脱水研报：聚焦焦煤炭、能源化工板块

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　重点聚焦：

　　【铜】国务院关税税则委员会印发通知，自2020年1月1日起，调整部分商品进口关税。对于铜主要进出口品种，关税与去年一样，暂无调整。基本面方面，短期需要关注周四召开的CSPT小组会议，外媒报道会议可能会有联合减产的倡议，不过从现阶段情况看，更多或是施压加工费谈判，而非实质性减产，如果出现实质性减产，对铜价的支撑将显著增强。

　　参考建议：基本面弱改善，消息面需要关注周四召开的CSPT小组会议，市场有消息称将讨论联合减产，我们认为真正实施可能性不大，如果出现实质性减产，对铜价的支撑将显著增强。短期铜价或维持震荡整理走势，建议波动操作，前期多单可继续持有。

　　【螺纹】唐山再度启动重污染天气预警，令市场产生一定供给压缩的预期。但近期河北地区启动和解除重污染预警的频率很高，加之预警持续的时间可能并不长，我们认为高炉生产难以完成这样高频率的调整，对钢材供应的实际影响会比较有限。短期在市场尚未出现较大的累库压力之前，期价还将相对震荡运行。但我们认为高供应格局并没有出现转变的迹象，现货价格依然存在压力，而在基差修复较为明显的情况下对于期价也有压制。

　　参考建议：钢材期价短期震荡，建议反弹偏空的思路。

　　【焦炭】双焦现货市场依然偏强运行，山西地区重污染天气预警由橙色升级为红色导致当地独立洗煤厂停产，短期主焦煤供应偏紧。而河北唐山地区的环保限产导致钢厂所受影响较大，上午盘面也交易了原料弱成材强的逻辑。而市场当前过度放大山东去产能的影响，却容易忽略新增产能的投放以及港口的高位库存。因此，对于当前焦炭期货价格上已包含了足够多的利好因素，再上涨需要山东超预期地执行产能的退出工作。

　　参考建议：在钢材利润下行阶段，建议逢高做空焦化利润

　　【原油】周一油价小幅上行，盘中WTI一度跌至60美元/桶附近。市场波动率依然维持在比较低的水平。中国炼厂加工量持续增加，因此导致成品油过剩压力越来越大。近期政府对于向民营企业放开成品油出口似乎有一些风向的转变。随着过剩压力增大，最终是可能会倒逼政府放开出口限制。然而东南区地区的炼厂产能也在投放，出口的形势总之也不容乐观。此外，Novak表示明年3月放松减产，我们认为这是需要建立在油价大幅上涨的前提下，否则很难实现。

　　参考建议：短期观望

　　【橡胶】19年以来为了提振胶价，泰国政府不断出台各类预案或举措。从理论上来说，提振胶价最有效的举措是增加橡胶消费和减少产量，但从历史过往看，这两项目前均很难做到。而泰国政府有关补贴胶农或者设定最低售价的举措反而会增加市场的供应量，虽然能够减少胶农的损失，但也提高了胶农对低价的承受力，不利于市场出清。由于多番老调重弹，并且对供需面未能产生实质影响，市场对此类举措的反应也愈发平淡。

　　参考建议：近日期价上行动力明显不足，短期价格预计继续承压，建议空单继续持有。

　　摘要：

　　（1）关注CSPT会议，联合减产倡议

　　（2）启动重污染预警，产生供给压缩预期

　　（3）双焦现货市场偏强，独立洗煤厂停产

　　（4）加工量持续增加，成品油过剩压力较大

　　（5）泰国政府贴胶农，增加市场供应量

　　1.铜铜总体造成减产，产能增量释放有限

　　行量价：23日，沪铜主力合约收于49050元/吨，跌0.37%。昨日沪铜所有合约成交量减15.1万手至26万手，持仓量增4058手至61.1万手。沪铜主力合约CU2002前20多单减1559手至8.6万手，前20空减1613手至9.8万手。

　　库存仓单：23日，LME库存下降3350吨至15.1万吨。LME注销仓单占比27%，注销仓单占比较前一日小幅下降。SHFE铜仓单较上一日减1441吨至5.5万吨。

　　现货方面：23日，洋山铜仓单溢价59美元/吨。而上日，LME现货升贴水为-28美元/吨，沪伦比7.94，进口套利盈利窗口持续关闭。据SMM，23日上海电解铜现货对近月合约报价贴水100~贴水70元/吨，今日成交一般，下月票与当月票价差达到50~70元/吨区间，市场虽询价氛围活跃，但实际交易活跃涉及范围有限。

　　观点：昨日，沪铜继续高位盘整，11月进口废铜环比持平，同比继续大幅扩大，显示当前废铜供给压力。目前来看，年初以来受罢工、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜总体造成了一定的减产，四季度各铜精矿企业产能增量释放较为有限。目前，国内废铜进口不断减少，上周SMM进口铜精矿铜指数升至57.3美元/吨，加工费仍处于较低位置，供应局势并无大的改善。中期来看，明年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应紧张仍然凸显。需求方面，年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，年底赶工备货情绪较浓，下游各铜材开工率整体维持稳定。展望2020年，地产后周期电线电缆、家电、汽车消费存在良好预期。当前市场对国内稳政策抱有较大期待，中美第一阶段经贸协议也传来利好。在铜被动去库仍持续进行的背景下，铜价或仍将维持较强走势，但短期在主力持仓处于近年高位的情形下，短期或面临调整需求。

　　风险点：

　　1.经济下行；2.政策变动；3.宏观风险

　　铜产业链最新要闻：

　　（1）2019年11月，中国共进口废铜11835吨，同比减少58%。平均含铜品位78.28%折合金属量为79719吨，环比基本持平，同比继续大幅减少44%。2019年1-11月，中国累计进口废铜为122.05万金属吨，累计同比增加1.25%，约1.5万吨。此外，2020年1月1日起我国调整氧化铝、镍铁、精炼铜进口关税，其中，铜相关产品关税无调整。

　　（2）国家统计局数据显示，中国11月精炼铜（电解铜）产量为90.9万吨，高于10月份的86.8万吨，19.6%；1-11月产量为888.3万吨，去年同期为817.0万吨。中国11月铜材产量为192.4万吨，高于10月份的171.9万吨，同比增长17.2%；1-11月产量为1774.8万吨，去年同期1561.1万吨。

　　（3）近日，江西铜业(600362,股吧)和中色旗下赞比亚粗铜生产商谦比希签署2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨。此RC大大低于今年执行的长单每吨165美元水平，并且也贴近SMM估算的冶炼厂130美元/吨的RC盈亏平衡点，反映了市场粗铜供应紧张的预期。

　　（4）赞比亚每日邮报12月12日消息。赞比亚矿业商会（ZCM）主席表示，截至目前，本年度矿业部门共生产铜矿66.7173万吨，较上年74.1560万吨有所减少。2019年原计划生产83-86万吨。他表示，由于高税收、非常规的矿业税（MRT）算法以及未返还的增值税，矿业企业在高成本状况下艰难运营，2019年矿业税收的不一致性导致了减产和投资负面情绪。（驻赞比亚使馆经商处）

　　2.螺纹钢厂重启停产短期供需双弱

　　内容提要：

　　昨后市展望及策略建议兴证点钢：隔夜期螺窄幅震荡，现货螺纹价格下跌10元/吨，上海热卷价格持平，唐山钢坯价格回落20元每吨，建材成交环比下降，维持低位。近期北方多地钢厂重启短期停产，持续时间至26日周四，短期供需双弱，区间震荡为主，观望为宜。

　　市场消息

　　1.23日早间，央行公告称，以利率招标方式开展了500亿元14天逆回购操作，操作利率为2.65%，与前次相同。今日无逆回购到期，央行此举实现等额净投放。

　　2.12月22日，河北省重污染天气应对指挥部预测12月23日至26日唐山、廊坊、沧州三市将出现重度污染天气，达到橙色预警水平。因此，决定启动《唐山、廊坊、沧州三市重污染天气II级应急响应》，解除时间另行通知。

　　3.海关总署最新数据显示，2019年11月，我国出口钢铁板材268万吨，同比下降15.3%；1-11月累计出口3578万吨，同比下降3.0%。11月，我国出口废钢30吨，同比下降88.2%；1-11月累计出口2706吨，同比下降99.2%。

　　4.12月22日，山西省太原、临汾、运城大气污染加重，三市分别调整重污染天气预警级别，预警级别由橙色调整为红色，同时山西省人民政府启动《重污染天气应急预案红色(一级)》响应

　　基本面数据

　　3.焦炭焦炉供应保持高位，年底去产能节奏加快

　　行情回顾

　　上周我们的观点是区间震荡，市场走势与我们的观点相一致，双焦短期下方有支撑，上方存在天花板，区间操作为主。

　　后市展望

　　焦煤方面，安全检查叠加临近年底部分煤矿核准产量已经完成，国内焦煤供应趋紧。需求方面，焦炭生产高位，虽然有冬季环保限产限制，但仅部分地区小范围限产。库存方面，受雨雪天气影响，下游库存被动去库，补库意愿较为强烈，预计短期焦煤稳中偏强。

　　焦炭方面，受利润带动焦炉供应保持高位，临近年底去产能节奏有可能加快，山东地区供应受到干扰。需求方面，高炉小幅下降但影响不大，且下游钢厂因冬储需求存在小幅补库行为，焦化厂出货顺畅，整体供需两旺。终端需求方面，钢材需求淡季，焦炭上方压制较强。

　　综上，双焦短期基本面较好，但上方压力十分明显，此外焦炭自身库存偏高，因此继续提涨阻力较大，因此预计短期双焦震荡走势。从长期来看，焦煤预期进口量较多，去产能影响焦煤需求，焦煤自身缺乏向上动力。据统计明年一季度焦炭新产能投放较多，叠加当前较高的库存，以及钢材的累库形势，焦炭中长期的压力较大。

　　风险提示

　　去产能驱动执行加快；终端需求超预期。

　　行情回顾

　　上周焦煤、焦炭震荡上行。焦煤2005收于1184元/吨，上周焦煤实现移仓换月至2005，焦炭2005合约收于1872元/吨，上周收涨24元/吨。

　　现货价格

　　上周焦煤现货价格稳中偏强，澳煤一线（A10.5，V21，S0.6，G85，Y17，CSN8，CSR72）收于150美元/吨，澳煤二线(A8，V23，S0.45，G75，CSN7，CSR622)135美元/吨，蒙3煤(A11，V25，S0.7，G80，Y15，CSR60)价格1100元/吨，蒙5煤（A11，V26，S0.7，G80，Y15，CSR55）870元/吨，柳林主焦（A<10%,V:19-23%,S<1.2%,G:75%,Y11,Mt:8%）1170元/吨。低硫主焦下游库存较低，短期有补库需求。蒙煤出货较好，口岸压力下降。焦炭二轮提涨50元落地，日照港(600017,股吧)准一级冶金焦实际出库价格上涨50元至1850元/吨，折算仓单成本1969.78元/吨。港口贸易商开始活动，询价出货。

　　截至12月20日，100家焦化厂产能利用77.70%，下降1.21%；日均产量37.45，减0.58。焦炭焦化厂库存50.00万吨，增加4.17万吨。港口焦炭总库存389万吨，减少22万吨。全国110家钢厂焦炭库存472.53万吨，增加2.98万吨。

　　上周焦企开工率明显下降，受山东部分焦企推空停产影响，华东地区开工明显下滑，华北地区受短期污染限产影响开工小幅下滑，但整体当前开工率仍高于去年同期水平。库存方面，同样受雨雪天气影响，焦化厂出货略有下降，下游到货量减少，下游库存被动去库，港口库存下降较快，南方钢厂补库意愿较强，但港口贸易商囤货需求较差。

　　焦炭方面

　　受利润带动焦炉供应保持高位，临近年底去产能节奏有可能加快，山东地区供应受到干扰。需求方面，高炉小幅下降但影响不大，且下游钢厂因冬储需求存在小幅补库行为，焦化厂出货顺畅，整体供需两旺。终端需求方面，钢材需求淡季，焦炭上方压制较强。综上，双焦短期基本面较好，但上方压力十分明显，此外焦炭自身库存偏高，因此继续提涨阻力较大，因此预计短期双焦震荡走势。从长期来看，焦煤预期进口量较多，去产能影响焦煤需求，焦煤自身缺乏向上动力。据统计明年一季度焦炭新产能投放较多，叠加当前较高的库存，以及钢材的累库形势，焦炭中长期的压力较大。风险提示去产能驱动执行加快；终端需求超预期。

　　4.原油结束油田纠纷恢复产量铺平道路

　　核心观点：

　　原油：昨日内外盘原油震荡走高，但整体涨势放缓。俄罗斯能源部长诺瓦克称欧佩克+可能在明年3月放宽原油产出限制，另外沙特阿拉伯和科威特将于本周结束两国间持续五年的中立区油田纠纷，为恢复50万桶原油日产量铺平道路，所谓的“中立区”是指沙特与科威特边界之间一个有争议的富产石油地带，该地区油田日产量约50万桶石油，但是由于土地使用和环境许可方面的争议，这些油田在2014年年底被关闭。盘面上，油价在连涨后随着利好情绪的消耗以及上方技术阻力的压制，若无进一步利好因素提振，油价上行将面临较大阻力，建议短线多头减仓，做好利润保护。

　　市场数据原油市场数据

　　原油市场要闻综述

　　1、市场消息：巴西11月原油产量为309万桶/日。

　　2、市场消息：尼日利亚Bonga原油出口计划从明年1月的3.1万桶/日升至明年2月份的13.1万桶/日。尼日利亚四个重要等级的原油出口计划从明年1月的75.9万桶/日升至明年2月份的88.8万桶/日。

　　3、市场消息：俄罗斯能源部长诺瓦克称欧佩克+可能在明年三月放宽原油产出限制。路透社报道说，俄罗斯能源部长诺瓦克周一表示，欧佩克以及参与减产协议的非欧佩克可能会在2020年3月份的会议上考虑放宽产量限制。诺瓦克上周在接受俄罗斯RBCTV采访时候说，“我们可以考虑任何选择，包括逐步放宽配额，包括继续达成协议。”诺瓦克还说，俄罗斯今年的石油产量达到历史最高水平。

　　4、路透社周一援引知情人士的话说，沙特阿拉伯和科威特将于本周结束两国间持续五年的中立区油田纠纷，为恢复50万桶原油日产量铺平道路。所谓的“中立区”是指沙特与科威特边界之间一个有争议的富产石油地带，该地区油田日产量约50万桶石油，但是由于土地使用和环境许可方面的争议，这些油田在2014年年底被关闭。

　　5.橡胶汽车销量小幅下降拐点出现2023年

　　【市场信息】

　　1.根据《国务院关税税则委员会关于试行开展对美加征关税商品排除工作的公告》，经国务院批准，国务院关税税则委员会12月19日公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单，对第一批对美加征关税商品，第二次排除部分商品，自2019年12月26日至2020年12月25日，不再加征我为反制美301措施所加征的关税，已加征关税不予退还。第一批对美加征关税的其余商品，暂不予排除。下一步，国务院关税税则委员会将继续开展对美加征关税商品排除工作，适时公布第二批对美加征关税商品排除清单

　　2.日本央行19日在结束为期两天的货币政策决策会议后宣布，维持目前超宽松货币政策不变。日本央行当天发布声明说，为实现2%的通胀目标，央行将维持现行超宽松货币政策，短期利率继续维持在负0.1%的水平，并继续购买长期国债，使长期利率维持在零左右。如果出现利率快速上升的情况，央行将迅速、适度地扩大国债购买力度。

　　3.中国汽车工业协会（简称“中汽协”）发布2019年及2020年车市预测报告，预计2019年中国市场汽车销量2583万辆，同比下降8%；预计2020年汽车销量小幅下降2%，销量正增长拐点或出现在2023年。业内分析人士指出，影响车市的负面因素将逐渐弱化。2028年销量将达到3300万辆，千人汽车保有量接近290辆。

　　4.上周一公布的12月欧元区制造业PMI数据再次集体走低，令更多市场人士担忧，2020年欧元区经济前景恐不佳。从整体来看，欧元区12月制造业PMI初值为45.9，低于预期的47.3，前值为46.9。从国别来看，德国12月制造业PMI初值为43.4，不及预期的44.6，前值为44.1；法国12月制造业PMI初值为50.3，较前值51.7出现明显下滑，接近荣枯线。同日公布的英国12月制造业PMI数据同样出现下滑，英国11月PMI终值为48.9，本月预期为49.3，但实际初值仅为47.4.IHSMarkit当天表示，英国综合PMI初值已经跌至2016年脱欧公投以来的最低水平。

　　【现货市场报价】

　　23日国内现货市场：

　　沪胶窄幅震荡，云南天然橡胶市场报价窄调50-100元/吨，市场多随行就市报盘，买气一般，实单具体商谈为主。参考报价如下：沪胶弱势震荡运行，现货市场整体报价波动不大。参考报价如下：今日沪胶窄幅震荡，山东市场天然橡胶报价盘整为主，个别品种稳中小跌50-100元/吨，商家随行就市报盘，视买盘具体商谈。参考报价如下：

　　沪胶弱势震荡运行，现货市场整体报价波动不大。参考报价如下：

　　今日沪胶窄幅震荡，山东市场天然橡胶报价盘整为主，个别品种稳中小跌50-100元/吨，商家随行就市报盘，视买盘具体商谈。参考报价如下：

　　外盘胶方面：

　　【点评】

　　随着前期利多因素被市场消化以后，本周一橡胶期货延续弱势振荡的走势，盘中反弹动能乏力。其中国内沪胶期货2005合约低开弱势整理，盘中虽有反弹，但上行空间受限，最高涨至12850元/吨，最低回落至12680元/吨。截止收盘时沪胶2005合约略微收低-0.78%或-100元/吨，成交量达427790手，较昨日小幅增加；持仓量小幅增加4696手，至429060手。

　　在20号标胶方面，本周一，上期能源中心的20号标胶期货2002合约呈现振荡下行的走势，盘中期价最高上涨至10770元/吨一线，最低下探至10570元/吨。截止收盘时20号标胶期价小幅走低-0.98%或-105元/吨，成交量达2024手，较昨日小幅增加；持仓量小幅减少968手，至11694手。

　　在橡胶期权方面，由于本周一沪胶2005合约小幅下跌，导致实值和虚值看涨期权涨跌互现，同时虚值和实值看跌期权则集体下跌。随着前期利多因素被市场消化以后，在缺乏后续利多因素的补充下，胶价失去进一步上涨的动力，转而高位回落。预计后市国内沪胶期货2005合约将维持振荡走低的态势。

　　【免责声明】

　　本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完善，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究策略的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。本报告版权仅为本研究机构所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为和讯量化投资研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本研究报告或其内容摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，并提示使用本研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本机构将保留向其追究法律责任的权利。