　（1）螺纹明年需求的预期转好，基差收缩将可能导致期价上涨

　　（2）山东省政府去产能政策推进焦炭的期货价格上扬

　　（3）终端市场需求不变，进口需求严重不足

　　（4）印度CCI持续收购，棉花价格或有支撑

　　（5）鸡蛋现货价格小幅上涨，市场有望企稳

　　1. 天气因素，北方需求季节性走弱

　　螺纹钢社会库存拐点到来，关注累库节奏。周内天气转冷，北方需求季节性走弱，建筑钢材贸易商成交量下行，螺纹钢周度消费量周环比回落13.7万吨至346.1万吨，需求走弱背景下本周螺纹钢社会库存迎来拐点，库存累积的速率及库存高度将对后续钢材价格走势产生较大影响。本周螺纹钢产量周环比上涨6.98万吨至363.19万吨，钢材高利润背景下电炉开工回升或是主要原因（周内电炉开工率增5.2%至72.55%），考虑到12月份环保限产环比宽松及电炉复工积极性较高，后续钢材产量或仍有上行可能。整体来看，钢材需求季节性走弱，钢材供给环比回升，叠加近期北材南下资源增多，后续钢材现货价格或以震荡下行为主。板块方面，在岁末年初这一时点，我们认为板块中的高股息个股仍有一定机会，建议持续关注，相关标的为三钢闽光(002110,股吧)、方大特钢(600507,股吧)、新钢股份(600782,股吧)、南钢股份(600282,股吧)等。

　　10月份，全国粗钢产量8152万吨，同比下降0.6%，去年同期为增长9.1%；钢材产量10264万吨，增长3.5%，增速同比回落8个百分点。1-10月，全国粗钢产量82922万吨，同比增长7.4%，增速同比提高1个百分点；钢材产量101034万吨，增长9.8%，提高2个百分点。（发改委）

　　价格：螺纹钢价格小幅回落现螺纹、热卷价格分别为3940、3811元/吨,周变动分别为-3.43%、0.80%；螺纹、热卷最新期货价格分别为3437、3621元/吨，周变动分别为-5.06%、1.83%；现唐山66%铁精粉价格759元/吨，与上周持平。巴西、澳洲铁矿石到岸价分别为773、670元/吨，周变动分别为0.52%、1.52%。巴西-中国和澳洲-中国海运费分别为22、10美元/吨，周变动分别为0.50%、8.12%。山西二级冶金焦报1650元/吨，周环比持平。

　　利润：钢材利润下跌加权生铁和钢坯成本分别报2170、2716元/吨,周涨幅分别为0.29%、0.23%。分产品看，螺纹、线材、热卷、冷板、中板的加权利润分别为453、534、175、274、100元/吨，周变动分别为-126、-113、19、43、27元/吨。

　　库存：钢材库存去化幅度收窄截至本周末，社会库存总计754.77万吨，周环比下跌0.40%；分产品来看，现建筑用钢、热卷的库存分别为379.10、175.72万吨，周变动幅度分别为1.32%、-2.33%。上周建筑用钢终端采购变动为492.73万吨,周变动-32.29万吨。上周建筑用钢产量为515.54万吨,周环比增长1.86%。

　　风险提示：原材料价格波动，宏观政策变化，下游需求变化。

　　2. 双焦走势分化，炭强煤弱依旧持续

　　本周双焦走势继续分化，焦炭继续延续前期上涨走势，而焦煤以及延续前期的震荡整理走势。

　　焦炭方面：本周山东潍坊振兴焦化一座4.3米焦炉于29日晚出完最后一炉焦，正式停炉退役。、江苏徐州地区焦企限产加剧，本周焦企开工率依旧延续前期的下降趋势。钢联统计的数据，本周230家独立焦企开工率为73.08%，较上周下降0.17%，已经连续三周下降。下游钢厂由于生产利润恢复，钢厂生产积极性提高，高炉开工率维持相对稳定，本周全国247家钢厂高炉开工率为79.09%，较上周增加0.81%，全国163家钢厂高炉开工率为66.85%，较上周增加0.96%。由于供应端收缩，而需求端维持稳定的情况下，焦炭库存不断下降。本周焦炭整体库存为931.88万吨，较上周下降7.07万吨，已经连续5周下降，从库存细分数据看，焦企库存持续下降，说明焦企近期出货较为顺畅，由于钢厂生产利润恢复，补库积极性提高，钢厂库存小幅增加，而焦炭一轮提涨已经落地，港口现货价格回升，贸易商排货较为积极，港口库存处于下降的状态。

　　整体而言，从当前供需数据看，焦炭基本面当前在逐步好转，目前焦炭二轮提涨范围扩大，焦炭操作上仍以偏多的操作思路为主

　　焦煤方面：临近年底，煤矿安监生产趋严。湖南娄底、山西、黑龙江相继开展了煤矿安全检查工作。供应端有收紧预期。当从钢联周度公布的数据看，目前焦煤整体供应仍偏宽松。从库存数据看，本周炼焦煤整体库存为2688.51万吨，较上周增加37.63万吨，细分来看，本周港口库存较上周增加13万吨，港口库存增加，表明短期进口煤政策有所放松，后期港口库存能否进一步下降仍需继续跟踪。焦企和钢厂炼焦煤库存本周均出现不同程度增加，其中钢厂库存为近三年高位的情况下，钢厂进一步加大冬储力度减弱。煤款库存亦处于同期高位。在供应宽松的情况下，焦煤上方空间亦有限，整体上仍将维持区间震荡整理走势。

　　3.收储展开，棉花不涨反跌

　　本周收储工作展开，收储首日市场表现偏空，郑棉开盘重挫。收储情况来看，首日收储内地库多数半数成交，新疆库交货积极。而随后几天，成交率逐渐提高，成交价格趋于下降。中美贸易关系在本周历经多次转折，3日外交部就美国众议院通过了“2019年维吾尔人权政策法案”发表强烈反对，但随后彭博消息称，中美已经就第一阶段协议接近于达成共识，棉价随即反弹。

　　受中美贸易之不可预见及下游疲弱延续，储备棉成交积极拖累市场，期货价格先抑后扬略有收涨，持仓减少。截至周五，郑棉主力合约报收于13270 元/吨，较上周涨0.19%，累计成交量195.02 万手，较上周增加81.77%。棉纱主力合约报收于21245 元/吨，较上周涨-0.14%，累计成交量3.81 万手，较上周增加5548.37%。美棉主力合约报收于65.99 美分/磅，较上周涨0.87%。

　　持仓方面来看，郑棉主力持仓增加，前十名多空头持仓均有减少，整体表现为净多持仓增加，但仍为空头格局。截至周五，郑棉主力持仓67.17 万手，较上周增加13.28%万手。前十名多头持仓240389 手，较上周增加-5648 手；空头持仓281078 手，较上周增加-10511 手；净多持仓-40689 手，较上周增加4863 手。美棉非商业多空持仓均有减持，净多持仓小幅减少，为空头格局。截至周五，ICE2号棉花的净多持仓为-12146 张，较上周增加-3822 张。

　　现货市场方面，内外价格均有下跌，国际棉价跌幅较国内大，内外小幅正价差处于扩大趋势。截至周五，CCINDEX328价格13051 元/吨，较上周上涨-0.31%。COTLOOKA1%关税价格12708 元/吨，较上周涨-2.82%。内外棉花价差343 元/吨，增幅2186.67%，内棉优势下降。内外纱价下跌，国内纱跌幅较深，内外纱正价差并有所减少，国内纱优势有所增加。截至周五，中国棉纱价格指数C32S价格20800 元/吨，较上周涨-1.70%，进口棉纱C32S指数20650 元/吨，较上周涨-0.80%。内外棉纱价差150 元/吨，增幅-56.40%。

　　4.下游需求持续改善，提振橡胶价格

　　橡胶价格整体上涨本周，橡胶市场整体上涨，合成胶止跌企稳。截至周五，合艾胶水价格39.05泰铢/千克，较上周涨0.00泰铢/千克。云南国营全乳胶上海报价12250 元/吨，较上周上涨600元/吨；泰国RSS3上海报价14350 元/吨，较上周上涨550元/吨；越南SVR3L上海报价12300 元/吨，较上周上涨600元/吨。合成橡胶报价上涨，截至周五，顺丁橡胶中石化华北报价11020 元/吨，较上周上涨280元/吨；丁苯橡胶中石化华北报价11000 元/吨，较上周上涨300元/吨。

　　轮胎开工率回升本周轮胎开工率整体回升。截至12月6日当周，全钢胎开工率73.13%，较上周提高5.07个百分点；半钢胎开工率69.90%，较上周提高1.97个百分点。10月份，轮胎产量7,128.90万条，同比增长-2.09%；10月份，轮胎出口3,659.00万条，同比增长-0.62%。10月份，轮胎经销商价格指数（卡客车）54.99%，继续下降，环比下降0.15个百分点。

 　汽车产销环比提升，重卡表现亮眼汽车市场环比改善，存在向好预期。中汽协数据显示，10月份，国内汽车销量228.4万辆，环比提高0.59%，同比下降4.04%；其中乘用车销量192.8万辆，环比下降0.14%，同比下降5.81%；商用车销量35.7万辆，环比增加4.99%，同比增加7.11%。重卡销售实现连续四月同比正向增长，超出市场预期。10月重卡销量9.1万辆，环比增加8.3%，同比增加14.1%。10月份，汽车经销商库存指数为62.4%，环比提高3.8个百分点，同比下降4.5个百分点。

　　5. 鲜鸡蛋需求回归常态，供应压力凸显

　　4月份以来，鸡蛋价格受猪肉涨价影响，持续创新高。尤其在中秋后的消费淡季，猪肉价格触及40元/公斤，鸡蛋替代作用凸显，期现在淡季中走出一波“火箭弹”。供增需增的环境下，非洲猪瘟作为主要矛盾一直牵引着蛋价走强。

　　近期，随着国家对猪肉价格和供应采取系列措施，猪价稳步下调，政策红线的划定基本削弱了鸡蛋的替代效应。所谓“成也萧何败萧何”，主要矛盾发生变化，鸡蛋的市场供需再次成为影响价格的主因。尤其前期现货市场一直保持着高额利润，供应端存栏量增长迅速，据芝华数据统计：2019年11月全国蛋鸡总存栏量为14.32亿只，同比增加13.2%。总存栏量已经逼近近五年高点，11月后备鸡存栏量2.78亿至，环比增加3.35%，同比增加39%，创5年新高，元旦、春节消费仅仅是鸡蛋周期性短期行情，然而主要矛盾发生变化，导致需求回归常态，供应压力凸显，另外一方面，淘汰鸡价格下滑，且鸡龄结构偏年轻，可淘汰老鸡不多，供应端调整需要3-4个月才有可能性，因此，价格走弱成为大概率事件。

　　主要矛盾：猪肉价格触及政策红线，政策系列措施紧抓落实猪肉保供稳价，鸡蛋替代效应锐减，基本面供应压力凸显。

　　风险因子：猪肉调控是否能够达到预期，如猪肉价格稳或跌，鸡蛋价格或走弱；猪肉价格上涨，蛋价或上涨。正向相关关系。

　　【免责声明】

　　本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完善，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究策略的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。本报告版权仅为本研究机构所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为和讯量化投资研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本机构将保留向其追究法律责任的权利。