金瑞期货有色早评 | CSPT商议联合减产 继续利好铜价

　　贵金属

　　中长期矛盾：美债实际利率走向。

　　短期矛盾：中美贸易磋商是否能再进一步。

　　我们的观点：近期全国人大外事委员会发言人就美国2020财年国防授权法案涉华消极条款发表谈话，表示希望美国摒弃冷战思维，不要干涉中国内政。中方的不满恐对近期的中美谈判增添一些不确定性，短暂推高金价。加之美国众议院通过对特朗普弹劾，略微提升市场风险情绪。全球主要经济体近期宣布维持基准利率不变，发达经济体降息潮按下暂停键。近期中美双方均宣称已就第一阶段经贸协议文本达成一致，目前只是取消继续加征关税，避免贸易形势进一步恶化，协议并未签订，未来继续关注贸易谈判形势。美国劳工部公布的数据显示，美国12月21日当周初请失业金人数降至22.2万。美国上周申请失业金的人数略微下降，劳动力市场有走强的迹象。但美元指数并没有因此走强，小幅走弱至97.5，给了黄金短期上涨的动力。近期由于VIX回落，市场风险水平降低，叠加上美债利率向2%靠近，黄金持续上涨的动力不足，不宜继续追涨，建议观望。

　　策略：观望

　　风险点：无

　　铜

　　中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。

　　短期矛盾：宏观情绪边际变化，铜原料小组谈判进展。

　　我们的观点：国务院释放将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解，刺激市场信心，铜价再次上涨。供应上，2020Q1暂释放批文量27W吨，含铜量约21.6万吨，2019年Q1实际进口26万吨，一季度的废铜进口批文缩减不大，接下来重点关注在Q2及之后批文释放量及再生新标出台时间。当下现货TC加工费小幅低于明年长单价格，和上周持平，没有太大波动。由于铜价上涨迅速后，下游企业接货情绪受到打压，现货成交活跃度下滑。现货的升帖水也有所下降，成交偏淡。近期的进口亏损还在扩大此外，由于精铜价格快速上涨，而废铜的价格上涨不及精铜，导致精废价差快速拉大。中国统计局数据显示11月工业增加值有所改善，社会消费零售同比也有积极改善。中汽协公布的11月汽车销售260.8万辆，汽车消费底部回升之势渐显，新能源汽车销售也有环比小幅改善。消息面上，中国铜原料谈判小组本日在福州召开会议，有消息称CSPT已经决定开始减产，对铜价形成利好，后续仍需观察实际减产情况。市场情绪有所改善，加上多项数据均有改善，对铜价形成支撑。

　　策略：逢低可以少量买入。

　　风险：中美摩擦升级。

　　铝

　　长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。

　　短期矛盾：供应增量与需求增速的匹配。

　　我们的观点：近期因市场新投产能的量尚未释放，下游主要行业的回暖以及春节前的赶工，造成库存持续下降且幅度超预期，现货偏紧及库存相对低位的情况下给予市场多头信心，大幅加仓。随着时间逐渐向一月迈进，季节性消费淡季将来临，同时前期新投产能将有实质量的贡献，四川、云南项目的新建投产和青海地区的复产使供应端向上的趋势确定，去库必将向累库转变。节奏的转变同样是市场风向的转变，冶炼利润将受到一定挤压，但短期内注意规避被逼仓风险，待累库信号确立后做空，关注库存变化和供应增量情况。

　　建议：观望

　　风险点：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。

　　短期矛盾：资金博弈累库程度和幅度。

　　我们的观点：隔夜铅价回吐前两日部分涨幅，在河南重污染天气红色预警及下游补库预期驱动下本周经历小幅反弹，持仓量明显下降，减仓上行一定程度上反应前期获利空头资金的离场。国内铅市场总体过剩，由于交易所注册仓单大增，近月back难以持续，近强远弱扭转。从市场走势逻辑，废旧铅酸电池下跌导致成本支撑下移，再生铅维持较低贴水幅度将持续较长时间，但这并不意味着再生铅供应的短缺，当前再生铅仍有利润空间，将拉低铅价重心。近期关注宏观及资金对价格的扰动，短期反弹不改未来偏弱趋势，1月即将迎来国内的春节假期，预期市场仍将延续累库，维持远月持空策略。

　　投资策略：远月持空。

　　风险点：宏观好转带来的风险情绪上扬，年末补库超预期。

　　锌

　　中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

　　短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。

　　我们的观点：本周国内开始季节性累库，社会库存周度比较增加5000余吨，市场解读为过剩终止，但实际上国内库存基本符合预期，一方面，下游开始逐步削弱购买力，准备放假，另一方面，冶炼检修较少国内库存开始累积；但季节性累库已被市场所接受，因而锌市场暂无热点，近期锌价或将进入震荡区间，在此价格不适追空；预计近期伦锌核心运行区域2250-2300美元/吨，沪锌主力核心运行区间18000-18500元/吨。

　　策略：不适合继续追空。

　　风险：无

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

　　短期矛盾：铁厂集中检修预期增强叠加禁矿窗口临近。

　　我们的观点：在预期明年矿端供应减少情况下，铁厂的压力无法向上游传导，集中检修预期增强，对镍价有所提振，钢招走高至1045元/镍；另一方面，低价去库效果较为明显，社会库存压力缓解，尤其是年底前贸易代理等通过出货缓解资金压力后，未来不锈钢价格走势可能更为健康，但是某钢厂的库存压力可能令市场趋于谨慎。在镍铁端有减产预期，而下游不锈钢库存去化压力缓解的背景下，镍市场的平衡有所改善，并且临近禁矿的时间窗口，也是利于镍价的反弹的。所以对当前镍与不锈钢的价格，我们认为震荡偏强，镍价关注万五的压力，不锈钢则关注库存压力的去化能否持续，上方压力1.48万元/吨。

　　操作建议：短期观望。

　　风险点：印尼政策再度变动。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。

　　短期矛盾：市场货源偏紧。

　　我们的观点：当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。但在9月初的亚洲锡业周上，云锡联合国内骨干企业以及印尼天马，发表联合减产声明，全球减量在3万吨左右，令未来供需平衡或发生变化。并且考虑到低价将抑制矿商和冶炼厂的出货积极性，所以下方空间预计有限，整体看锡价维持震荡。近期交易所库存走低且了解到现货市场货源偏紧，主要是冶炼厂放货减少，贸易商手中的库存持续去化，而窗口打开进口的锡锭国内接受度短期难有明显的提升，导致挤仓预期升温，但是年底消费走弱价格上行高度或有限。

　　操作建议：观望

　　风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。