多头退却，郑棉一度跌停！后市何去何从？

过去一个月，郑棉在中美贸易关系修复的预期下，走出将近一千点的反弹。随着阶段性利好兑现，多空的分歧依然在14000附近延续，昨日早盘郑棉一度跌停。多头资金无不期待中美贸易关系再进一步，在节前提保的影响下，多头资金在盘面上兑现利好，了结离场，等待节后再次发起进攻；产业空头则表现得游刃有余，郑棉仓单依然有序增加，甚至尚未活跃的郑纱期货也开始出现仓单增加的情况，套保力量并未退却。

　　可以看到，巨大的多空分歧并没有因为中美贸易关系走向缓和而逐渐明朗，反而更加扑朔迷离。分歧点主要体现在后贸易战时代棉花需求复苏程度以及对美农产品(000061,股吧)采购情况。同时，对疫情的担忧也在资本市场体现，未知感继续弥漫。但拨开云雾，棉价向上仍是大势所趋，不过慢牛行情可能更加曲折。

　　需求复苏的不确定性依然延续

　　资金普遍缺乏对农产品需求端的关注。棉价低位运行下，不断在供应端酝酿向上动力，从两次对棉农的种植意向调查可以看出，若补贴没有大幅调整，未来种植意愿呈现偏弱趋势。但仍需注意，未来棉花需求端的不确定性依然延续。

　　笔者认为，2019年棉花需求走弱是多因素的体现，不过，在当前输美纺织订单存在边际回暖的预期，以及低内外价差运行下重塑国内棉纱成本优势之际，不必对后市需求过分悲观，12月的棉纺行业情况也证明这一点。但个人认为，国内棉花需求复苏之路依然漫漫。

　　首先外贸出口疲软并非体现于美国这一个出口地，仍有众多发达国家目的地的纺织服装出口订单萎缩，这更多受限于全球经济不景气的大环境影响，而非两国之间的贸易摩擦。其次，国内棉纺服装产业外移趋势存在，随着人民币汇率重回后贸易战时代的升值路径，门槛逐渐放开的进口纱将再度涌入国内，挤占国产纱线市场。而随着2020年化纤产能扩张，涤纶短纤、粘胶纤维的价格将进一步走弱，掩盖棉花的价差优势。从成品即期利润的角度来看，32支纯棉纱涨幅不及原料棉花，已经为负的利润被进一步压缩，远不及纯涤纱和人棉纱的生产利润。最后，资本市场对当下疫情有所关注。考虑到2003年“非典”时期，纺织业出现外销订单减少、内销疲软的现象。若节后疫情继续蔓延，管控措施将更加严厉，纺织业开工可能后延，延缓需求复苏的脚步。

　　美棉采购能否引爆行情

　　根据相关报道，未来两年中国对美国农产品的进口将增加320亿美元，更多细节尚未公布。因数量及金额较大，预计将对全球农产品市场形成较大扰动。在所有采购清单中，美国棉花呼声较高。目前国内棉市面临需求回暖，产销缺口依然存在的事实。在这一背景下，美棉可能将再次补充国内市场产销缺口。

　　尽管采购美棉，在现阶段符合两国利益，但采购方式、采购量的不确定也为国内外棉市预期带来分歧。采购量的大小将直接决定国际棉花库存去化快慢，影响市场价格上涨幅度。而采购方式则将决定对国内棉市的直接影响。不过按照协议要求，采购量和采购方式应当考虑市场环境。但中短期来看，国内商业库存同比偏高，棉花内外价差不大，纯粹靠市场力量，采购美棉的动力不足。缺少了国储身影，高库存的国际棉市将陷入尴尬地步。若收储美棉，在稳定棉市新增供给的同时，消化国际棉花库存，将明显改善国际棉市供大于求的疲软局面，为内外棉价打开向上空间。

　　虽然郑棉未来仍面临诸多不确定因素，但可以肯定的是，作为全球最大的棉花消费国，中国产销缺口依然会存在。不过，这并非国内棉价向上的基石，在国际棉市高库存的压力下，国内市场难以走出独立牛市行情。因为一旦内外棉花价差过高，国产纱成本优势丧失后，东南进口纱将大量涌入，再次抑制国内棉花需求。

　　而国内棉市缺口的弥补途径也相对确定，国储库存过度去化之后，未来更多需依靠外棉补充。内外联动加强的同时，内外价差也将维持低位，凸显国内棉纱成本优势，刺激部分东南亚棉纱订单回流国内。同时，也将有助于国际棉市库存去化，推动内外盘面走出共振向上的行情。