平衡表、VALE复产和高低品价差——2020铁矿石市场全展望

　　文  |   国投安信期货曹颖，张贺佳

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　　核心观点：2020年海外主要国家仍处“宽松周期”及国内环保设备提速达标等因素使得全球铁矿石需求量增加约3500万吨。VALE等主流矿山复产、增产对冲了印度等非主流矿减产的影响，使得全球铁矿石产量增加约6000万吨。因此，全球铁矿石供需基本面震荡趋弱，总库存量将增加约2500万吨，62%品味均价下降至83美元/吨的水平。且VALE复产、印矿续约及伊朗提高关税等不确定性将使价格呈现前高后低走势，均价主要波动区间收窄至70-100美元/吨。高低品矿的价差也将进一步缩小，球团及块矿等品种仍存阶段性机会。

　　2020年铁矿石价格预计前高后低

　　展望2020年，预计全球铁矿石供应增加约6000万吨/2.7%，需求增加约3500万吨/1.6%，总库存预计增加2500万吨，供需基本面走弱。铁矿石价格前高后低，均价下移至83美元/吨左右，主要波动区间为70-100美元/吨。

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　　预计2020年铁矿石需求小幅增加

　　1.1基数基础低，海外铁矿石需求微增

　　据世界钢铁协会数据测算，2019年7月开始，海外铁矿石消费量同比转负，2019年1月至10月海外铁矿石消费量同比下降约500万吨/1.1%。

　　展望2020年，虽然美国、日本及欧洲等海外主要经济体仍面临经济下行压力，但“降息、扩表”等宽松政策仍将延续，国际贸易形势及部分经济先行指标已经有所回暖，海外主要国家经济将有所企稳，且中东、东南亚等地区仍有部分新建产能投产，在铁矿石消费低基数背景下，估算海外2020年铁矿石需求小幅增长约900万吨/1%。

　　1.2国内铁矿石需求仍将小幅增加

　　2019年1月至10月，国内铁矿石消费量大幅增加，同比上升约5650万吨/8.8%。2020年是“蓝天保卫战三年行动计划”的收官年，多数钢厂环保设备将提速达标，政府相关部门多次强调禁止“一刀切”。置换产能投放较为集中，生产效率将有所提高。因此，估算国内2020年铁矿石需求仍将增长约2600万吨/2%。

　　综合分析，2020年海外主要国家仍处“宽松周期”，中东、东南亚等地区有新产能投产。国内环保设备将提速达标且严格禁止“一刀切”，钢厂仍将保持较高的生产效率及生产积极性。因此，预计2020年全球铁矿石需求量将同比增加约3500万吨/1.6%。

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　　2020年铁矿石供应端恢复性增长

　　2.1主流矿山贡献主要增量

　　据统计，2020年全球无新增大型矿山投产，增量主要来自主流矿山现有项目复产、提产及替代项目，预计2020年主流矿山增产约6000万吨的铁矿石。且应关注的是，增产产量及项目多数为中高品矿。

　　具体来看：

　　（1）淡水河谷方面，受溃坝事故影响仍在停产的约4200万吨项目将复产约2500万吨，另外S11D项目可增产约1000万吨，预计2020年产量将增加约3500万吨至3.45亿吨左右。

　　（2）力拓方面，受港口火灾及飓风影响，2019年6月将发运量目标下调至3.20-3.30亿吨，预计2020年生产同比将消除火灾及飓风影响，恢复性增加约1500万吨至3.40亿吨左右。

　　（3）BHP方面，预计2020年生产将同比消除飓风及运输系统检修影响，恢复性增加约500万吨至2.75亿吨左右。

　　（4）FMG方面，将于2020年底投产的3000万吨Eliwana项目为替代项目，预计2020年产量仍将维持1.70亿吨左右水平。

　　（5）Roy Hill仍将致力于提高产量以达到设计标准，预计2020年产量增加约500万吨至0.60亿吨。

　　2.2非主流矿山小幅减产

　　2020年，海外非主流矿山运费、人工等综合成本仍不断走高，盈利仍保持偏低水平，多数地区供给相对稳定。非主流矿山中主要增产项目为澳大利亚Mineral Resources公司的Koolyanobbing项目，产能约增加350万吨至1100万吨/年。非主流矿主要减量来自印度矿山续约问题，2020年3月底印度将有涉及产量8000万吨产能的矿山租约到期，预计将使印度矿减产约1000万吨。同时，伊朗是我国铁矿石进口的第六大来源国，其铁矿石关税的提高将对我国铁矿石进口产生一定影响。综合分析，预计2020年海外非主流矿山铁矿石产量下降约1000万吨。

　　2.3国内矿山难有显著增量

　　2019年铁矿石价格回升，国内矿商生产积极性明显提高，但由于国内矿山相关的安监、环保政策严格，且矿山资源禀赋较差，2019年前10个月国内矿山产量约为2.22亿吨，同比仅小幅增加约1400万吨/0.6%。因此，综合考虑矿山投产情况，及严格的安监、环保政策、资源禀赋较差等因素，预计2020年国内铁矿石产量小幅增加约1000万吨。

　　综合分析，2020年主流矿山复产、增产贡献了全球铁矿石生产的主要增量，其中VALE复产进程仍存在不确定性。由于印度矿山续约及伊朗提高关税等影响，海外非主流矿小幅减产。在严安监、环保政策及资源禀赋较差限制下，国产铁矿石增幅较小。因此，预计2020年全球铁矿石产量将同比增加约6000万吨。

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　　供需趋弱下不确定性将提供机会

　　3.1 供大于需下价格重心有所下移

　　展望2020年，全球铁矿石供应量由2019年的下降约1210万吨，反转为2020年的增加约6000万吨。需求量由2019年的增加约4940万吨，变为2020年的增加约3500万吨。因此，全球铁矿石总库存量将由2019年的减少约6150万吨，反转为2020年的增加约2500万吨。铁矿石均价（品位：62%）将由2019年约93美元/吨，下降至2020年约83美元/吨的水平。

　　3.2 VALE及印度等不确定下价格前高后低

　　2019年1-10月，我国从巴西、印度和伊朗铁的矿石进口量占我国铁矿石进口总量的24.3%。2020年，巴西VALE复产、印矿续约及伊朗提高关税等是铁矿石面临的主要不确定性因素，将可能提供阶段性错配机会：

　　（1）结合VALE对销量目标多次进行调整及巴西国情等情况分析，VALE剩余约4200万吨产能矿山的复产进程仍存在不确定性，且不排除其它矿山重新被监管的可能。

　　（2）印矿续约问题的影响主要在上半年，由于续约矿山量约占印度总产量的比例高达30%左右且多数为其自用，对印度本国生产影响很大，可能会促使印度相关部门加速解决进程，且印度国内有7000多万吨的库存缓冲，占我国进口量比例小并有替代性，因此最终对我国铁矿石进口的实质影响可能有限且多集中在上半年。

　　（3）伊朗提高铁矿石出口关税至25%，将对我国铁矿石进口产生约1000万吨的影响。因此，以上不确定性将助推2020年铁矿石价格呈现前高后低走势，62%品味均价主要波动区间收窄至70-100美元/吨。

　　3.3 高低品价差将继续收窄

　　2019年初至12月中旬，“PB粉-超特粉、卡粉-超特粉、卡粉-PB粉”的价差均值及长流程螺纹利润均值同比2018年分别下降约40%、43%、47%及46%。2020年，淡水河谷S11D项目、ROY HILL的增产及力拓、BHP恢复性提产的产品多数为中高品矿，使得供给端增量以中高品矿为主。

　　同时，在国内经济仍然承压背景下，钢厂利润将继续收缩，将对中低品矿的配比有所增加。且中央经济工作会议强调的“三大攻坚战”使得环保限产仍将严格执行，球团及块矿等品种将存在阶段性错配机会。因此，2020年高低品矿的价差将进一步收窄，在环保严格执行下球团及块矿等品种仍存在阶段性错配机会。

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