脱水研报：精选黑色系、化工板块

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　　重点聚焦：

　　【铁矿】昨日铁矿石价格迅速冲高回落，需要警惕转势。上周到港量环比增加较多，兑现此前发货量阶段性走高的预期，但我们认为不必担忧过多。强劲的需求会抵消了近期高到港量的影响，继续维持年底库存 1.2 亿吨的判断。且近期澳洲巴西发货数据出现背离，澳洲发货大幅恢复但巴西大幅下降，我们认为澳洲是短暂的季节性原因而巴西是在 Vale 关停Brucutu 后将对发货量造成较为长期的影响，后续供应压力无需过度担心。

　　参考建议：巴西发货量的下降预示了一季度铁矿石供给将有明显缺口，我们对铁矿石上半年自身基本面强烈看多。然而，短期来看我们对铁矿石目前的高价有些担心：一方面仍然是对于进入冬季后钢材需求能否持续的担忧，另一方面本周铁矿石期权上市后看跌期权的隐含波动率较高，反映出较为专业的投资者相对更看跌一些。我们认为短期铁矿的单边多头可以止盈离场，等待价格回调到安全的位置再重新做多，5-9 正套则可继续持有。

　　【PP】在中美贸易谈判取得新进展的背景下，周一风险偏好提升带动聚烯烃期价表现偏强，现货市场也受到提振，部分下游补库需求对价格形成支撑，只是供应压力逐步释放已成定局，惯性反弹的高度受限。我们对宏观因素带动的期价上涨依旧持谨慎态度，接下来建议密切关注上游石化厂商降库速度以及促销策略。

　　参考建议：基于供需基本面来看，聚烯烃市场的供应压力和上游累库压力都将累积，由此预计期价惯性反弹空间受限，同时，预计 PP 市场表现相较 LLDPE 市场表现偏弱。

　　【橡胶】昨日日盘天胶期价跌幅较大，即便是中美第一阶段经贸协议文本达成一致的利好消息也没有对胶价构成刺激。短期来看，胶价对中美贸易谈判进展过程中的相关重大事件的反应敏感度较前期已经明显下降，市场将关注重心更多的移回到橡胶市场本身上。前期盘面的反弹带动产区原料价格上涨，目前产区供应旺季的压力犹存。目前 20 号胶的注册仓单量依然比较小，但据了解，春节前预约的库容量已经比较大，并且还在逐步增量中。

　　参考建议：期价继续上涨的空间已经比较有限，建议轻仓持空。

　　【白糖】由于全球库存尤其印度库存压力较大，且北半球正值压榨上市期季节性供应增加，外盘 13.5 美分左右继续向上将面临大量印度糖出口的压力。外盘近期走强及产区霜冻的担忧，郑糖 2005 合约最高涨至 5500 一线左右。但外盘在 13.5 美分一线受阻明显，呈现回落迹象；而国内霜冻题材随着产区气温回升，炒作已退潮，而糖厂现货报价在持续下调，16日广西南华现货报价继续下调 20 元至 5560-5640 元/吨。

　　参考建议：广西进入开榨高峰期，春节前终端备货需求一般，但大量新糖集中上市将令供需格局逐步趋于宽松，再加上糖厂年前兑付蔗款的压力，糖厂顺价销售积极，且市场又有抛储传闻，郑糖年前上方空间预计有限，价格预计震荡偏弱。

　　【PTA】PTA 维持小幅反弹，中美贸易协议签订的乐观情绪以及偏低的加工费对价格构成支撑。近期 PX 价格表现较强势，短期在成本支撑因素下，PTA 存在修复加工利润的动力。东北一套计划投产的新装置延期至明年一月中旬，但目前来看一季度是聚酯开工率季节性转弱的阶段，PTA 累库压力依然较大，供需存在较大阶段性恶化的风险。

　　参考建议：短期成本支撑因素较强，但供需矛盾加剧的风险仍然较大，我们仍然认为不宜对短期 PTA 反弹空间预期过高。

　　摘要：

　　（1）需求端强劲，无碍到港量增加

　　（2）贸易谈判利好，下游补库积极

　　（3）贸易谈判利好退却，价格关注供应端表现

　　（4）印度库存压力较大，北半球季节性供应增加

　　（5）贸易协议提振乐观情绪，加工费对价格构成支撑。

　　1. 铁矿 库存偏低，冬储准备

　　铁矿昨日间盘面呈现冲高回落走势，主要是受螺纹影响，自身供需仍维持相对稳定。螺纹主力合约昨日早盘一度涨破3500关口，超出了其当前供需的支撑力度，给予了盘面逢高沽空的机会，日间调整幅度较为明显。曹妃甸京唐港由于天气原因封港，使得周初唐山地区部分钢厂转向天津地区采购铁矿，天津地区钢厂由于之前的铁矿库存偏低，本周也开始为年前的冬储做准备，昨日询盘有明显增多。两方需求形成共振使得天津地区周初铁矿需求端有明显支撑，贸易商挺价意愿较强，议价空间不大，现货成交价格出现小幅上涨，与盘面走势形成背离。现阶段钢厂利润尚可，钢厂进口烧结库存数量较往年节前高位仍有缺口，后续铁水产量和对铁矿的采购量仍有进一步上升的空间，受封港影响，唐山地区钢厂的补库近期仍将通过天津港(600717,股吧)来完成，但不影响需求总量，对矿价有较强支撑。外矿发运量近期延续下降趋势，后续到港压力不大，铁矿供需在节前总体偏乐观，但成材价格大概率将逐步回落，将对铁矿价格的后续上行空间形成制约。操作上可留意短期的低吸机会，背靠十日线做多。

　　现货方面:昨日成交尚可，唐山港(601000,股吧)口价格整体小幅下跌，天津港口价格得到支撑，唐山PB粉、纽曼粉卡粉均较昨日小幅回落，随着近期唐山港口铁矿石库存持续减少，部分品种已经开始出现地域性和结构性缺货现象，例如京唐港可贸易量中的超特粉、PB粉、卡粉等资源钢厂普遍反映供应紧张，贸易商挺价底气十足，本周两港疏港量基本维持35万吨需求依然较为强劲，但唐山市今日启动二级限产应急响应，大部分钢厂表示接到通知，叠加近日钢材价格下跌，钢厂不愿采购高价矿石，短期会对铁矿石现货价格造成一定压制。

　　生铁废钢市场回顾

　　资金市场回顾

　　2. PP 供应充裕，补库需求释放

　　上周PP期呈现“回落——低位震荡”的走势，压力源于实际供应压力，支撑则来自于中美即将达成协议的预期。供应还将持续充裕，中美协议对需求的拉动仍有待观察国内PP开工维持高位，下游补库需求前两周也已有所释放，加上紧锣密鼓筹备中的新产能，PP的供应压力可能会持续相当长的一段时间。如上文点评所述，我们对中美初步协议所能拉动的实际需求与补库需求均表示谨慎，认为利多效果有限，难以促进真正的供需平衡，倘若价格因此大幅反弹，或许会再次成为高空的好机会。

　　3.橡胶 贸易缓和，原料价格平稳

　　观点：走出振荡需更多因素触发

　　(1) 在经历一番风雨过后，橡胶价格又回归了平静。RU2005在13100元/吨上下游走。夜盘尾盘收于13125元/吨，上涨35元/吨，涨幅0.27%。夜盘成交127416手，持仓增加2756手，总持仓增至440060手。

　　(2) (2)20号胶也是窄幅震荡，nr2003在11050元/吨上下波动。NR2003夜盘尾盘收于11065元/吨，上涨55元/吨，涨幅0.50%。夜盘成交3800手，持仓减少44手，总持仓降至50330手。

　　(3) (3)新加坡胶20号胶出现回落。TSR20-03最高到149.7美分/公斤，尾盘收于148美分/公斤，下跌1.4美分/公斤，跌幅0.94%。成交1230手，持仓减少305手，总持仓降至12829手。

　　(4) (4)现货开始出现回落。人民币全乳下跌，跌幅50-100元/吨，主流报价保持在12050-12300元/吨，保税区标胶互有涨跌，波幅在10美元/吨，主流报价1470-1490美元/吨。外盘主港小幅回落，跌幅10美元/吨。标胶主流报价1480-1530美元/吨。（金联创）

　　(5) (5)泰国原料小幅波动，互有涨跌。白片报41.5泰铢/公斤，持平。胶水上涨0.2泰铢/公斤，报39.7泰铢/公斤。杯胶持平，报35.5泰铢/公斤。总体原料价格表现平稳。

　　(6) (6)合成胶价格保持稳定，丁苯1502小幅调整，下跌50元/吨。主流报价11600-11850元/吨。顺丁保持，主流报价：11450-11700元/吨（金联创）

　　(7) (7)12月15日，国务院关税税则委员会发布公告称，暂不实施对原产于美国的部分进口商品加征关税。

　　逻辑：中美达成第一阶段协议，操作策略：多头持有，逢低补仓。风险因素：下行风险：中美谈判破裂，贸易争端恶化，导致价格继续下跌。国内宏观出现风险事件。

　　4.白糖 榨季供应短缺，印度库存流入

　　行情回顾与操作建议

　　周五，ICE原糖3月合约上冲创出新高后回落下跌，收跌0.02美分或0.3%，结算价13.50美分/磅。伦敦3月白糖期货上涨1.0美元，结算价355.30美元/吨。原糖基本面近期无太多变化，市场普遍预期2019/20榨季将出现全球供应短缺，由于此前基金在低位积累了大量的净空单，仓位调整逼迫基金回补空头，这是此轮上涨动力所在。不过在13.5美分之上，印度库存会逐渐流入国际市场，多头并非高枕无忧。从技术形态上看，此轮涨幅已经逼近去年6月份的高点，有回调的可能。操作上建议以震荡思路对待，13.5美分上方尝试短空。昨日郑糖主力合约夜盘小幅盘整后大幅下跌，价格跌至5400整数关口才收住，收盘跌67元或1.22%，收于5407元。昨日广西、云南现货报价明显下滑，北方加工糖报价持平，总体成交一般。由于近期广西天气升温，使得前期炒作的霜冻题材难以为继，同时广东湛江也将全面开榨，新糖上市的压力迅速增加，而食品厂的春节采购则接近尾声，这种情况下糖厂更偏向于降价走货回笼资金以支付蔗农蔗款。从盘面上看，资金主动做空打压糖价，05合约在5400关口获得支撑，但这可能不是本轮回调的低点。操作上建议空头思路对待，空单可以持有。

　　行业要闻

　　13日讯，据消息人士表示，2019/20榨季截至12月11日，印度北方邦累计产糖量190.4万吨，同比增加12.5%；累计甘蔗压榨量为1830.1万吨，同比增加13.9%；累计产糖率为10.41%，而上榨季同期为10.53%。

　　16日讯，12月16日恒福集团再添恒丰糖厂开榨，截至目前湛江开榨糖厂已达10家。

　　16日讯，12月6日至10日，云南砚山县境内连续出现低温霜冻天气，最低气温低至零下4度。受恶劣天气影响，全县农作物不同程度受灾，截至目前，全县有11个乡镇6999.9亩农作物遭灾，预计造成经济损失470.4万元

　　5.PTA 库存继续积累，基差持续低迷

　　TA：隔夜原油继续走强。PX最新至821美元/吨，PX-石脑油至256美元/吨；TA现货均价在4855元/吨，加工差在500元/吨上下；长丝6960，涤短7030，瓶片6600。装臵方面，汉邦220万吨检修。操作建议，TA随装臵重启，预计库存将继续积累，基差持续低迷，中泰及恒力或于月底试车，建议观望或试空05。

　　EG：EG现货均价在5320元/吨，外盘在580美元/吨。最新港口库存在41.2万吨，下周预报到港19.5万吨，近期几大港口日均发货维持在1.7万吨。装臵方面，华东22.5万吨级EG重启；荣信40万吨EG近期试车；新加坡90万吨EG重启推后。操作建议，低库存仍支持EG维持高位，上周期现基差快速拉至600-700元/吨，市场炒作情绪仍在，短期缺口难以弥补，但EG负荷提升、EO/EG接近1、内外价差大幅扩大转正、聚酯现金流压缩及负荷季节性走低已显示供需边际走弱，短期建议观望或试空05。

　　原油市场行情

　　美国WTI 1月原油期货电子盘价格周一(12月16日)收盘上涨0.15美元，涨幅0.25%，报60.22美元/桶。ICE布伦特2月原油期货电子盘价格收盘上涨0.12美元，涨幅0.18%，报65.34美元/桶

　　PX市场行情

　　早盘PX仍旧略偏强，2月实货货源递盘在810-816美元/吨CFR，纸货Q1递盘813，Q2递盘811美元/吨CFR附近。实货2月货源亚洲货源递盘810-822，报盘830-825；3月货源递盘在794-818，报盘在824-819。山东一套100万吨PX装臵今日重启，该装臵于11月7日停车；华东一套新投200万吨PX装臵已经打通全流程，第一船PX今日运出。

　　PTA&MEG现货市场行情

　　周一，PTA新装臵预计推迟投产等消息释放，PTA期货震荡上涨，PTA基差表现平稳，日内现货成交价格窄幅整理，成交量仍偏少，主港现货成交基差在2001+5附近成交，个别货源在2001-30附近成交，成交价格在以外。4840-4870元/吨附近，12月下旬货源在2001-10~-5附近成交，贸易商和供应商出货，聚酯工厂和贸易商有采购。乙二醇价格重心坚挺上行，市场商谈一般，近期货源交投为主，日内现货基差持续扩大，下午今日现货买盘跟进积极，至尾盘现货价格成交至5500元/吨附近，个别贸易商参与补货积极。美金方面，MEG外盘重心窄幅震荡，市场商谈偏淡，买盘跟进较为谨慎，日内个单12月下船货578美元/吨附近成交

　　聚酯市场行情

　　周一，聚酯切片工厂报价多稳，局部上调，交投气氛一般，半光主流报价至6200-6250元/吨现款，稍高6300元/吨附近；有光主流报6250-6350元/吨现款，局部略高略低，实盘商谈为主。

　　江浙市场POY多稳，FDY局部涨50-200，涤丝产销整体偏弱，至下午3点附近平均估算在5-6成。

　　聚酯瓶片工厂报价多稳，局部上调50元，内盘成交以刚需补货为主。华东华南主流瓶片工厂商谈成交重心维持在6600元/吨出厂附近。出口市场，华东主流商谈区间至840-860美元/吨FOB上海港附近，个别报价略高；华南工厂商谈持稳至835-850美元/吨FOB主港不等。

　　短纤方面，直纺涤短工厂大多维稳，目前无库存压力，下游也多消化为主，暂无买盘意向，市场进入观望阶段，价格高位盘整，成交量低迷，今日产销大多在3-6成附近。半光1.4D江苏地区成交6950-7050出厂或送到。

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