中美达成第一阶段协议 对原油市场影响几何？

　　援引媒体报道，华盛顿当地时间1月15日上午，中美第一阶段经贸协议签署仪式在美国白宫东厅举行。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品(000061,股吧)、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

　　中美第一阶段协议部分内容

　　资料来源：USTR；东海研究所整理

　　在第一阶段贸易协定中，中国将在第一年购买超过185亿美元的美国能源产品，第二年购买339亿美元美国能源产品。援引特朗普的相关言论，一旦两国完成第二阶段贸易协定，他将立即取消美国对中国进口商品的所有关税。

　　1：中国原油进口情况

　　中国石油(601857,股吧)消费的年增长率在2010年创下11%的新高后有所放缓，但根据EIA估计，2014年中国仍占全球石油需求增长的三分之一以上。与2019年类似，新兴经济体在2020年依旧是石油需求市场的主要驱动力。市场重点关注中国，印度等金砖国家的经济增长情况。中国方面，客观而言近日由于外部贸易环境较为动荡，内需表现亦不佳。综合考虑19年三季度与四季度中国国内GDP增速放缓，预计这一趋势将在2020年继续。不过，政府已经出台多项经济刺激政策，我们对新的一年GDP增长预期为6.0%，并不过度悲观。从乘用车销售的角度看，预计2019年内汽车销量2500万辆左右，而2020年销量仅为2250万辆左右，同比下滑10%，而消费者的购车意愿减少一方面是由于经济因素限制，而另一方面则是因为中国的乘用车市场正不断走向成熟。所以，我们对中国原油消费的增长维持中性乐观态度，预计将贡献30万桶/日的增量。

    数据来源：EIA，东海期货研究所

　　我国的原油进口依赖度高达72%。海关总署数据显示，中国2019年原油进口连续第17年刷新纪录，因去年新建炼油厂的需求增长推动中国这一全球最大进口国的进口。去年中国进口创纪录的5.06亿吨原油，较2018年高出9.5%。根据计算，相当于每日进口1，012万桶原油。从油种上说，处于炼厂需求考虑，大部分仍旧为中质或者重质油，主要来源国家和地区包括中东，俄罗斯等。来自俄罗斯，沙特阿拉伯，安哥拉，伊拉克和阿曼的原油占中国进口总量的一半以上（55.2％）。由于美国原油主要为轻质，且两国之间海运距离较长，因此我国进口的美油较为有限，目前大概在每日30-40万桶，仅占总量的3%。

　　2：如何理解协议文本中的能源进口相关内容

　　根据此次中美双方签订的协议，中国将在随后一年内购买超过185亿美元的美国能源产品，包括原油，LNG，煤炭等。数据显示，当前我国从美进口的原油总金额大约为72亿美金。尽管协议中暂未完全公开细分进口项金额目标，但我们认为，原油将成为主要金额增长的贡献品种。换言之，达到目标或将要求当前美油进口翻一倍。

　　中国原油进口金额（亿美金）

　　数据来源：海关总署；东海研究所整理

　　我们假设未来一年内我国从美进口原油从每日35万桶增长至60-70万桶，那么这30万桶的增量将从哪里产生呢？首先，我国的原油需求逐年增长，在寻求与美国的能源合作过程中，可以从这一部分中考虑分配一定的比例。第二，加大美油进口或推动调整中国原油进口来源分布。以加拿大为例，加拿大是全球原油储备第三大国家，仅次于委内瑞拉和沙特阿拉伯。由于缺乏输油管道，加拿大九成的石油只能运往美国，但售价只及美国原油价格的一半。尽管我国进口的加拿大重质油数量不高，约在7-10万桶/日，但如果后期确实有进口需求，两国地理位置较为接近，运费成本相差较少，因此或成为美油进口替代的对象。

　　当然，增加美油进口也将面临一定挑战。第一，油种问题。美油以中质或轻质为主。WTI油即是指西得克萨斯中质油，是一种轻质低硫原油，其交割点位于美国俄克拉荷马州库欣地区。WTi是美洲地区原油的基准价格，如进口自加拿大、墨西哥和南美的原油，墨西哥湾生产的Mars原油（一种重质含硫原油）和近年美国北达科他州Bakken生产的轻质低硫页岩油等。轻质油质量好，但价格相对较高。我国炼厂习惯使用重质或者中质油，因此在这一点上企业或将考虑购买成本。不过，IMO2020政策将推动燃料油市场改革，我们认为使用低硫油也将逐渐成为市场趋势。第二，运输问题。众所周知，我国与美国的地理位置距离远，显然无法选择最经济高效的管道运输。一般来说，远距离运油首选VLCC。招商轮船(601872,股吧)投资的中国能源运输有限公司（China VLCC）和中远海运能源运输股份有限公司（COSCO Shipping Energy Transportation）都是全球排名前二的超大型油轮（VLCC）公司。不过美国方面，过去的运输瓶颈曾成为该国原油对外出口的最大限制，甚至有很多的VLCC因为航道以及吃水深度限制无法直接停靠港口，只能依靠接驳船来回运输，效率极低。好消息是，在随后的两年中，我们看到美国的港口建设进一步提速，进而方便VLCC的工作。

　　中美第一阶段协议正式签署，对两国而言都将形成利好。尽管美国并不是我国原油的主要进口来源国，但我国却是他们的最大原油买家。两国未来在能源贸易方面的合作将推动世界原油市场发展。总体而言，此次协议结果基本符合市场预期，市场信心有所提振，因此短期而言国际油价走势较为平稳。中长期来看，我们将进一步跟踪具体的协议实施情况。在操作方面，近期油市基本面数据偏空，美国能源信息署数据显示，原油及成品油库存均有增长，伴随时间推移，炼厂即将开展春季检修，建议投资者谨慎关注宏观及地缘政治局势变动。