燃料油的“黄金坑”

　　为防止疫情进一步扩散，国内延长春节假期，推迟复工时间，出行人数大降，油品需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强（中石化已将产能削减约12%，地炼产能削减约30%，原油进口需求减少，船舶燃油需求下降）布伦特原油需求承压期价大跌。

　　疫情对人口流动性造成的影响或令制造业放缓，干散货进口减少意味着进出船舶减少导致燃油需求大降低。虽然目前主流船燃已是0.5%含硫量燃油VLSFO，高硫3.5%含硫量燃油HSFO需求已由航运向炼厂加工转移，但仍有部分脱硫塔船只的高硫380需求。工人春节假期延期，脱硫器安装进程放缓，（从事脱硫装置改装市场业务最多的十家船厂全部来自中国，舟山市三家中远海运重工、鑫亚船舶、万邦永跃均位列前十），导致高硫380需求预期减弱。

　　1月31日，美国财政部在其官方网站发布消息称，已解除对大连中远海运油品运输有限公司的制裁，2月2日美国财政部将中国远洋海运集团几家子公司从制裁名单重移除，因此运费逐渐触底，中远海能股票大涨。制裁解除叠加春节期间航运季节性淡季，BDI与BDTI大幅下跌，航运需求弱势拖累燃料油需求，但IMO高低硫燃油切换，燃油成本提升不可忽视，全球运力收缩明显，未来运费触底反弹概率偏大，运费上涨对内外盘价差带来支撑。

　　疫情对Fu影响或被高估，孕育修复机会

　　新加坡380裂解价差并无明显走弱，Fu主力（2005）大跌，内外盘价差大幅收窄（不考虑贴水的情况下内外盘套利空间已为负值），月差（2005—2009）大幅走弱，与新加坡背离明显。近期疫情蔓延，近端需求走弱，多数商品走出反套趋势（近弱远强），但Fu为保税380更多依赖全球物流，与新加坡380相关性较高（国内保税加注需求受新加坡影响较大，与其他看国内需求的品种有所区别），肺炎疫情或对其需求有一定影响，但不应与新加坡呈现如此背离明显的结构。

　　检修导致供应减少，加工需求超预期

　　一月运费大跌，东西套利窗口打开，意味着二月欧洲—亚太高硫燃料油供应增加概率较大，但一月—四月中东炼厂检修较为集中，沙特四家炼厂一至四月检修，1.13—2.29 Jubail（一次加工460千桶/天），2.1—3.15 Yanbu（一次加工能力400千桶/天），2.14—4.9 Rabigh（一次加工能力400千桶/天），3.15—4.25 Ras Tanura（一次加工能力325千桶/天）。2月—4月阿联酋Ruwais（两套417和120千桶/天）。三月印度MRPL、日本JXTG、韩国GS Caltex也将陆续检修。中东炼厂集中检修，中东—亚太燃料油供应环比下降概率较大，二月欧洲—亚太高硫燃油供应增加，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足。东西价差远期曲线重心不断下移，或预示未来套利空间不足以驱动西部船货到亚太地区。

　　路透称美国炼厂Valero，Chevron和Phillips 66近期采购高硫燃料与原油掺炼生产汽柴油。一月来自俄罗斯和波罗的海220万吨（其中三分之二来自俄罗斯）高硫燃料油将在美国卸港，数量达到三年以来的最高位。炼厂购买高硫燃料油弥补美国因制裁委内瑞拉、伊朗两国带来的原油损失量，一月美国燃料油进口有望环比十二月增加54%。（高硫燃料油直接由俄罗斯出口至美国，燃料油、原油混调加工出率虽不及原油，但经济性优于Maya等原油）。印度十二月燃料油进口量也创历史新高，高硫作为炼厂进料正不断成为现实，这为国内仓单消化提供了一个方向。