OPEC+欲继续加大减产力度

　　连日来，新型冠状病毒感染的肺炎疫情牵动着国人的心，同时也影响着国际金融市场。春节期间，国际原油市场大跌，整个1月创下了近30年的最差开局。近期原油价格的走势充分反映了中国因素对于原油市场的重要作用，疫情下的中国需求成为市场巨大的不确定因素。但与此同时，我们也看到OPEC+在疫情之下稳定市场的决心，不排除在此关键时刻进一步延长减产协议至2020年全年的可能。因此未来一段时间内，供给端和需求端的博弈将会继续，在疫情没有出现明显的拐点之前，需求因素的影响或大于供给端，国际油价也将更加关注疫情的发展和变化。

　　A 疫情下的中国需求成为焦点

　　回顾整个2019年，中国市场需求表现得异常亮眼，真正可以称为全球原油需求的火车头。中国每天的原油消耗量约为1400万桶——相当于法国、德国、意大利、西班牙、英国、日本和韩国的总需求。到目前为止，中国是OPEC+原油出口的最大市场。彭博社整理的油轮跟踪数据显示，2019年，波斯湾所有船运中有近四分之一运往中国。

　　根据EIA月报数据，2019年全球原油需求增量中国市场贡献了75%！这是发生经济危机之外正常年份的历史峰值！从2015年开始，随着地炼原油使用权和进口权的逐步放开，数量众多的地方炼厂终于能够自主进口原油，再叠加中国加大原油储备等因素，原油需求量突飞猛进，2015年后呈现逐年增长的局面。2018年，中国大炼化项目陆续上马，原油需求增量开始提高，过去几年，中国原油需求增量稳步维持在72万桶/天上下。

　　2019年，恒力石化(600346,股吧)2000万吨/年的加工能力投产，需求增量大约为40万桶/天。根据“两桶油”2019年三季度的季报显示，“两桶油”2019年前三季度加工量增量大约为20万桶/天，恒力石化及“两桶油”的增量构成了中国原油需求的主要部分。在全球其他国家原油需求增速急刹车的背景下，中国原油需求仍能够保持大幅增长，不得不让人感叹中国市场的巨大潜力。

　　从中国的原油产量来看，近三年中国原油产量一直维持在380万—390万桶/天之间，变化相对较小。既然中国原油产量无法提供足够的供给，那么也就只能通过进口端来弥补。2019年，中国原油进口量增长72.4万桶/天，同比增长8.25%，接近需求的增量，整体的原油进口依存度也达到了前所未有的73.85%。

　　中国的需求增量支撑了2019年原油价格的底部区间。随着新型冠状病毒感染肺炎疫情在中国的蔓延，投资者越来越担忧2020年中国原油需求将大幅下滑，这也是近期原油价格重挫的主要原因。从汽柴油表观需求和供给的累计同比来看，2019年汽油表需累计同比零增长，柴油表需累计同比大幅下滑9.75%。

　　2019年一季度的成品油表观需求数据并不算亮眼，2020年一季度，受疫情影响成品油表观需求将会是近几年来的最差开局。从目前的情况来看，中国被延后的需求何时能够恢复仍是未知数。标普全球普氏能源资讯认为，在最坏的情况下，全球石油需求在2月每天减少260万桶，在3月每天减少200万桶，几乎是“灾难性的”。彭博社报道称，疫情影响之下，中国原油需求可能会下跌大约300万桶/天，即总消耗量的20%。疫情对原油需求的影响主要体现在炼厂需求上，根据金联创的报告显示，中国主营炼厂可能将开工率降低至70%以下，以应对需求下降；而独立炼厂的开工率可能会降至50%以下。

　　如果在一季度疫情能够得到有效的控制，中国的成品油需求逐渐恢复，那么在传统的汽油消费旺季到来之时，中国的全年需求或许并不会如预期中那么差。如果疫情控制的时间拉长到二季度，那么疫情的发展将会极大影响传统的汽柴油需求旺季，同时也会在需求层面影响国际原油价格的走势。

　　不过从长远来看，中国重拳出击抑制病毒的扩散已在一定程度上起到了积极的作用，同时，国家发展改革委副主任连维良2月3日在国务院新闻办举行的新闻发布会上表示，需要强调的是疫情的影响是阶段性的、暂时性的，不会改变中国经济长期向好的基本面。连维良说，不少人拿2003年非典对当时经济的影响来推算此次疫情的影响，但现阶段我国的经济实力、物质基础和应对突发事件的能力，都是比当时明显增强的。我们完全有能力、有信心打赢疫情防控的阻击战，我们也完全有能力、有信心把疫情影响降到最低。当务之急还是集中精力，让疫情的拐点尽快到来，尽早恢复生产生活。

　　B OPEC+将进一步稳定市场

　　纵观历史，原油市场每次因需求的弱势而引发油价下跌之时，OPEC+的重要作用就凸显出来。在去年年底OPEC+成功达成深化减产协议之后，原油价格经历了一波长达3个月的慢牛行情。分析历史上的OPEC+减产结果，可以发现，在宏观层面及需求层面并无较大问题的情况下，OPEC+减产可以将原油价格从底部托起，并在未来的一段时间内持续推升价格；在宏观层面或者需求层面存在问题的情况下，OPEC+减产只能给价格提供坚实的底部，并不能推升油价的上行。

　　随着疫情的发酵，OPEC+准备再次行动，以稳定原油市场。OPEC消息人士透露，OPEC+联合技术委员会将于近日在维也纳会面，评估新型冠状病毒对原油需求的影响。此次会议或就是否将当前限产措施延长至3月以后，还是实施更深层次的减产提出建议。在我们看来，OPEC+会议大概率将会延长减产协议，但鉴于目前减产额度较大，继续深化减产的可能性或许不大。

　　另外，根据能源咨询机构JBC的数据，OPEC原油产量1月下降41万桶/日至2823万桶/日，达到了近10年以来的最低值，足以显示OPEC稳定市场的决心。

　　利比亚方面的出口问题同样对供应产生极大的影响。随着利比亚国民军占领利比亚东半部四个主要港口，该地区已经在很大程度上受到其控制，这导致全球原油供应减少了约100万桶/日。尽管近期市场的焦点在需求疲软，但是分析人士认为利比亚局势的持续时间可能比预期要长，随着近期市场风险的消退，因利比亚石油禁运所引发的供给缺口将开始逐渐显现。

　　回顾2019年原油市场的行情之后我们发现，OPEC+供给端的收缩已经越发难以大幅推升价格。一来非OPEC+成员国的原油产量不断增加，在一定程度上蚕食了OPEC+的努力。主要原因还是在于需求层面以及宏观层面出现了太多的突发性事件，以全球贸易摩擦和新型冠状病毒感染肺炎疫情为代表的阶段性事件成为原油市场难以逾越的“鸿沟”，OPEC+减产的慢性治疗难以对抗突发性事件带来的巨大影响。

　　因此即便是此次会议中，OPEC+达成了延长减产协议至2020年年底的决议，在疫情没有被控制住之前，在中国需求没有恢复之前，我们仍很难看到原油价格再次回到良好的涨势之中，OPEC+的努力只不过可以维持油价下方的支撑。

　　短期之内原油市场受到疫情的影响仍具不确定性，当前的位置多空操作难度较大，控制风险是主要目标。从短期的油价表现来看，SC的350元/桶、WTI的45美元/桶和Brent的50美元/桶附近将会成为近期三大基准油价的重要支撑位。Brent55美元/桶和WTI50美元/桶是2019年OPEC+减产构筑的“基本面底”，价格两次下探都未曾突破。从季节性上来说，一季度往往是原油及成品油的需求淡季，叠加疫情对于需求的预期影响远远大于全球贸易摩擦，因此不排除OPEC+减产形成的“供给底”将会下移3—5美元/桶的可能。

　　长期来看，中国的医疗条件以及经济实力今非昔比，疫情一定会被彻底抑制，受到疫情影响的工程企业存在追赶工期的可能，社会库存的消化和补库将会支撑中国需求的快速提升。叠加全球贸易摩擦的暂缓以及OPEC+可能延长减产协议至2020年年底，原油市场将会迎来供需双刺激，对于原油多头来说将会是良好的入场时机。但在当前阶段，我们的首要任务是保存实力，耐心等待。