脱水研报：深度剖析金属、化工板块

　　脱水内研报每周二、四更新，关注《期货AI内参》，内容更新不错过

　　重点聚焦：

　　【黄金】金价延续偏强走势，避险情绪犹存，且美国经济数据走弱。12月消费者信心指数和预期指数均不及预期，消费者对收入和就业的预期在边际走弱，房地产市场则上涨乏力，基本面仍然是走弱状态。另一方面，地缘政治风险升温，在美朝谈判没有进展以及制裁没有缓解的背景下，朝鲜表示将推进武器开发，以及美国驻伊拉克使馆遭遇示威活动在元旦期间催生了一波避险情绪。此外，关注1月15号中美可能签署贸易协议的消息进展。

　　参考建议：金价偏强运行，短期国际黄金现货价格在1500美元/盎司上方运行，短期高点看至1550美元/盎司，沪金2006合约在345-355元/克运行，建议逢低多单。

　　【螺纹钢】找钢网数据显示，本周建材产量继续下降，临近春节假期钢厂检修仍有所增加。此外，铁水向热卷转移的迹象也更加明显。此外，从库存结构上看，钢厂厂库下降而社库的累积幅度提升，也表明贸易商冬储的情绪进一步升温。短期来看，受主流钢厂挺价加之央行降准的影响，市场对于春季行情的预期也偏乐观，短期钢价或依然处于偏强的状态。不过值得关注的是在一致预期下，钢厂生产可能也将转变此前谨慎的态度，春季供应依然偏高。

　　参考建议：预计短期钢价仍偏强运行，建议持有多螺空卷。

　　【沪铜】近期，铜价阶段反弹之后，国内精废价差显著扩大，利用废铜生产粗铜的企业盈利改善，或刺激部分供给释放，同时，下游对粗铜的需求转淡，这两点共同作用导致粗铜加工费上行。短期来看，铜基本面呈现阶段转弱迹象，主要是受季节性因素影响，基本面改善导致的库存去化预计要到节后才可能出现，宏观预期存在一定的反复，但市场整体沉浸在经济筑底的预期中，宏观对铜价仍有支撑。

　　参考建议：基本面阶段改善暂告段落，国内季节性累库开始对铜价将产生抑制，宏观预期仍偏乐观，经济筑底预期继续支撑铜价，短期而言，铜价上涨动能有所不足，但阶段回调空间也不大，预计铜价节前将呈现宽幅震荡走势，中线前期多单继续持有，短线建议波段操作。

　　【PTA】PTA在2019年最后一个交易日弱势运行，PX价格松动。基本面来看，随着现货加工费走低，PTA厂商检修意愿明显上升，除已停产的两套325万吨/年以外，一月还有同等规模计划检修。检修有利于稳定市场情绪，但是下游同样也在调降开工，年末多套装置开始停车。此外，还有一套PTA新装置或在近期开始试车，供需改善程度有限。

　　参考建议：预计TA短期维持震荡偏弱

　　【橡胶】19年下半年以来，国内重卡销量增速水平持续走高。究其原因，主要是国三柴油车在政策因素下的加速淘汰。从多地公布的补贴信息来看，部分地区在19年过后补贴政策就基本结束了，从而是推动今年三季度以来重卡销量增速走高的重要原因。此外，江苏、河南等多个省份超限超载治理力度明显加大也在一定程度上推升了重卡销量。基于国三车淘汰的政策，我们估算2020年国内重卡销量或在110万辆，预计不会出现市场担心的断崖式下跌。

　　参考建议：年前基本面预计平稳运行，难有新的驱动，胶价预计也将以震荡为主。

 

　　1.黄金宽松货币政策，价格持续受到支撑

　　重要宏观数据及事件概述

　　12月31日时值元旦假期前，不过贵金属价格还是呈现出了一定的上涨，Comex期金一度接近1530美元/盎司一线。而基本面上事件实则仍然相对较少。不过在中国方面，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。而这使得市场对于全球央行在2020年间持续宽松货币政策的预期或将进一步加强，而这对于贵金属价格而言仍然将是相对有利的因素。

　　近期机构观点

　　花旗：黄金值得在投资组合中占有一席之地花旗表示，黄金值得在投资组合中占有一席之地，为风险加剧做对冲。近期受到贸易问题进展的影响，市场避险需求承压，使得黄金市场也承压。不过在经历了上周临近周末的波动后，本周初金价小幅走高；花旗(Citi)在报告中表示，对贸易问题的进展看好，因明年是美国大选年；此外，该行表示看好黄金走高。黄金值得在投资组合中占有一席之地，为风险加剧做对冲；花旗表示，2020年看好黄金、铜、镍和钯金的表现。不过该行同时指出，到明年4月5月市场风险情绪会逐渐升温。

　　贝莱德全球配置基金：黄金在2019年令人瞩目的涨势可能将延续贝莱德全球配置基金投资组合经理Russ Koesterich表示，经济成长和通胀仍温和，各国央行继续倾向于宽松政策。在这种环境下，对股票的任何冲击都可能来自对经济增长或地缘政治的担忧。在这两种情况中，黄金都可能被证明是有效的避险工具。

　　荷兰银行：宽松的货币政策和低利率将长期支撑金价，但投资者需要有点耐心荷兰银行(ABN AMRO)在2020年前景预测中表示，她看好明年的贵金属走势，但认为上半年可能会出现小幅回调。尽管较长期的前景看起来很稳固，但我们预计未来几周和几个月价格将大幅下跌。黄金仍然要面对大量看涨的投机头寸，这些头寸限制了金价。这些头寸目前盘踞在市场上，阻止金价大幅上涨，因为每一次价格上涨，投机者都会利用现有头寸获利。其结果是，金价下行压力加大。

　　道明证券：金价可能会小幅上涨道明证券称金价可能会小幅上涨。但在目前阶段，不能准确的说什么，只能保持中立。

　　USGlobal Investor:从需求和供给的角度来看，长期黄金需求将继续攀升以下五大理由支持金价进一步走高：

　　中国商品需求占全球商品需求比例第一，中国和印度的人口总量几乎占全球人口的40%。中国和美国贸易体量加在一起也很轻易的可以超过全球贸易总量的30%。同时中东和东南亚的黄金需求也是世界黄金需求的大头。支撑这些数据的主要原因是GDP总值。

　　虽然现在市场对于全球经济放缓的担忧依旧存在，但全球GDP依旧在持续增长中。人均GDP将继续走高，这将带来比过去更强的购买力。GDP增长和黄金需求密切相关，这是十分重要的长期支撑金价的理由。

　　黄金产量增长不如人意。由于开采技术的限制，当前可开采黄金的产量或已经达到峰值，这一观点得到市场中大多数分析师的认同。黄金产量或在今年到达峰值，之后黄金产量逐年将开始下行。

　　国际清算银行已经将黄金视为货币，银行可以将其用作抵押品。黄金已经成为世界上第四大流动性资产。去年世界很多央行购入黄金—除波兰、捷克、匈牙利、中国和俄罗斯等国继续购入黄金之外，还多了很多新的黄金央行买家。

　　金矿产量下降意味着或出现供需失衡的情况，从全球央行行为来看，购入黄金并长期持有是不错选择。

　　隔夜主要货币兑及全球市场隔夜表现汇总（12月31日）

　　美国国债利率监控

　　12月31日10年期美债收益率1.919%，较此前一个交易日上涨1.75%。10年期与2年期美债收益率为0.348%，较前一交易日上涨6.25%。

　　金银持仓变化情

　　12月31日，Au2002合约上出现了4,998手的减持，空头则是减持1,470手。Au2006合约上，多头则是出现9,371手的增持，空头则是增持2,961手。昨日沪金成交量为379,398手，较前一交易日上涨52.82%。

　　在沪银方面，沪银Ag2002合约多头出现12,926手的减持，空头则是减持9,881手。在Ag2006合约上，多头增持15,296手，空头则是出现11,575手的增持。白银成交量为1,890,508手，较前一交易日上涨18.35%。

　　金银ETF持仓跟踪

　　最新公布的黄金ETF持仓为893.25吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为11,316.41吨，同样较前一交易日持平。

 

　　2.螺纹钢冬储需求下,钢厂库存向社会库存转移

　　钢材：冬储需求启动,钢价高位震荡

　　逻辑：

　　现货价格小幅回升,上海螺纹3730元/吨。部分地区冬储启动,找钢网数据显示,螺纹钢厂库存明显下降,而社会库存继续大幅累积,说明在冬储需求下,螺纹从钢厂库存向社会库存转移,在长流程产量均有所回落的情况下,总库存累积速度放缓,对现货价格形成较强的支撑。当前螺纹05合约受春季需求预期支撑,央行降准也利好05合约,在现货企稳、宏观预期向好、电炉成本支撑坚挺情况下,05合约高位震荡运行,等待年后现货需求回归的进一步驱动,建议回调买入对待。

　　风险因素：

　　废钢价格大幅下跌、产量继续攀升(下行风险);需求持续超预期(上行风险)

　　期货市场监测

　　黑色建材品种现货及盘面指标日度监测

　　重要数据图表监测

　　期差基差

     利润及价差

　　杭州螺纹库存及出库

　　3.沪铜冶炼废铜减少，加工端占比抬升

　　报告摘要

　　废铜回收的去向大致可分为两类，直接利用或者再加工。《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》发布以来，我国不断调整进口固体废物管理目录，固体废物进口种类和数量有序减少。并于2019年1月将“废七类”正式调入禁止进口固体废物名单，于2019年7月将“废六类”调入限制类进口固体废物名单。由我们的推算可知，2019年全年共进口废铜实物量减少41%，而进口金属量仅减少11%，远小于实物量，相较于铜金属量近1300万吨的总供给来说影响有限。

　　2020年第一批限制类进口固废批文涉及铜金属量21.7万吨，对比2019年一季度26.7万吨，考虑到2020年一季度尚有批文没有公布，明年一季度的废铜供应相对保持平稳。从铜原料端供应结构来看，近年来随着国内精矿冶炼产能的不断扩张，废铜作为精铜原料端的消费比重有所下滑。而从废铜的内部流向看，随着废铜品位提升，流入冶炼的废铜占比趋于减少，加工端用废占比抬升。从废铜的内外结构看，废铜进口市场政策以及制度逐渐完善和规范，进口废铜的占比从2011年的80%下降2019年的60%左右，其次随着国内再生铜淘汰落后产能速度加快，废铜的回收再利用将进一步规范化，国内回收占比将进一步回升，产业集中度将再度提升。

　　根据分析，废铜金属量只要不出现断崖式缩减，难以对供应局势产生大的冲击。尽管如此，废铜进口的缩减对铜总体供应的偏紧格局起到了推波助澜的作用。尤其是在铜精矿矿山供应偏紧的格局下，明年废铜的批文发放和再生铜新政仍然值得关注。根据我们此前估计，2020年我国八大领域铜需求或环比上升1.8%左右，耗铜量增25万吨，供需维持紧平衡格局。2019年Q1-Q4进口废铜金属量分别为26.7/41.7/30.1/14.9万吨，目前废铜端虽无大的紧缺矛盾但后续进口量也不容忽视。2020年后续的批文量或再生铜新政进口量不应较大幅度低于前值，否则有引发供应端风险的可能。供给端我们建议关注明年铜精矿进口情况和再生铜新政对铜供应的影响，消费端，需同步关注补库的强弱，和全球制造业复苏带动的下游消费情况。

　　风险点：1.精矿供应超预期释放；2.经济下行拖累需求；3.宏观风险和政策变动

　　我国废铜进口政策梳理

　　废铜回收的去向大致可分为两类，直接利用或者再加工。没有受污染的废铜或成分相同的铜合金，可以回炉熔化后直接利用，高品位的废铜不需要熔炼处理可直接作为电解铜替代品用于铜材生产。被严重污染的废铜要进一步精炼处理去除杂质，而对于相互混杂的铜合金废料，则需熔化后进行成分调整。

　　2017年7月，中国政府发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，明确提出“分批分类调整进口固体废物管理目录”、“逐步有序减少固体废物进口种类和数量”，打响了全面禁止洋垃圾入境的第一枪。8月16日，《进口废物管理目录》（2017年）公告发布。

　　2018年全国环境保护工作会：强调限制类固体废物全年进口量同比下降11.8%。2018年4月，生态环境部等四部委联合印发关于调整《进口废物管理目录》的公告，其中将以回收铜为主的“废七类”从限制进口类固体废物调入禁止进口固体废物，主要包括废电机、电线、电缆、五金电器等，自2018年12月31日起执行。

　　2018年12月，关于调整《进口废物管理目录》的公告：将铜废碎料（“废六类”）从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自2019年7月1日起执行。因此，2019年上半年“废六类”进口无需批文，下半年“废六类”进口严格按批文执行。

　　我国废铜进口金属量减量幅度小于表观进口减量

　　2019年7月“废六类”限制进口政策实施以来，固废中心固体废物进口批文中涉及废铜进口的共计7批，共涉及废铜实物量560662吨，按照2019年进口废铜平均品位80%测算（据SMM），共计金属量44.9万吨。2019年全年共进口废铜实物量142万吨（113万金属吨），相较2018年实物量241万吨（128万金属吨，平均品位53%）,实物量减少41%,金属量减少11%，金属量减少共计15万吨。

　　2019年12月23日，2020年第一批限制类进口固废批文公布，共涉及废铜批文总量为270885吨，约合金属量21.7万吨。而从海关总署公布的数据看，2019年一季度共进口33.4万吨，约26.7万金属吨，同比仍有一定减量。尽管当时废六类进口并无限制，进口量可以大致反应废铜的内在需求，而进口批文按季度发放，2020年一季度尚有批文没有公布，如果后续批文公布，预计明年一季度的废铜供应将继续维持平稳。

　　2020年废旧进口供应取决于政策

　　根据此前分析，我们预估明年一季度的废铜供应保持平稳，但是需注意的是，2019年共113万金属吨的废铜进口量在我国铜供应结构中仍然占有重要的比重。且从年度经验来看，进口批文量具有逐步减少的趋势，根据“禁止洋垃圾入境”实施方案的目标，2019年年底前，逐步停止进口国内资源可以替代的固体废物。至2020年底，“废六类”或将全面被禁止。因此，也应密切关注后续批文的发放进展。

　　与此同时，中国也在拟议修改六类废铜进口标准，在固废全面禁止进口的同时，将部分“废六类”或将单独拎出来作为资源类进口，从而更好的推动再生产业发展。一旦该项政策落地，高端进口六类废铜转为可再生铜而不是废铜，新的标准有望在明年3月份或者第2季度开始实施。到时，尽管低端六类废铜仍受进口配额限制，修改六类废铜进口标准一定程度将缓解明年废铜进口缩紧的压力。

　　我国再生铜供应结构发生较大改变

　　受环保和废铜进口政策影响，我国废铜进口实物量出现大幅下降，但金属量下滑程度远远小于实物量，废铜金属量只要不出现断崖式缩减，难以对供应局势产生大的冲击。尽管如此，废铜进口的缩减对铜总体供应的偏紧格局起到了推波助澜的作用。

　　从铜的总体供应结构来看，近年来随着国内冶炼产能的不断扩张，铜精矿进口量和国内精炼铜产量都大幅上升，精铜消费逐步挤压废铜空间。无论在冶炼端还是加工端，废铜消费的比重都有所下滑。

　　从废铜的内外结构看，进口废铜政策趋严，国内废铜市场逐渐完善，进口废铜的占比从2011年80%下降到2019年60%左右。随着再生铜淘汰落后产能速度的加快，废铜的回收再利用将进一步规范化，国内回收将进一步回升，产业集中度将再度提升。从其用途上看，流入冶炼的废铜占比趋于减少，加工端用废占比抬升。

　　进口政策需引起关注，价格大方向关注需求复苏

　　从当前来看，2019年四季度底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅均明显扩大，国内精炼铜和铜材产量也出现了较大幅度的增加。一方面是废铜批文所剩无几，废铜对精铜的替代性下滑，精铜消费被动增加。再者，当前铜库存处于近年来低位，而2020年积极财政政策要大力提质增效，财政赤字率或适当上调，地方专项债额度或提高到3万亿元，基建投资增速有望回升，国家基建政策释放积极信号，企业主动补库行为有所增加，此外年底前企业季节性备货也利好精铜需求。

　　2019年Q1-Q4进口废铜金属量分别为26.7、41.7、30.1、14.9万吨，目前废铜端虽无大的紧缺矛盾但后续进口量也不容忽。在精矿供应紧平衡的背景下，2020年-二季度废铜批文量-如果少于去年二季度，则有可能引发供应端风险。

　　中期来看，明年铜矿山增产的项目并不多，我们此前估计全球主要铜精矿企业2020年较2019年增量在28万吨左右，相对于近年来平均每年约30万吨耗铜量的增速来说仍然差强人意且目前来说，矿山老旧、成本抬升的困扰成为普遍问题。且智利极端天气频发，赞比亚、刚果繁重的矿业税问题，南美铜矿薪资协议面临集中到期，罢工风险仍然存在。在当前铜库存持续近年来低位的背景下，铜的供应仍然存在一定风险

　　2020年进口铜TC/RCs价格为62美元/吨和6.2美分/磅，TC较2019年下降下降18美元/吨，铜精矿供应形势不容可观，加工费利润将接近冶炼厂成本线。2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨。此RC大大低于今年执行的长单每吨165美元水平，并且也贴近SMM估算的冶炼厂130美元/吨的RC盈亏平衡点，反映了市场粗铜供应紧张的预期。

　　近期，CSPT小组26日上午在福州召开了最新明年一季度的Floor price价格会，并敲定明年一季度的TC/RC地板价为67美元/吨、6.7美分/磅。为应对冶炼企业运行压力和国内硫酸库存压力，部分企业已经确定减产，其中山西铜企，山东民营铜企已协定将要减产。

　　4.PTA装置停车检修，聚酯负荷降低

　　行情综述：

　　周二TA2001合约开于4958元/吨，收于4878元/吨，下跌96元/吨，日内下跌幅度1.93%。持仓方面，日内持仓减少5.26万手至12.23万手，成交量至8.28万手。

　　原油情况：

　　周二，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油（WTI）主力期货结算价为61.06每桶美元，比前一交易日下跌0.47美元，跌幅0.76%；伦敦洲际交易所布伦特原油（Brent）主力期货结算价为每桶66.00美元，比前一交易日下跌2.41美元，跌幅3.52%。

　　现货市场：

　　华东内贸PTA基差商谈参考2005贴水100，递盘贴水115自提，现货商谈4850-4950自提。买盘以贸易商为主，现货成交约9000吨，但多以基差交易为主，基差成交听闻贴水115自提。实单成交匮乏，夜盘非主流货源听闻4915自提成交。（元/吨）

　　技术面：

　　PX年约谈判期，成本上涨过多，PTA装置检修跟进。从装置检修情况来看，四川晟达100万吨/年的PTA生产线周末因故障停车，预计检修10天；逸盛大连225万吨/年的生产线周末停车，预计检修10-15天；珠海BP110万吨/年的PTA生产线计划本周停车，检修2周左右。新疆中泰120万吨/年的PTA新装置已于周末投料，近期或出品。一方面，PTA装置陆续停车检修抵消新疆中泰投产带来的短期冲击；另一方面，下游聚酯负荷在年前将陆续降低，PTA检修的跟进也将抵消部分需求走弱。因此，短期来看，检修跟进下，供需多空暂时相抵，成本将成为PTA价格波动的指引。

　　就PTA成本端而言，近期正值PX年约洽谈期，前期PX价格大幅上涨，但PTA工厂无法承受，检修逐渐增多，PX价格有走弱的趋势。操作上建议密切关注成本端原油和PX价格指引，若油价高位开启回调走势，建议逢高布局PTA空单，否则暂时观望。期权操作上，考虑卖出深度虚值看涨期权，赚取权利金。

　　期货市场情况

　　现货市场情况

　　5.橡胶国内进口减少，仓单小幅增加

　　行情回顾

　　12月31日，橡胶延续震荡略有回落。沪胶主力2005合约报收10900（10，0.00%）元/吨，元旦无夜盘交易。持仓44.32（-0.52）万手，成交量31.44（-24.85）万手。INE20号胶主力2003合约报收10900（0，0.00%）元/吨，元旦无夜盘交易，持仓35592（-644）手，成交量6646（-8826）手。胶水价格维稳，合艾胶价39.90（0.00）泰铢/千克。美金胶报价维稳，泰国天胶STR20价格1480（0）美元/吨，马来西亚天胶SMR20价格1470（0）美元/吨，印度尼西亚天胶SIR20价格1470（0）。国内现货价格下跌，云南全乳胶SCR5上海报价12150（-100）元/吨，泰三烟片RSS3上海报价14400（-300）元/吨，越南SVR3L上海报价12250（-100）元/吨。

　　基本面概况

　　库存方面。国内进口减少，仓单小幅增加。上期所库存22.63（0.06）万吨。11月份进口天然橡胶与合成橡胶（包括乳胶）58.2万吨，同比下降8.38%。1-11月累计进口630万吨，累计同比下降5.97%。1-7月ANRPC供给同比下降7.3%，需求同比微增0.8%。

　　中汽协数据显示，11月份，国内汽车销量245.7万辆，环比增长7.57%，同比下降3.56%，降幅比上月继续收窄；其中乘用车销量205.7万辆，环比增长6.71%，同比下降5.36%；商用车销量40万辆，环比增长12.2%，同比提高6.8%。11月重卡销量10.2万辆，环比增长11.66%，同比增长13.8%。

　　12月31日，布伦特原油下跌0.67美元（-1%），收于每桶66美元。美国原油期货下跌0.62美元（-1%），收于每桶61.06美元。

　　技术面

　　橡胶窄幅震荡，短期市场缺乏题材支撑，上行亦承压。胶市仍在减产及季节性供给偏弱支持的慢牛上涨预期之下，受天气及真菌病影响，年度橡胶存在8%减产预期，主产国仍受真菌病威胁，减产范围进一步扩大，迄今为止，该病已在印度尼西亚影响了380,000公顷，泰国影响了52,000公顷，马来西亚影响了5,000公顷。供需来看，全球供给处于季节性高点，12月份我国进入停割期，全球供应将在1季度开始回落。需求存在弱支撑，春节前下游汽车销售存在回暖预期，中汽协公布的11月份汽车产销数据强化预期，11月汽车产量环比回升，同比降幅继续收窄，重卡销量维持同环比增长。操作上，趋势操作，或维持观望。

　　相关图表

　　

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