光大期货希望之光队：预计玉米12月跌 1-3月震荡、4-6月份恢复上涨

　　2019年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月12日举办。全品种组初审排前15名的团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐出“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　光大期货希望之光队代表进行现场陈述。

光大期货希望之光队代表

    以下是文字实录：

　　光大期货：各位领导、各位嘉宾，大家下午好！我是光大期货农产品(000061,股吧)研究总监王娜，今天由我代表光大期货新希望共同组队光大期货希望之光代表队为大家提供玉米上市期饲料及养殖企业采购策略。目前这个阶段是市场采购端最为纠结时间节点，带着以上问题从以下三个方面通过四个维度解读一下。

　　一月合约会集中体现玉米集中上市的压力，我们分析最近三点的走势。玉米1801合约，很多人都认为今年玉米行情和2017年非常相似，我们看到1801合约集中就反应春节之后价格的19%的反弹，究其原因玉米结转库存非常低，节后出现快速采购潮。1901合约主要在春节之前价格出现上涨，涨幅11.52%，因为华北玉米霉变增加，东北玉米供应全国，形成华北和东北联动上涨的走势。

　　再看2001合约，呈现出节前涨节后跌的表现，针对这一情况，当时调研东北三省一区，整体情况就是地趴粮节后上市以及猪瘟蔓延。截至到现在，目前时点市场中普遍压力节点集中在春节前和春节后两个节点。我们再从时间纵向维度来看一下最近两个月市场发生什么。首先10月，是玉米延迟上市与运费上涨，使得整个期现市场出现反季节上涨，带着这一问题我们进行为期7天市场调研，调研结果印证市场中的观点，就是暖冬天气使得延迟收割，形成港口报价涨期货报价强的走势。11月整个价格出现快速下跌，其中港口和产区呈现联动下跌的表现。站在现在的时间节点，我们看12月会怎么样？我们的判断是12月整个价格会延续下跌，我们的理由是，因为目前的情况是玉米的买卖双方形成僵持局面，这一局面打破在11月出现一定缓解，就是农户会出现一定惜售心理，现在这一阶段呈现出深加工及产区降价收购，玉米逐渐上量表现。又回来原来问题，上量节点在节前还是节求，通过调研并没有对具体时点有一个明确判断，整个今年上市周期会形成U字形的走势，为什么是U字看一下下面的供需节点。

　　下面从供应和需求横向对比一下，第一节转库存低，这一情况与2017年初相似，国内沉玉米拍卖成交萎缩，北港和南港集中反应沉玉米和新玉米集中到货情况，现在港口情况是库存低，节转低，这两个情况反应出一方面拍卖粮少，另外一方面贸易企业对于现在市场不确定性因素谨慎的思路。再看一下供应，对于新玉米的产量跟需求相比今年逊色很多，对于产量端来说，整体产量持平，值得注意的是今年容重降，给我们的结论就是今年优质玉米会呈现优质优价的情况。

　　下面重点说一下需求。因为我们是和新希望合作，所以很多数据是来自于跟新希望共同研究结果，生猪存栏在2020年上半年维持低位，预计5月份之前很难呈现快速恢复。另外高养殖利润使得目前处于补栏热的情况，现在所有养殖政策都倾向于对于大企业有鼓励，并且很多大型养殖企业都在快速恢复存栏。对于肉禽和蛋禽，受非洲猪瘟疫情影响，2019年鸡蛋和鸡肉消费快速增加，高存栏高利润与高需求形成三高局面，但是2020年上半年并不看好它的高利润，反而认为高存栏和高需求会成为常态，对于玉米市场远期消费形成利好支撑。下游消费端包括淀粉和酒精，淀粉情况是库存降开工增，对于酒精的情况是消费回暖需求刚性。所以在中美谈判持续进行情况下，我们要继续关注替代品进口的预期以及可能对未来价格影响。对于国内的沉稻谷市场不容忽视，就是它会存在去库存压力。

　　综合以上判断，结合玉米市场季节性规律，我们认为12月跌，1-3月震荡，4-6月份恢复上涨。我们的策略就是寻找买点，分批建仓，具体策略三部分，第一是期货部分，这个部分是比较经济实惠，第二部分卖看跌期权，收取权利金，第三是基差，重点推荐采购端卖权策略，通过这个策略可以给企业降低它的采购成本，同时如果价格达到预期价位可以使得形成多单。

　　王智宏：从你的策略开始说，你们给期权一定得给我定量。第二个问题，回顾了最近三年的情况，其实我理解你就是一个简单线性外推，做了一个比较研究，我觉得这个有点简单粗暴，虽然你是请来现货企业新希望，但是对于2020年的节奏，可能是有待于商榷的。原因在于玉米的故事，一直讲到现在，大家都有良好的预期，过来的2019年，由于过度预期导致渠道里的屯粮包括托盘实际都被斩掉了，假如用最近两、三年历史告诉未来的话，可能要做一个比较分析，而不是简单的线性外推，我是这样理解的。

　　还有一点，回到猪周期跟饲料消费，然后传导到玉米端这一边。由于时间关系没有展开，这部分要交待一下。跟中美谈判大家准耳熟能详的东西，其实一个是玉米能不能进口，后面那几个折线关系是建立在那些都没问题的情况下。再有现在玉米肯定是不够的，但是玉米的边际替代太多了，就是杂粮、存粮，广东的大麦以及相关品种的替代。

　　光大期货：我们为什么推出卖两周的价格1900的平值，我们对比不同时间周期的，我们认为两周时间节点从现货和现货采购，比如说先卖一个两周，过去这两周之后再继续延续去做，这样我们收的权利金不是很多，但是我们能把预期判断放进去。为什么卖1900的价格因为我们是比对1月合约，1月合约现在是1830，按照升水结构就是1900。

　　王智宏：如果完全以保值层面来讲，对这两周的所谓期权保值怎么看呢？

　　光大期货：我来补充一下，我们最近一直跟期货公司交流，整个现货行业这几年也能看到玉米的变化，更看到的是它的一个不确定性的变化，就是政策多变还有国际贸易环境多变对价格的影响。以前我们做采购很简单，买了就可以。大不了是滚动一个月一个月去买，现在这个时候一个面临短缺，再一个面临价格波动。所以我们会更多考虑它的金融属性，我个人认为我们在做玉米采购的时候，可能现货端对今年分歧不是很大，但是如果把整个涉及到资金端拉进来的时候分歧就比较大。刚才提到比如说12月份可能有轻微的下跌，首先节前上市进度确实太低了，去年的时候也是低，是惜售，今年也是低，今年从饲料端包括中粮贸易型企业，还有最基层的烘干，没有必要建立库存。就是今年整个玉米贸易环境太差，如果建立库存，同时也知道价格是恒盘走的，周转量提不上去，仓储拿的就是资金成本，这样的话买一点卖一点就OK，保持尽量零头寸，等到认为后面价格上涨的时候，或者上市进度达到50%以上的时候再考虑建立头寸的问题。所以，今年从采购端或者从现货贸易端，做贸易或者做采购肯定要有头寸，我们说的是现货头寸，但是目前市场行情走势让我们不得不选择做保值。所以要么我们不去参与这个，就是直接做现货，要么参与的话做套保有点鸡肋，只能被迫做期权。

　　王智宏：核心是要出卖风险，而不是通过期权工具再期货市场赚十块钱。

　　光大期货：是连在一起看，如果一开始做卖出看跌期权，因为我前面承担了风险，后面那十块是在我风险基础之上，并不是说我想要后面那十块钱，我宁愿不要。

　　王智宏：新希望风控体系非常完备，风控体系的完备有一个前提，知道市场里充满那么多黄金，知道哪个金币不去赚，这是对于风险边际的起点，我是这么理解的。你本身是卖一个期权，你来赚这个钱的话您面对的是什么，因为你的主业是出卖风险，这是核心逻辑，这是原点。

　　光大期货：如果是我们的操作范围，我们是风险厌恶的，因为LDLC上我们稳健经营，从我们的业务角度讲，我们虽然没有讲，但是在操作范围要比这个策略要宽。第一点，正是因为我们是天然多头，同时我们也是天然的可以去快速消化，比如说我有高价成本的粮我可以快速消化。比如我自己有一批1900成本的合同，或者我自己有仓储，现在市场价格一直往下掉，与其从外面买1880还不如先消化自己的部分。为什么我们的操作范围会比这个要宽一点呢？因为我是一个天然多头，即使卖看跌期权卖错了也没有关系，因为我有大量的现货。

　　主持人：有请五位评委进行打分，一号评委7.9分，二号评委7.9分，三号评委7.55分，四号评委7.9分，五号评委8.2分，最后光大期货希望之光代表队得分是7.89分。

　　下面，有请中信建投期货2队。