原油 弱势整理

　　现有减产协议将于3月底到期，如果OPEC+组织仅是将会议推迟到6月，并没有同时延长减产期限，第二季度原油供应可能出现过剩，利空油价。

　　OPEC+组织3月延期减产存在不确定性，美国原油产量仍有上行空间，并且巴西、挪威等国产能投放，全球原油供给有着较强的缓冲能力。但是原油终端需求仍显疲软，成品油库存累积，或导致炼厂开工率上升空间受限，进而影响到原油直接需求。尽管中美签署第一阶段贸易协议，美墨加贸易协议达成，全球贸易环境转暖，但短期来看原油供应压力较大，油价仍处于弱势调整阶段。

　　OPEC+组织延续减产存在不确定性

　　OPEC+组织在2019年12月5—6日的会议上决定继续深化减产50万桶/日至170万桶/日，加上沙特自愿额外减产40万桶/日，总减产额度达到210万桶/日。回顾历次减产行动可以发现，很多国家并不能遵守或者完成减产，使得减产效果打了折扣，最后仍需看实际减产执行情况。2019年OPEC减产执行率良好，主要依赖于沙特的超额减产，2019年沙特平均减产量达到85.6万桶/日，独立完成了OPEC减产目标81.2万桶/日。而伊拉克、尼日利亚在减产方面进度落后，大部分月份产量超过其产量限额。俄罗斯在2019年这轮减产行动中表现同样不尽如人意，12个月中有9个月超出其目标产量。

　　对于沙特来说，由于其希望稳定油价及沙特阿美的估值，为其经济转型提供资金，并且当前油价仍低于其财政平衡油价，因此，今年沙特减产挺价意愿仍然强烈。但俄罗斯减产态度一直暧昧，这次OPEC+组织会议上关于排除凝析油的原油产量统计口径的提议获得通过。按照占俄罗斯石油总产量的7%—8%比例剔除凝析油部分，2019年俄罗斯平均产量范围是1035万桶/日至1046.3万桶/日，与新协议下产量上限1039.8万桶/日相比，俄罗斯几乎不用深化减产就能完成，反映出其并未放弃其市场份额的意图。同时随着天然气油田的不断开采，其石油液体总产量可能继续增长。

　　尽管OPEC最新月报上调了2020年原油需求增速至122万桶/日，但其同时上调非OPEC国家2020年原油供应增速预期至235万桶/日，非OPEC国家原油供应增速达到全球原油需求预期的两倍左右，这可能会破坏OPEC+延续减产协议的决心。此前俄罗斯能源部长表示OPEC+减产协议不可持续，将在2020年3月以后与OPEC+讨论原油减产协议的退出策略，这使得二季度减产协议延续出现不确定性。由于现有减产协议将于3月底到期，如果OPEC+组织仅是将会议推迟到6月，并没有同时延长减产期限，第二季度原油供应可能出现过剩，利空油价。

　　非OPEC原油供应增长强劲

　　虽然美国钻井平台数量持续下降，导致美国原油产量增速明显放缓。但由于钻机效率和油井水平生产率提高，使得新井单口产量呈现上涨态势，美国原油产量屡创历史新高，1月10日当周创出1300万桶/日的新高。加上页岩油区的管道运输瓶颈解除，美国页岩油产能有望进一步释放，美国原油产量仍有上行空间。此外，在巴西和挪威产能扩张的带动下，IEA预测非OPEC国家2020年将增长210万桶/日，高于2019年200万桶/日，部分抵消OPEC+深化减产效果。

　　统计2015—2019年5年美国开工率数据可以发现，每年10月中下旬左右美国炼厂逐步结束秋季检修，炼厂开工率开始触底回升，但在年底后逐步下行，于次年2月底左右达到阶段性低点。2019年受异常高温影响，美国冬季馏分油需求疲软，使得馏分油累库明显，传统北美冬季取暖用油消费旺季出现旺季不旺的景象。2019年10月以来美国炼厂开工率基本上处于5年均值下方。截至2020年1月10日当周，美国炼厂开工率92.2%，自2019年底94.5%高点连续两周下滑。考虑到当前成品油库存特别是汽油库存累积明显，截至1月10日当周，美国汽油库存连续11周累积，使得炼厂炼油利润大幅下降，这将限制炼厂开工率提升空间，令原油存在累库压力。