复盘SARS 浅析新型冠状病毒疫情对能化板块的影响

　　鼠年春节到来，人们对新型冠状病毒疫情的担忧却没有减少。新型冠状病毒以前从未在人体中发现的冠状病毒新毒株。同属冠状病毒，本文将重点对比分析2003年SARS与2020年的新型冠状病毒对能化品种的不同影响。

　　SARS：

　　17年前，一种由SARS冠状病毒（SARS-CoV）引起的急性呼吸道传染病在人群中悄然传播，世界卫生组织（WHO）将其命名为重症急性呼吸综合征，主要传播方式为近距离飞沫传播或接触患者呼吸道分泌物，可以说与此次新型冠状病毒的传播途径基本相同。为了抗击非典，我国在那时也采取了疫区消毒，危重隔离等有效措施。金融市场也受到波及，不同品种表现各异。

　　2003年美油价格变化 （美元/桶）

　　数据来源：文华财经；东海期货研究所

　　从上图中来看，在SARS蔓延的2-5月份，油价剧烈变动，最高为37美金，最低为25美金。从基本面来看，一季度全球原油需求良好，天然气价格的持续坚挺，EIA对液化石油气需求平均增长率预计为1.8%。但12美元的价差真的只是因为SARS么？

　　客观来说，2003年二季度的油价变动除却SARS疫情影响外，更多来源于地缘政治的不确定性。伴随伊拉克战争爆发，该过原油产量迅速下跌，造成的短期缺口超过200万桶，全球原油库存原本就处于极低水平，多头发力，促使油价连续上行接近40美金。而后战争溢价挤出，OPEC产量恢复，油价迅速回落。

　　换言之，我们认为，SARS期间，民众外出减少，对原油，成品油的消费也随之下滑；但与之相比，地缘政治危机受到市场更多的关注。沙特能源部长阿卜杜拉齐兹曾表示， SARS并没有导致石油消费量显著下降。他还说，他相信这种新病毒将被控制住。对此我们认为，从中长期的角度看，恐慌情绪引发的价格踩踏能够更好的解释油价下跌。

　　至于原油的下游品种，如纺服行业等，可以说SARS对内需影响确实存在。在6个月时间内，CPI由0.9%而后回落至0.2%，PPI由4%而后回落至1.3%。不过伴随疫情得到有效控制，政府采取补贴等多项激励措施，消费回升速度较快。两次疫情相隔时间远，我国所处的贸易背景也不尽相同。中国于2001年12月11日正式成为世贸组织成员，而今已经成为世界领先的出口大国，特别是在纺服等能化下游品种，2019年1-12月我国出口纺织纱线、织物及制品1201.992亿美元。而2003年非典期间，我国的纺服出口外贸受到的影响相对较小，后续我们仍将进一步关注出口方面的情况。

　　因此我们认为，SARS期间市场担忧宏观与需求，一方面资金配置上看空原油等风险品种，另一方面短期消费相对疲弱，此逻辑同样适用于此次新型冠状病毒疫情对大部分能化品种的影响，总体属于空配的板块。

　　原油：

　　自此次新型冠状病毒疫情爆发以来，国际原油价格迅速下跌，布伦特一度跌破60美金/桶。综合考虑此次疫情对原油市场的影响，我们认为看跌性抛售出于对需求端的悲观态度，短期影响或大于长期影响。

　　从宏观角度看，新型冠状病毒的蔓延导致市场避险情绪明显上升，VIX指数曾在1月28日冲高至18。在事件发酵期间，美国道琼斯指数持续收低，石油和天然气、基础材料股票领跌。原油作为传统风险资产，多头踩踏式撤退，投机性净多头头寸减少，价格下跌速度明显加快。

　　从基本面角度看，疫情爆发以来，群众响应国家号召，减少出行，进而控制病毒的继续扩散。援引百度地图报道，全国累计共22个省/直辖市，166个市/县发出公共交通停运通知。部分省市全面停止跨省跨城客运。春节假期原本是出行的密集时期，而此次疫情导致交通运输受阻，将对国内原油及成品油的消费产生不利影响。由于无法预知疫情持续的时间，我们只参考SARS以及埃博拉期间原油市场的情况，部分研究机构认为疫情或将导致全球原油消费下降25-30万桶/日。尽管与中国1400万桶的日消费相比占比有限，但对市场的短期影响不容忽视。另外，此次春节假期延长，对劳动密集型产业相关部门也做出相应指示，我们认为或将影响节后中下游企业的复工。

　　综合而言，此次新型冠状病毒疫情对原油及成品油消费均造成负面影响，短期内或导致布伦特油价下跌3-5美金。目前来看，未出现全球性扩散趋势，但春季原本就处于炼厂季节性检修高峰期，需求端相对疲弱。内盘油价或在开盘后跟随外盘下跌。长期而言，考虑到OPEC继续减产，中东地缘政治局势前景不明等因素，我们并不认为油价会长时间大幅下跌，建议投资者关注疫情发展情况，空单逐步止盈。

　　PTA & MEG：

　　作为原油的下游产品，TA,EG成本支撑伴随油价下跌逐步下滑。同时，考虑到PX等上游品种自身装置投产等问题，TA，EG的成本进一步压缩板上钉钉。另外，考虑到纺服市场，参考2003年SARS期间的终端表现，我们发现，行业景气度伴随疫情发展而出现相应变动。二季度月中上旬疫情严重，整体市场受到的影响最大；而后进入5，6月份，病情事态得到有效控制，生产活动逐步恢复。我们认为，站在当前的时间点，一方面，对行业来说参考往年一般会在初八至十五陆续开工，但今年情况较为特殊，我们看到包括上海在内的部分城市已经宣布企业不得早于2月9日开工。我们较为担心复工节奏将推迟。纺服行业为典型的人员密集型行业，因此相关部门密切关注，根据部分媒体报道，一些工业园区也正召开紧急会议，商讨节后复工问题，大概率对一些中小型生产企业将造成一定影响。另一方面，当前下游-终端库存矛盾仍未解决，春节期间人们减少外出，不利于成衣销售，累库也将导致自下而上的产业链负反馈。

　　从宏观角度来看，SARS等重大疫情期间，中国内需与外需在短期内或有下滑趋势。内需方面，居民直接购买力度减弱（对医疗用品的购买增加但仍旧无法弥补缺口）；外需方面，目前世界卫生组织表示将尽快派遣专家前往中国协助攻克病毒，最新消息已经将此次疫情列入全球突发性公共卫生紧急事件，但我们仍旧关心后续疫情发展是否会对我国服装出口产生负面效应。

　　总体而言，我们认为此次疫情对终端及上游的影响更大，结合当前TA与EG的基本面情况，库存与需求压力叠加将推动价格进一步回落。建议投资者空单可继续持有。