原油市场月报：中东地缘祸事又起，伊朗成为国际油价的“X因素”

　　2019年刚刚走完，新年伊始原油世界里地缘冲突风险就迎来了一个高潮。1月3日凌晨美国军方对两个与伊朗有联系的目标人物发动了空袭。随后伊拉克国家电视台报到伊拉克巴格达机场遭袭，三枚火箭弹落在伊拉克首都巴格达国际机场附近，爆炸造成至少8人死亡，伊朗伊斯兰革命卫队苏雷曼尼少将和伊拉克人民动员部队指挥官Muhandis在此次空袭中丧生。伊朗最高领袖哈梅内伊随后表示伊斯兰革命卫队苏雷曼尼少将遇害，“严重的报复”在等候杀害伊斯兰革命卫队苏雷曼尼少将的凶手，这将会双倍增加伊朗抵抗美国与以色列的决心。消息一出，原油价格早盘开盘急速拉涨，布伦特、WTI、SC三大地区油价最高涨幅达到了4%以上！地缘冲突再次站到C位，我来了！你们准备好了吗？

　　过去的2019年12月走出来一波稳健的慢牛行情，在整个12月份的21个交易日中，布伦特出现阴线的次数仅有5次，但是本月整体的涨幅只有8.73%，原油价格这种小碎步不回调似的上涨让市场感到了一丝意外。

　　原油价格之所以会走出这种慢牛行情，与月初OPEC+达成深化减产协议有着密不可分的关系。在原油价格几次下探之后，在贸易摩擦导致需求下滑的背景之下，OPEC终于拿出勇气再一次延长并深化了减产计划，最终让油价的底部进一步做实，也让投资者看到了未来市场的希望，基金经理开始大幅入场做多，油价也迎来了一波逆季节性的上涨行情。

　　另一方面，中美贸易谈判频频传出利好，宏观环境的向好也为原油价格的强势奠定了基础。但是在价格已经持续了整整一个季度的慢牛之后，技术上已经出现了超买和顶背离的迹象。但中期来看，至少在2020年一季度，原油价格的表现或许不会太差，在基本面进一步趋紧的环境下，原油价格有望重复季节性走势而出现一波回升。

　　基本面依然提供向上动力

　　基本面上，OPEC减产仍是未来市场走势的主要逻辑，在需求下滑的背景之下，OPEC的减产给明年价格吃了一颗定心丸。在去年12月份的减产协议中，OPEC总减产量为120万桶/天，本次减产量达到了170万桶/天，加上沙特自愿额外减产40万桶/天，总体减产数量达到了210万桶/天，对于市场的影响不可谓不大。

　　面对页岩油的增产以及其他国家的增产情况，OPEC此次减产可以形容为明知山有虎偏向虎山行。仔细想想，OPEC手中可以打的牌确实已经不多，减产是慢性死亡，不减产是猝死，至少丢份额保价格能够让OPEC暂时性的得以喘息，但是这种喘息又能够维持多久呢？

　　我们在年报中提到一个观点，在2015年之前，美国页岩油革命并未成为影响市场的主要因素，OPEC的市场份额也相对的稳定，基本维持在33%以上。随后，在OPEC和页岩油的抗争中，OPEC国家最终投降认输，自此以后，减产行动成了OPEC且战且退的最后手段，页岩油也在这场战争中逐步蚕食OPEC的市场份额。到了2019年，沙特为了稳住油价超额减产，再加上美国原油产量的突飞猛进，原油出口量的不断走高，OPEC整体的市场份额已经下滑至30%，为10年来的最低值。19年年末，OPEC再次达成了深化减产的协议，因此在可以想象的2020年，OPEC继续出让市场份额，市场占有率跌破30%已经成为定局！

　　OPEC市场份额的流失已经持续了三年，在这种情况下我们最担心的是在明年一季度减产到期之后，OPEC国家是否还有继续延长的可能。根据机构的研究报告，美国的原油产量在2020年仍将会继续大幅增长，并且美湾地区的管道运力也将会有大幅的提高，美国原油出口的增加势必会继续抢占OPEC的市场份额。在份额不断流失的情况下，OPEC之间的内部统一或将出现一定的问题。

　　不过好在，至少在一季度之前，我们对原油价格不应该过度悲观，只要减产能够延续，那么油价下方的“OPEC底”就会牢牢地托起油价。在宏观环境向好，地缘政治危机不断的当下，减产的逻辑将成为2020年油价腾飞的关键助力。

　　从需求端来看，中国的原油需求在2019年出现了较大幅度的增长，原油进口量和炼油输入较2018年增幅明显。我们统计后发现，中国的原油需求增量恒力石化(600346,股吧)贡献了绝大部分，作为19年投产的国内大炼化项目，2000万吨的原油加工量对应原油的日需求量在40万桶/天。而在2020年初，同样身为2000万吨的浙江石化也已经投产，对于2020年的原油需求拉动同样为40万桶/天。因此在需求端，我们无需置疑中国在全球需求增量层面的火车头作用。

　　印度的数据今年虽然并是不很亮眼，可我们发现临近年底，印度的原油需求量有发力的迹象。整个2019年，印度汽油需求增长明显，但是柴油需求增长在第三季度出现了明显的下滑，部分月份已经跌至了2015年的水平。不过从11月份的数据来看，我们再次看到了印度在原油需求上的潜力。在全球宏观环境逐渐趋稳的情况下，在世界各国纷纷释放流动性拉动经济的情况下，印度原油需求在2020年或许能够出现较大的提升。

　　全球浮罐库存趋近于零

　　我们观察到的另一个现象是全球浮罐库存水平的快速下滑，目前不管是亚洲还是欧洲，全球浮罐库存都下滑至0至附近。一般来讲，浮罐库存储藏成本较陆上库存成本要高，当市场需求大于供给时，高成本的浮罐库存会首先释放，而浮罐库存以及陆上库存也会起到对基本面稳定的调节作用。在具有供需调节作用的浮罐库存水平下滑至低值附近之后，库存对于供需偏差的调节作用将会有所减弱，供给的收缩以及需求的扩张势必将引起供需矛盾的放大，这种放大很容易体现的现货市场，继而对期货市场造成一定的影响。

　　浮罐库存的大幅下滑有两个重要的原因，一个是OPEC供应收缩导致现货紧缺库存不断释放；另一个是月差结构已经不适合高成本的浮罐库存再继续囤积。从布伦特的月差结构上来，浮罐库存的大幅下滑与月差的转变有着很大的关系。在2016年年初原油价格最低的时候，布伦特结构呈现出极深的近月贴水情况，由于远月价格较高，原油库存通过不断的转月操作可以赚取无风险利润，因此当时的原油浮罐库存水平相当的高，不管是哪个市场，都在做着囤油套利的操作。

　　紧接着OPEC宣布减产计划，需求的回升，价格逐渐走高，月差结构也随着不断变平，最终变成了目前的远月贴水结构。在这种情况之下，囤油套利已经不具备操作的空间，甚至如此操作已经变成“稳赔不赢”的策略，因此拥有高成本浮罐库存的贸易商自然会选择将现货统统销售出去，以至于目前全球的浮罐库存数量大幅下滑。

　　另外，我们以WTI月差结构和库存水平的关系为例，更能清晰的反映出目前的状况。通过对比WTI月差走势与库存的变动幅度来看，发现两者具有很高的相关性，并且月差的结构将会影响2—3个月后的库存走势情况，这就足以说明月差结构对于库存的影响。

　　地缘政治仍是影响油价的关键因素

　　就在本周五，地缘政治事件再一次发酵。根据路透社、CNN等多家外媒援引伊拉克什叶派民兵武装“人民动员组织”发言人的话称，当地时间周五凌晨，该组织指挥官穆罕迪斯和伊朗伊斯兰革命卫队特种部队"圣城旅”高级军官卡西姆少将乘坐的车辆遭遇3枚火箭弹袭击，这两位重要指挥官丧生，“死敌美国和以色列需要为他们的死负责”。法新社此前报道称，至少8人在袭击中死亡，而美国国防部匿名官员向路透社证实，美国当日对巴格达两处与伊朗有关的目标实施了打击。

　　上周日，美国对伊拉克“真主党旅”的军事目标发动空袭，随后伊拉克首都巴格达爆发了针对美国驻伊拉克使馆的抗议示威活动，特朗普发推特要求伊朗对美国使馆被围攻“负全责”。随后便是我们看到了伊朗和伊拉克流血事件的发生。

　　消息一出，原油价格早盘开盘急速拉涨，布伦特价格最高涨幅达到了4%以上，之前的基本面和技术面逻辑全部被推翻。伊朗的问题我们多次强调，在伊朗彻底屈服之前，西方不会善罢甘休。近期伊朗和中俄两国进行了海上联合军演，示强的伊朗必然会引起西方势力的不满，地缘政治的危机从来都没有消退，当然未来也不能排除会有更加激烈的事件发生。

　　站在伊朗的角度的考虑，美国袭击伊朗高级军官，是拿着枪逼伊朗屈服，倘若伊朗真的屈服了，那么伊朗的国家未来也就看不到了方向。伊朗若要反击，只有一种方式，那便是宣布彻底退出伊核协议，与美国、以色列在中东正面战场上硬刚，如此一来谁是纸老虎便会一目了然。但我们预计短期伊朗直接动武的可能性并不是很大，双方会在暗地里进行交换筹码或者从伊核协议上进行博弈，如果美国逼伊朗太甚，那么不排除伊朗做出武装抗争的可能。

　　其实从美国退出伊核协议以来，对于伊朗真正的施压一直是处在经济层面、国际舆论层面以及内部斗争层面。经济层面是制裁伊朗封锁伊朗，对伊朗的原油出口实行禁运。国际舆论层面是制造恐怖主义、极端主义，并在第一时间将脏水泼向伊朗。内部斗争层面表现为主动策反了伊朗的高级军官，导致伊朗众多军事机密被美国掌握。

　　此次直接斩首伊朗的指挥官，算是美国军事层面迈出的第一步，因此后期伊朗的反映也将直接决定了斗争的激烈程度，同时也将会影响原油价格未来的走势。如果伊朗不作出激烈的反映，那么美国自然也就没有继续升级的必要。但在如此大辱之下，伊朗是否会像我们预想中表现的那般强硬还未可知，毕竟美国在国际舆论层面诋毁伊朗之时，伊朗并未有较为激烈的措施作为报复。

　　总结来看，当前的基本面支撑价格维持强势，同时宏观层面也有利于价格朝着上方目标继续前行，因此中期价格我们认为不应该悲观。短期来看，市场的超买情况已经比较严重，指标也已经出现了顶部信号，但价格是否会有回调则要看伊朗这一事件的后续发展。如果伊朗继续认怂，那么原油价格将会回到基本面和技术面的逻辑中来，短暂的回调之后继续上涨；如果伊朗准备与美国正面对抗，则原油价格的回调过程或许并不会出现。

　　伊朗，究竟会如何选择呢？怎么走，看你的决定和行动了。