苯乙烯行业减产是否已经来临？

　　12月以来，苯乙烯行业的理论成本水平不断抬高，对应的生产利润不断走弱，之前接连出现的装置检修以及近期连续两套装置宣布延长检修是否意味着行业内的减产已经拉开序幕了呢？

　　通过分析，我们对行业减产已经到来的言论抱怀疑态度。首先，从检修装置的行为判断，其对于重启的态度相对比较积极，因此我们推断人为操纵减负的可能性不大。近期检修的装置中，青岛海湾和天津大沽实际检修天数只在3天左右，安徽昊源检修时间为1周，东昊装置略长在15天左右。尤其是其中青岛海湾装置还出现了提前复产的现象。对于厂家而言，短时间内的频繁切换开停车状态并不经济，很难认为是厂家主动所为。另外，从生产利润的角度也很难认为减产点已到来。用理论方式计算的生产利润确实已经出现亏损，但当前价格还远在现金流成本水平之上。最后，实际开工情况也能佐证行业规模的减产并未到来：自12月中上旬后都未有其他装置进入检修，同期的开工也稳中上升。然而，利润长时间维持在理论成本水平之下也是不可持续的，不排除部分不具有成本优势的装置会迫于经营压力选择逐渐减负。既然如此，那么行业规模的减产在什么时候可能会来临呢？

　　行业规模的减产出现我们认为需要具备三个条件。首先，价格需要测试重要成本水平。目前理论状态利润已经跌至盈亏平衡线下而行业开工率仍然维持在比较高的水平上。这是否就意味着我们无法根据成本线去判断减产位置的存在呢？我们认为未必，一方面，理论成本的计算中已经包含了企业加工费的部分，另外，也包括了类似产品折旧一类的非现金成本。根据经济学理论，只要当前价格能够覆盖变动成本部分，企业仍然会选择在当前价格上生产竞争。因此我们在关注理论状态利润的同时，也要关注苯乙烯的现金流成本，类似于主流的成本计算公式，现金流成本也主要受上游纯苯和乙烯价格的影响。一般情况下，现金流成本会比完全成本低400-600元/吨左右。以当前价格数据进行计算，现金流成本预计在6800元/吨-7000元/吨之间。

　　另外，苯乙烯三大下游利润水平收缩也是重要条件之一。在当前国内苯乙烯生产装置中，有很大一部分装置配备有对应的下游装置。从整条苯乙烯产业链利润分布的情况上看，行业的利润当前只是从苯乙烯生产环节转移到了下游环节，对于拥有配套下游装置的企业，整体盈利能力并没有减弱多少，作为对成本水平的补充，我们建议投资者同时还需要关注下游的利润情况。

　　最后，我们通过对历史上开工与利润关系的分析，发现利润的变化速度会对行业的开工和减产有一定的预警作用。当利润以较快的速度向下变化时，很可能就会在之后伴随明显的开工率下行。

　　综合来看，可以认为当苯乙烯价格在成本区间内快速下跌并突破下轨，同时下游利润情况也逐渐走弱之时，预计减产点就会大概率出现。