脱水研报：聚焦金属、能源化工板块

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　　重点聚焦：

　　【沪金】特朗普针对伊朗袭击美国在伊拉克的军事基地发表讲话基本表示美国没有开战意愿，将通过进一步施加制裁的方式迫使伊朗放弃核武器，而伊朗外交部此前也表示无意引发战争，市场避险情绪下降引起黄金回调，后续预计伊朗革命卫队仍会有小型的袭击动作，短期局势恶化的情况被排除了，但也不能说风险完全消退。此外，美国 12 月 ADP 就业人数好于预期，预计即将公布的非农在 15 万人左右，此前非农和 ADP 持续分化的情况可能改变。

　　参考建议：避险情绪降温但未完全消退，金价波动加大建议轻仓操作，运行区间 1550-1600美元/盎司，沪金主力合约 350-160 元/克。

　　【螺纹】本周找钢网调研数据显示建材电炉厂产量虽然出现了节前回落的态势，但随着重污染天气预警的结束，高炉厂产量继续增加，建材及热卷产量的下降都比较温和。同时，贸易商冬储积极性比较高，也导致社库出现了明显回升。整体来看，市场对春季行情维持乐观的态度，不仅贸易商补库积极，钢厂生产意愿也处于比较高的水平。意味着春季大概率仍会出现高供给情况。在此基础上，对于春季需求的提升幅度也将存在较高的要求。

　　参考建议：短期单边仍建议相对谨慎，春节前若钢价继续走强可尝试轻仓试空。

　　【郑棉】澳大利亚火灾及干旱对棉花产量的影响并非突发事件，由于缺水，澳洲棉花产量和种植面积逐年下滑，产量在 17/18 年度为 104.5 万吨，18/19 下降至 47.9 万吨，19/20 年度USDA 给的预估是 18.5 万吨，连续两年每年下降逾 50%，20/21 预计还将进一步下滑。澳棉产量的减少将令全球高等级棉供应紧张，这将有利好美棉及巴西棉的出口需求。但由于澳棉产量的绝对值已不大，对市场总体影响有限。

　　参考建议：由于棉纱价格涨幅不及原料，C32S 棉纱即期加工利润亏损加剧；临近春节放假，下游企业放假普遍有所提前及延长，开机率将逐渐下滑。下游产品销售接近停滞，成交下滑。郑棉受资金推涨过快，产业支持不足的情况下短期上涨的持续性存疑。

　　【沪铜】国内精炼铜产量环比增长不及预期，某冶炼厂因债务问题减产，抵消了新增产能爬产的影响。国内冶炼厂低利润模式下，供给释放不及预期的潜在风险上升。短期而言，节前国内铜市场基本面改善空间有限，季节性累库将在一定程度上抑制铜价上涨，宏观预期较为微妙，容易出现反复，综合看，铜价节前或以震荡走势为主。

　　参考建议：国内精炼铜产量环比增长不及预期，临近假期，需求整体或继续收缩，短期而言，节前国内铜市场基本面改善空间有限，季节性累库将在一定程度上抑制铜价上涨，宏观预期较为微妙，容易出现反复，综合看，铜价节前或以震荡走势为主。短期建议投资者观望为主。

　　【原油】油价在伊斯兰革命卫队袭击美国驻伊拉克基地的刺激之下大幅上涨 4%以上。但是市场逐渐意识到此次袭击没有美军伤亡，而且存在事先通知美军之嫌，市场急转直下，油价开启了瀑布般的下跌。从日内高点到低点，跌幅达到 10%。特朗普在声明当中只是要增加对伊朗制裁，并没有要军事报复，美伊冲突暂告一段落。但是核心矛盾并没有真正解决，未来可能再起事端。

　　参考建议：观望

　　摘要：

　　（1）避险情绪下降，黄金回调

　　（2）高炉厂产量增加，建材产量下降温和

　　（3）澳棉产量减少，全球高等级棉供应紧张

　　（4）季节性累库，抑制铜价上涨

　　（5）中东局势缓和，原油回调展开

　　1. 沪金 地缘政治缓和，避险资产回落

　　宏观面概述

　　昨日美盘时段所公布的ADP就业数据录得20.2万人次，大幅高于预期的16万人与前值12.4万人，加之昨日早就伊朗袭击美国驻伊拉克基地事件并无后续进一步的发酵，而美国总统特朗普也表示愿意与伊朗进行谈判。故此在这些因素的影响下，市场风险情绪再度提升，美股则是再创新高，美元指数也同样录得了较为强劲的反弹，而在此过程中，贵金属价格则是大幅波动，从此前最高的1,613美元/盎司回落至当下1,550美元/盎司一线。而在当下贵金属价格大幅波动后，当下操作上建议暂时先以相对保守的中性态度对待。

　　基本面概述

　　昨日（1月8日）上金所黄金成交量为128,190千克，较前一交易日上涨42.16%。白银成交量为16,026,156千克，较前一交易日上涨6.93%。上期所黄金库存与上一交易日持平于1,773千克。白银库存则是上升8，166千克至2,079,406千克。昨日（1月8日），沪深300指数较前一交易日下跌1.15%，电子元件板块则是与前一交易日下降0.56%。而光伏板块则是较前一日下降0.34%。

　　策略属性

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　风险点

　　央行货币政策导向发生改变

　　近期机构观点

　　Altavest：未来几个月可能会反弹至1650美元至1750美元区间

　　Altavest执行合伙人阿姆布斯特（MichaelArmbruster）：在美国和伊朗紧张局势升级之前，黄金已经反弹两周了。看涨因素包括：美国联邦预算赤字失控，美联储资产负债表快速扩张，以及各国央行购买黄金的热潮。我们认为，未来几个月可能会反弹至1,650美元至1,750美元区间

　　加拿大皇家銀行：黄金价格在未来两年内可能会再上涨11%

　　加拿大黄金银行資本市場的預測，繼去年上漲19%後，黃金價格在未來兩年內可能會再上漲11%。Christopher Louney等策略師在報告中寫道，黃金價格曆來走勢震蕩，2020年和2021年可能出現較大的季環比波動。按同比計算的話，金價漲幅可能會更高。預計2020年金價最低將為1437美元，最高將為1613美元，且到2021年金價最高可能升至1700美元。

　　贝莱德全球配置基金：黄金在2019年令人瞩目的涨势可能将延续

　　贝莱德全球配置基金投资组合经理Russ Koesterich表示，经济成长和通胀仍温和，各国央行继续倾向于宽松政策。在这种环境下，对股票的任何冲击都可能来自对经济增长或地缘政治的担忧。在这两种情况中，黄金都可能被证明是有效的避险工具。

　　Blue Line Futures：黄金强劲的阻力位在1480美元

　　总裁Bill Baruch指出，乐观的贸易形势将成为一股逆风，黄金强劲的阻力位在1480美元从中期和长期的角度来看，我们会突破这个水平，但就近期而言，持非常中立的态度。

　　世界银行(World Bank):预计2020年金价将上涨5.6%

　　世界银行(World Bank)的最新预测显示，随着市场充满不确定性，投资者可以预期金价的涨势将持续下去。预计2020年金价将上涨5.6%，届时金价将在每盎司1600美元左右波动

　　美国国债利率监控

　　1月8日10年期美债收益率1.874%，较此前一个交易日上涨3.48%。10年期与2年期美债收益率为0.289%，较前一交易日上涨5.86%。

　　金银持仓变化情

　　自2020年1月2日起，对持仓量进行单边统计。昨日（1月8日），Au2002合约上出现了996手的减持，空头则是减持20手。Au2006合约上，多头则是出现7,673手的增持，空头则是增持1,867手。昨日沪金成交量为387,910手，较前一交易日上涨13.40%。在沪银方面，沪银Ag2002合约多头出现5,781手的减持，空头则是减持7,310手。在Ag2006合约上，多头增持5,668手，空头则是出现10,836手的增持。白银成交量为1,326,755手，较前一交易日上升3.42%。

　　金银ETF持仓跟踪

　　最新公布的黄金ETF持仓为886.81吨，较前一交易日下降9.37吨。而白银ETF持仓11,204.31吨，较前一交易日持平。

　　金银库存情况监测

　　昨日（1月8日）上期所黄金库存与上一交易日持平于1,773千克。白银库存则是上升8，166千克至2,079,406千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨113,948.89盎司至8,703,641.12盎司，而Comex白银库存则是出现了426,034.10盎司的318,207,759.91盎司。

　　2.螺纹钢 春节临近，钢材需求季节性下滑

　　观点与逻辑：

　　受季节性影响，昨日钢谷数据显示，钢材五大品种继续大幅增库，其中建材增库19万（8.8%），热卷社库增加3万吨（10%），表观消费持续下降，建材产量减少14万吨（8%），产量下降明显。现阶段，钢材现货价格较为平稳，盘面价格受天气影响导致的原料运输成本提高而走强，原料端价格支撑较强。邻近春节部分长流程钢厂已经开始产线检修，短流程电炉钢厂将逐渐停产，未来一到两周，福建、贵州等地电炉企业将迎来全面停产潮，对钢材产量形成一定影响。需求方面：随着春节临近，钢材需求也将继续呈现季节性下滑，建材每日成交继续回落，南方地区下游工地进入了最后的备库环节，接下来下游终端陆续休市，采购积极性降低。

　　消息方面：衡水市发布橙色预警定于1月9日18时启动II级应急响；天津市决定从1月9日18时启动重污染天气III级应急响应；太原市决定升级重污染天气预警级别，预警级别由橙色升级为红色，同时启动重污染天气应急预案红色(一级)响应。北京2020年将保持对副中心的投资力度，拟定市级重点工程182项总投资1695.8亿元；上海2020年计划重大工程投资1500亿元，将是2010年上海世博会召开以来最多的一年；重庆2020年计划启动实施1700个共计3000万平方米城市老旧小区改造项目。

　　整体来看，钢材产量受限，需求回落加快钢材累库速度。考虑到当前钢价适中，市场亦有冬储意愿，虽然市场已经进入逐步累库的阶段，但目前价格已经到大多数短流程钢厂的成本位，对钢价形成了有效支撑，回落空间亦较为有限，临近春节市场交投氛围明显趋缓，整体供需矛盾并不突出，维持区间震荡走势。

　　策略属性

　　单边：中性

　　跨期：无

　　跨品种：无

　　期现：期现正套机会，先关注基差变化，若进一步缩小可择机参与

　　期权：无

　　关注及风险点：

　　冬储价格变化，京津冀地区秋冬季限产政策变化；中美贸易战有新变化；房地产政策或建筑行业施工超预期；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

　　3.郑棉 下游年前补库，现货市场挺价

　　行情回顾

　　1月8日，郑棉继续增仓上涨，主力2005合约收盘价14165 （-50 ，-0.35%），夜盘报收14295元/吨。ICE美棉报收70.04（0.23,0.33%）。棉纱主力2005报收22180 （-35 ，-0.16%），夜盘报收22270元/吨。

　　现货价格上涨，中国棉花价格指数328价格13806 （63 ）元/吨。纱线价格维稳，CY INDEX C32S 价格20715 （0 ）元/吨。进口棉纱微升，cotlook棉纱指数117.11 （0.03%）美分/磅。

　　基本面概况

　　库存。郑棉仓单36292 （547 ）张，仓单折皮棉145.168万吨。11月，商业库存449.67 （39.46%）万吨；工业库存70.96（1.17%）万吨。纱线库存23.87 （0.00%）天，坯布库存29.85（5.25%）天。

　　新棉公检。截止到2020年1月6日24点，检验量达469.1814万吨。其中新疆检验量达456.1687万吨;内地检验量达，13.0127万吨。

　　技术面

　　受中美即将签署第一阶段协议提振，郑棉延续上行。下游开始年前补库，现货市场仍在挺价，储备棉多日无成交，市场对后市谨慎看好。但棉花仓单高位套保意愿强烈，近日仓单增幅显著。中美有望在本月15日签订第一阶段协议，在此之前，即使多空交锋激烈，但仍将偏强震荡为主。基本面制约上行高度，目前已临近春节放假且冬季订单临近结束春季订单还未正式启动，下游补库支撑不强。下游情况来看，11月纱、布产量及纺服内销数据均环比增加，同比下降；纺织品及服装出口同环比下降，终端需求并不支撑持续向好的预期。操作上，受中美贸易支撑，棉价震荡偏强，但年前受需求影响上行受限，多单可择高位减仓。

　　相关图表

　　4.沪铜 企业确定减产，废铜供应趋紧

　　今日观点：

　　量价：8日，沪铜主力合约收于48860元/吨，跌0.04%。按单边算，沪铜所有合约成交量增3.9万手至15.7万手，持仓量增289手至29.7万手。沪铜品种前20名会员多单减2124手至17.3万手，前20空单减578手至19万手。

　　库存：8日，LME库存较上一日减2525吨至13.8万吨，LME注销仓单占比28.5%，维持在相对较高位，SHFE仓单较上日减1398吨至6.4万吨。

　　现货方面：据SMM，8日上海电解铜现货对近月合约报价升水30~升水60元/吨，升水幅度较昨日下降。现货市场成交情绪继续转弱，由于接货者甚少，持货商继续保持调降节奏出货。观点：8日，沪铜伦铜维持震荡，短期铜价有所企稳。昨日2020年第二批限制类铜废碎料进口批文公布，前两批共涉及铜金属量23万吨，相比2019年一季度28万金属吨的进口量仍有一定空间，废铜供应趋紧的情况暂未改变。目前来看，2019年受罢工、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜总体造成了一定的减产影响，加工费持续仍处于较低位置，供应局势并无大的改善。2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应紧张仍然凸显。需求方面，去年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，铜消费向好，而下游各铜材开工率整体维持稳定。展望2020年，地产竣工周期电线电缆、家电、汽车消费存在良好预期。当前环境下国内稳政策持续跟进，货币政策与财政政策同向发力，全球制造业PMI似乎也有筑底现象，而全球铜库存仍处于低位，铜价大方向仍然向好。

　　策略：

　　单边：谨慎看涨，逢低入多；

　　跨市：暂无；

　　跨期：暂无；

　　期权：暂无

　　关注及风险点：.经济下行；政策变动；宏观风险

　　价格与基差：

　　进口套利

　　持仓结构与仓单：

　　库存：

　　铜产业链最新要闻：

　　上海金属网讯：塞尔维亚能源和矿业部长Aleksandar Antic昨日表示，塞尔维亚希望中国的紫金矿业Timok铜金项目上带矿在2021年下半年投产。本周早些，Antic称：“上带矿区的探明储量约为4470万吨，含铜量高，伴有金和银。”根据可行性研究报告，Timok上带矿服务年限为13年，年均产铜7.73万吨，产金2.12吨，其中投产前三年分别产铜5.15万吨、13.54万吨、14.49万吨，分别产金2.46吨、6.08吨、5.03吨。

　　据SMM了解，CSPT小组26日上午在福州召开了最新明年一季度的Floor price价格会，并敲定明年一季度的TC/RC地板价为67美元/吨、6.7美分/磅，TC地板价较2019年Q4上涨了1美元/吨。SMM12月20铜精矿指数（周）报57.26美元/吨。在26日上午召开的闭门会议中，部分企业已经确定减产，其中山西铜企，山东民营铜企均要减产，但国有冶炼厂是否减产仍需继续关注。

　　2019年11月，中国共进口废铜11835吨，同比减少58%。平均含铜品位78.28%，折合金属量为79719吨，环比基本持平，同比继续大幅减少44%。2019年1-11月，中国累计进口废铜为122.05万金属吨，累计同比增加1.25%，约1.5万吨。此外，2020年1月1日起我国调整氧化铝、镍铁、精炼铜进口关税，其中，铜相关产品关税无调整。

　　国家统计局数据显示，中国11月精炼铜（电解铜）产量为90.9万吨，高于10月份的86.8万吨，19.6%；1-11月产量为888.3万吨，去年同期为817.0万吨。中国11月铜材产量为192.4万吨，高于10月份的171.9万吨，同比增长17.2%；1-11月产量为1774.8万吨，去年同期1561.1万吨。

　　赞比亚每日邮报12月12日消息。赞比亚矿业商会（ZCM）主席表示，截至目前，本年度矿业部门共生产铜矿66.7173万吨，较上年74.1560万吨有所减少。2019年原计划生产83-86万吨。他表示，由于高税收、非常规的矿业税（MRT）算法以及未返还的增值税，矿业企业在高成本状况下艰难运营，2019年矿业税收的不一致性导致了减产和投资负面情绪。（驻赞比亚使馆经商处）

　　5.原油 地缘政治缓和，油价转向需求端

　　油市资讯

　　EIA库存周报：截至1月3日当周，美国原油库存增加120万桶，预期为减少360万桶。俄克拉荷马州的库欣原油库存减少82.1万桶。美国汽油库存增加910万桶，预期为增加270万桶。包括柴油与取暖油的馏分油库存增加530万桶，预期增加390万桶。

　　当地时间8日早晨，美军驻伊拉克"阿萨德空军基地"遭到至少9枚火箭弹袭击。报道介绍，该基地位于伊拉克西部，是美国和联军部队的基地。

　　美国总统特朗普周三称，在昨晚伊朗袭击中，没有美国人员伤亡，伊朗的袭击只造成非常小的损失，伊朗似乎没有进一步行动。特朗普还称，永远不会允许伊朗获得核武器，美国将对伊朗实施进一步的制裁。

　　高盛：若石油供给没有遭遇实际冲击，近期油价涨势难以为继，我们维持油价三个月预测在63美元/桶。

　　花旗将2020年布伦特原油价格预估从59美元/桶上调至64美元/桶。

　　点评

　　昨日国际油价日内价差创记录，较隔夜高点下跌约9%，分析师以“极端波动”来描述走势，美油下跌4.9%，布油下跌4.2%。

　　大涨来自于伊朗袭击美军基地的消息，因伊朗报复行为出乎意料地猛烈和直接，市场担忧美国会进一步采取反击，双方有小范围开战的可能，油价飙升。但一波大涨之后，晚些时候特朗普表示袭击没有造成很大损失，并且美国似乎不打算像之前警告的那样打回去，双方反而略有缓和的迹象，油价当即开始下挫。

　　另一压低油价的因素在于，EIA库存报告显示美国原油库存增加，与API和分析师预期相反，成品油大幅增加，炼厂产能利用率下降，意外利空，因而油价之前的涨幅被回吐出来，从高位快速回落，造成日内的巨大波动。

　　数据概览

　　【免责声明】

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