全球
大豆库存出现转折，
美国大豆减产及南美天气炒作将给予CBOT大豆上涨基础，中美贸易谈判形势是CBOT大豆价格的重要影响因素；国内生猪蛋白需求最差的时刻可能已经过去，市场对远月的蛋白需求预期正在好转，未来一段时期蛋白需求不宜过分看空。
2020年一季度价格展望：CBOT大豆运行区间预估为850—1100美分/磅，对应国内
豆粕价格运行区间预估为2750—3200元/吨，考虑到2019年四季度是美豆出口
高峰，叠加南美天气炒作，价格高点可能出现在2020年2月，时间上对应了南美大豆天气炒作的高峰期。
核心因素：（1）美国大豆库存仍可能继续下调。（2）国内蛋白需求最差的时刻可能已经过去。（3）中美贸易谈判将左右未来半年国内大豆供应。
预期偏差：（1）极端天气的炒作可能使得美豆和国内豆粕价格出现超预期上涨。（2）国内非洲猪瘟疫情再次大幅恶化。（3）中美贸易谈判前景恶化。（4）
新兴市场国家的汇率和政治风险。
油脂
东南亚棕榈油存在减产预期，国内
豆油四季度面临去库存，整体
油脂市场预计表现强势。
核心因素：（1）国内豆油供应紧张。（2）产地棕榈油存在去库存预期。（3）国际豆油及菜油存在利多影响。
2020年一季度价格展望：国内豆油、棕榈油、菜油5月合约区间预估分别为6200—6800元/吨、5600—6400元/吨、7200—7800元/吨。2019年11—12月逢低做多棕榈油，平仓时点预计出现在2020年2—3月。
预期偏差：（1）饲料需求的超预期好转使得国内豆油库存快速累积。（2）中美贸易谈判达成协议，国内油脂油料市场供应大量增加。（3）产地棕榈油减产未达到预期，进口表现不佳，产地库存将上升。
2019/2020年度玉米市场仍是需求主导行情，随着临储去化、需求趋稳，操作上维持短空长多思路。预计1月合约仍将偏空运行，价格振荡区间在1750—1920元/吨，春节后可在远月合约上寻机逐步建立多单。
核心因素：短期需求低迷、新粮卖压集中，长期需求企稳、年度缺口仍存，短空长多。从调研来看，新作产情基本稳定，供给端从炒减产利多转为炒卖压利空，在市场多元主体心态悲观的情况下，考虑2020年春节较早，“卖跌不卖涨”的季节性卖压将更为集中。长线来看，玉米临储压力日趋弱化，随着饲用消费回暖，长期去库存格局不变，长线看多远月。
预期偏差：关注基层售粮节奏、政策及需求恢复情况。淀粉跟随玉米走势，受原料价格下滑提振，加工利润得以修复，单边行情跟随玉米，先跌后涨。
鸡蛋
2019年四季度鸡蛋宜逢低做多，猪肉高价溢出效应支撑鸡蛋价格偏强运行，消费端的边际贡献大于鸡蛋供给端的增加；2020年第一季度随着动物蛋白需求季节性回落，供给增加占据主导因素，蛋价高位回调。
预计未来半年2001合约价格区间为4500—5200元/500千克，2005合约价格区间为3800—4600元/500千克，现货价格区间为3.8—6.0元/斤。
核心因素：（1）猪肉价格有望再创新高，冬至前后需求快速上升，缺口将持续放大，鸡蛋受益。（2）在产蛋鸡存栏环比持续增加的背景下，关注蛋鸡淘汰情况，若鸡蛋回调，农户选择加速淘汰，整体鸡蛋供给量的增幅将受到影响。
预期偏差：（1）替代消费证伪。（2）鸡蛋供给大幅增加。（3）禽流感。
生猪
2019年供给下滑驱动猪价大幅上涨，未来半年猪肉供应缺口仍旧存在，猪价不会出现方向性拐点，但需要关注政府调控及消费下滑的影响。
猪价站稳高位区间，2019年年前难破42元/千克的高点，年后或超预期上涨；2020年生猪均价在30—35元/千克。
核心因素：（1）未来半年猪肉边际缺口先放大，随后季节性收窄。（2）产能恢复缓慢，复产进度需时间验证。
预期偏差：（1）疫情复发。（2）政府调控。（3）需求进一步走弱。
白糖
未来半年国际市场的新增供应与市场预期差将成为影响价格走势的关键因素。国内
糖价运行区间预计在5000—6000元/吨。随着2019/2020榨季的开启，国际市场将步入去库存阶段。
国际市场未来半年的核心因素包括：（1）北半球减产兑现情况。（2）巴西中南部2020/2021榨季估产。（3）需求是否转暖。短期来看，国际市场依然受困于库存大、需求弱的拖累。但随着库存逐渐消化，后期国际糖价存在反弹机会。
国内市场未来半年的核心因素包括：（1）2019/2020榨季国产糖产量兑现。（2）储备糖动向。（3）进口政策及走私数量。预计糖价整体呈现高位区间振荡走势，但进口、抛储等受政策影响不确定性较大，区间位置受政策影响较大。
预计2019/2020年度全球棉花供需大体平衡，中美贸易缓和、中印收储政策共同支撑市场，棉价底部振荡偏多。
美棉价格区间在57—75美分/磅，郑棉价格区间在12000—14500元/吨；棉纱价格区间在19800—22500元/吨。
核心因素：2019/2020年度全球棉花丰产，价格跌至种植成本，下年度种植面积可能缩减；中美达成第一阶段协议，实现加征关税由升到降的转变，全球棉花消费悲观预期好转；中国储备棉轮入、
印度MSP收储和美国CCC贷款政策给全球棉价带来支撑；美棉底部振荡偏多。
国内疆棉减产不及预期，价格跌破种植成本，目标价格政策稳定下一年度种植面积；下游消费萎缩、差于去年，成品高库存，原料弱补库，等待春季订单表现；仓单、工商业库存压力大，储备棉轮入缓解部分压力；郑棉底部振荡偏多。
预期偏差：主要来自中美贸易摩擦、实际产量、涉棉政策和下年度种植面积，整个棉花市场充斥着多种不确定性，可能突破区间。
策略上，建议涉棉企业顺价销售，投资机构可做多内外价差。
甲醇
2019年四季度至2020年农历春节，
甲醇基本面预期不乐观，需求虽然有增量预期，但国产供应将逐步增加，且进口端溢出情况较难改善，加之2020年农历春节后需求会季节性走弱，故2020年农历春节前甲醇价格将处于振荡格局，春节后走弱。2001合约价格运行区间在1800—2400元/吨，2005合约价格运行区间在1900—2500元/吨。节奏上，农历春节前整体振荡偏强，节后走弱。
策略上，单边机会不明显，跨月套利方面推荐多2001空2005合约，跨商品套利方面建议根据MTO模拟利润及甲醇、PP、MEG各自情况波段操作。
核心因素：（1）进口供应增加。（2）需求不稳定：聚烯烃及聚酯走弱导致核心下游MTO利润恶化，乙烯单体对甲醇比价下行，存在较大替代可能。
预期偏差：宏观及原油出现预期偏差，上下游事件性及政策性驱动。
尿素
在2020年需求旺季来临前，尿素价格振荡偏弱，不过取暖季、环保及安监可能带来阶段性利好，但由于需求端处于季节性淡季，农业需求及工业需求均有下行预期。2001合约价格运行区间在1500—2000元/吨，2005合约价格运行区间在1600—2100元/吨。节奏方面，取暖季前价格偏弱；取暖季来临后，由于供应减少，带动价格转强。
策略上，单边机会不明显，跨月套利方面推荐空2001多2005合约。
预期偏差，供应端超预期缩量。
核心因素：（1）需求端有萎缩预期，整体进入淡季。（2）供应端利好不足：取暖季气头供应环比缩量，叠加环保及安监，使得供应减少，形成一定利好支撑，但不足以弥补需求端的低迷。
PTA
随着新装置投产和2019年年末下游聚酯需求的逐渐回落，PTA中期累库格局将逐步明确。在当前价格处于低位的背景下，由于PTA具有较高的产业集中度，主流企业控盘能力更强，产业链利润始终处于相对有利位置。而上述供需格局的边际优势则发生转变，核心逻辑由供给端转向需求端的季节性涨落。我们认为PTA下游聚酯端需求将在2019年11月至2020年1月逐渐回落，2020年农历春节后有所回升。与之对应，PTA价格将形成先跌后涨的V字形走势。预计2001合约价格运行区间在4500—5000元/吨，2005合约价格运行区间在4700—5200元/吨。
策略上，建议2020年春节前可做1月与5月合约、5月与9月合约的反套，春节后或加工费在450元/吨附近时，布局5月合约与9月合约的正套。
预期偏差：国际油价超预期波动；装置超预期检修；下游聚酯开工持续处于高位。
乙二醇
随着新装置的投产和2019年年末下游聚酯需求的逐渐回落，叠加供给端边际好转，2019年四季度乙二醇供需格局由去库转为累库。在国内产能相对分散、进口依存度较高的背景下，上游原料价格持续弱势，供给进一步缩减的空间有限。在当前价格下，企业生产利润大多亏损，进一步向下突破难度较大，预计主力合约价格在报告期内将呈现宽幅振荡走势。2001合约价格运行区间在4400—4900元/吨，2005合约价格运行区间在4200—4700元/吨。
策略上，建议2020年春节前在4500元/吨附近择机布置1月与5月合约的正套，春节后单边空5月合约。
预期偏差：国际原油超预期波动；进口端事件性驱动；国内装置开工率超预期下降。
（责任编辑：赵鹏 ）
最新评论