基金净多持仓刷新半年新高，油价涨势“羞羞答答”，还差啥？

　　过去的一周油价挺热闹，几乎每天的日内波动都是快速上下翻飞，但是回头一看周线，只是收了一根小小的阳线，绝对涨幅并不大。要知道过去十天可以说集中发生了四季度甚至下半年深具影响的两大事件，OPEC+深化减产以及中美第一阶段经贸协议文本达成一致。

　　从CFTC公布的持仓可以看出截至12月10日基金净多持仓刷新了半年来的新高，大幅增加了接近8万手，这说明资金确实对油价后期预估有所改善，但是油价上涨过程却显得非常艰难，追高动力不足。是谁拖累了油价表现？

　　消费端：中国表现赛乔丹，奈何队友CBA

　　2019年11月中国原油进口量为4574万吨，再次刷新历史高点，这意味着什么呢？这是1117万桶/天的原油进口量，这个数字已经非常接近美国历史进口峰值。中国不但超越美国成为了全球第一大进口国，而且在不断地扩大与进口第二名美国的差距。

　　进口端出现明显差异的同时，炼油加工表现在2019年也出现了非常明显的变化。数据显示，2019年美国炼油输入量比2018年下降了37万桶/天，在成品油出口没有萎缩的情况下，炼油输入下降意味着美国国内消费出现了非常明显的下滑。而中国虽然成品油销售也接近饱和，但是在旺盛的化工端拉动下仍然保持了高速增长，数据显示截至2019年10月中国原油加工量在大连恒力、浙江石化满负荷开工之后下半年加工量加速增长，较2018年足足提高了65万桶/天。

　　除了中美这前二大原油消费国，2018年原油需求增量三驾马车的另一驾——印度原油消费也表现惨淡，尽管印度被寄予厚望有望在未来几年接棒中国成为原油需求增量的最主要拉动者，从2018年需求增长30万桶/天来看也确实有次潜力，但很遗憾的事进入2019年，印度经济增长大幅减缓，原油需求增长出现了几乎停滞的现象，进口量、炼油输入均比2018年有所萎缩了接近4万桶/天。

　　就这样为2018年原油市场需求增量贡献了110%的三驾马车，除了中国仍旧交出亮眼成绩之外，美国、印度均出现了撂挑子的现象。

　　这就让沙特为首的OPEC努力变得异常艰难。尽管沙特有能力在自己国内利雅得交易所把沙特阿美油价成功的推动2万亿市值，但是OPEC+通过加大减产50万桶/天，沙特自愿再额外减产40万桶/天，推出这个近10年来最大力度的减产，虽然将摇摇欲坠的油价拉了回来，但却在推高油价上表现得有心无力。

　　OPEC的减产真的能改善供需局面吗？

　　OPEC+推出210万桶/天的减产量消息公布第一时间，确实惊了一下市场，这确实是超市场预期的一个动作，大幅改善了供需结构。虽然深度减产给市场托了底，但随后并没有给市场带来更多的上行动力。因为随后市场逐渐意识到，在当前时刻OPEC实际产量比2018年12月低了255万桶/天，这意味着实际供应比这份加大力度的OPEC+减产力度还要大，那么在这种情况下原油市场仍然是呈现了过剩的忧虑。那么这份协议即便执行到位，能否真正的改变原油市场的供需局面仍需要打一个问号。更何况对于此次减产合作，OPEC+内部成员分歧争议明显，能否执行到位是市场是高度质疑的。

　　最新一周美国市场的API、EIA公布的周度报告均呈现了超预期的累库，在美国原油产量下降了10万桶/天的背景下，这样的一份累库报告对市场信心打击明显。尤其是美国全口径库存显示，2019年此刻表现创近3年来最差表现。全口径库存累库明显。这显然降低了投资者对油价后市评估的预期。可以看出随着时间推移，美国市场2019年的库存变化并不给力，较2018年相比看起来更为严峻。

　　目前对于2020年的全球原油需求增量目前EIA、IEA、OPEC方面都还保持着110万桶/天—140万桶/天之间的偏乐观预期。对于这份预期市场是保持着高度怀疑，尽管多数人还是希望明年全球原油需求能有所好转，前面我们已经分析过2018年原油需求增长的三架马车表现， EIA对 2019年全球原油需求增量定为75万桶/天，在目前的宏观经济环境下，本身中国明年国内原油需求增长减速将是大概率事件，谁能站出来拉动原油需求？从目前的现实情况来看，实现这个预期显然存在着重大的困难。

　　宏观层面局势趋稳短期给市场带来喘息之机

　　12月14日凌晨，新华社报告中美第一阶段经贸协议的声明中提到，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品(000061,股吧)、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

　　经过了3个月的反复商讨，在中美双方的共同诉求下中美贸易第一阶段协议终于取得了进展，美国贸易代表莱特希泽周五对记者表示，该协议将于明年1月的第一周签署。全球经济体量最大的两个国家之间的贸易摩擦，就像二只头象打架，自己受伤，周围花花草草也跟着遭殃。美国发起的全球关税大战对经济的冲击已经非常明显。不但中美2国经济回落明显，全球经济正以金融危机以来最慢的速度增长。经合组织预测，2019年世界经济将仅增长2.9%，这将是自2009年以来的最低预测。预计2020年，全球经济增速为3%。根据国际货币基金组织（IMF）过去使用的定义，全球经济增长降至3%或以下就陷入了衰退。

　　虽然中方声明中提到了美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。但特朗普推特上表示对原来的关税保持不变，这意味着此次协议只是缓解了局势的进一步恶化，对经济的冲击并未改善，原有的关税已经对中美两国的经济增速都深受影响，特别是今年年初关税持续大幅升级后，中美两国的经济增速都下滑较快。中国经济的增速从2018年第二季度的6.5%，下降到今年第三季度的6%，一路下滑；美国经济从2018年第三季度的3.5%，下降到今年第三季度的1.9%。虽然达成第一阶段协议总不是坏事，但不根本性的下调关税，贸易摩擦对经济的拖累就难以改善，油价上下翻腾也是对第一阶段协议公布前后又喜又悲的体现。

　　总体来看，过去十天之内OPEC+达成了深度减产协议，中美第一阶段经贸协议文本达成一致，宏观环境、供应端二个重磅利多共振为油价提供了一个非常宝贵的喘息之机。剩下的就看需求了，对于需求侧的预估显然目前各大机构是给出了相对乐观的评估，这是上限。我们担心的是随着时间的推移，这个乐观预期的不断下调给市场带来的冲击。虽然目前市场也表现的非常谨慎，追高意愿并不强烈，这可能让油价持续处于振荡节奏中，但无论如何眼前及明年一季度，油价大概率会维持偏强的节奏运行。