西南期货2队：顺重减产叠加期 逢低做多棕榈油

　　2019年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月12日举办。全品种组初审排前15名的团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐出“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　西南期货2队代表进行现场陈述。

西南期货2队代表

　　张伟：非常高兴来到大商所，我是来自西南期货的张伟，我的主题是顺重减产叠加期，逢低做多棕榈油。今天详细分析一下棕榈油，我们都知道对价格的推演都要基于对于供需进行推演。从棕榈油生物特性来看，它是从每年4月份到当年10月份进行增产周期，从当年10月份到次年3月份进入季节性减产周期，我们现在正处于并且未来处于季节性减产周期。按照我们自己推演出来潜在的产量，但是今年有一个不一样。今年由于上半年东南亚出新降雨偏少的状况，这会影响半年后的产，半年后的产量可以看下面红色的虚线，是我们按照自己模型推演产量的数据。11月份产量为153万吨，现在这个产量至少从2008年以来历史同期最低水平，也就是说现在马来情况产量变得越来越极端。

　　说完供给继续看一下需求，大家都知道有B30计划，这给全球贸易带来怎样的影响呢？B30计划预计2020年可能会带来260万吨的需求增量，简单折算之后，每个月边际需求可能增加22万吨。全球棕榈油向马来西亚去进口，以前有一部分印尼出口转移到马来西亚，可以从逻辑上推演，马来西亚可能在2020年出口增速有一定增长，保守的估计预计马来每月出口同比增加10-20万吨。我们推演马来出口的数据到明年4月份，这个数据都是处于较高的水平。

　　前面供需都进行了分析，最终会落脚到库存这个点。从前面供需推导出来结论，从现在开始，并且持续到明年二季度，预计马来将持续去库存，去库存到什么样的地步呢？去库存的节奏和量，可能到明年4、5月份去库存要到近十年以来比较低的位置。上述所有的分析利好，无论从产量还是需求都是利好。那么我们能不能以现在价格做多呢？关键要分析现有价格是否充分兑现减产的预期，我们认为是还没有，主要逻辑如下：第一从现在来势到明年4、5月份马来去库存这个驱动力仍然还存在，并且去库存的力度仍然还很大。第二，目前仍然呈现的价格倒挂，第三现在国内棕榈油持仓目前表现出来持续增加，并且从资金面上看涨是比较坚挺的，从长周期来看，现在没有兑现减产的预期，我们认为短期有哪些风险点呢？把2019年和2016年棕榈油行情进行对比，2019年7月份对比到2015年12月份，现在上涨幅度已经接近2016年，涨幅比较大。

　　另外一个风险点，1月基差已经开始走弱，1月接货之后就是消费淡季，这是考验多头接货能力。第二P15价差持续走强，从负300走向1月升水的状态。第三是国内棕榈油持续增库存，相反的是豆油持续去库存良好。

　　我们主要策略是，短期价格可能有超短嫌疑，目前位置不宜追多棕榈油。第二是中长期上涨驱动力还存在，仍然可以做多棕榈油，入场的区间，对比2016年的调整幅度，这个区间只是告诉我们可能价格会下调，但是不一定调到这个区间，目标价位上涨到6300-6500，这个目标价位是怎么得来的呢？第一是基于减产幅度，第二基于目前通胀保持高位，我们认为现在上涨可能会超过2016年的上涨。谢谢大家。

　　王智宏：今年夏天到现在这三桶油目前看起来还是棕榈油依然很璀璨。我听起来您说的大部分已经是发生了，我的第一个问题是棕榈油按你说已经发生需求端B30或者双减也好，这个上边际在哪儿？第二个问题，目前棕榈油差不多5900左右的价格，给5500-5600第一步建仓，下一步再建仓，第一步建仓的时候，那个形态有可能走歪。第二个问题，我们可以看到当油粕比从1100回到500附近的时候，整个油脂进行持仓量的换仓，豆油已经不再加仓了，棕榈油还不断创出大的量。目前从持仓结构上来看，目前交易非常拥挤，你对这个问题怎么看？

　　张伟：我们的逻辑还是比较清晰，主要逻辑是从自己平衡表推演出来，从现在开始到明年4、5月份产地仍然处于去库存的周期，这是主要的驱动逻辑。

　　西南期货：我稍微补充一下，棕榈油利多因素市场上都可以看到，但是我们觉得这个利多没有完全的体现。因为我们估出来的库存要比市场上的普遍预计可能还要低，主要是在产量这一块，我们主要论证产量，因为我们是用之前的降雨、单产、种植面积预估未来总的产量，这个产量下降幅度，我们觉得会超出市场预期，11月份给出的数据153万吨，比市场预估163万吨低了10万吨，这是符合我们的判断。

　　张伟：第二个问题，这个问题问的非常好，我认为它可能会调整，但是不知道会调整到什么样的水平，我只是给自己一个矛，能够到达当然最好，不能到达我们根据当时供需情况或者产业面的资金情况再入场。我们认为首先有一个矛，它可能回调。

　　第三个问题，确实棕榈油交易比较拥挤，现在接近160万的持仓，这也是历史上最高的持仓量，很明显表现为持仓量比较拥挤的状态，但是这个历史都是用来突破的，比如说铁矿石持仓量持续增加，最后是减仓之后再下跌，现在确实交易比较用尽，可能面临一定回调的风险，这我们的判断逻辑。

　　西南期货：第三个问题我简单补充一下，我们对油脂这一块都是比较看多的，刚才首创期货觉得做多豆油安全边际比较高，我们是做趋势，现在棕榈油的供需矛盾最突出，又是油脂里面的龙头品种。

　　主持人：五位评委进行打分，一号评委7.7分，二号评委8.4分，三号评委8.4分，四号评委8.45分，五号评委8.1分，西南期货代表队得分是8.21分。