下游复工迟缓 铜价裹足不前

　　受疫情拖累，春节后开市首日铜价以跌停开盘，沪铜指数一度跌至44800元/吨，是近两年半的低位。随后市场情绪趋于稳定，铜价超跌反弹。展望后市，炼厂有减产预期，疫情转折将临，下游企业逐渐复工复产，且有国内货币政策和财政政策支持，铜价下方支撑明显，再次触及前期低点的概率不大。不过，疫情对短期经济产生影响，企业复工面临人员及物流管控压力，开工率难以大幅提升，铜价向上的动力略显不足。

　　下游复工仍有阻碍

　　据SMM调研，本周全国大部分企业开始筹备复产，但实际生产预计到下半周甚至17日之后。铜加工及终端消费较为集中的华东和华南地区也是此次疫情较为严重的地方，企业复工仍面临人员流动、物流尚未恢复的困境，加工企业的订单不多且交货时间推迟，预计2月电缆企业开工率较低。

　　春节后国内库存持续走升，截至2月11日，上期所仓单库存为99674吨，较春节前增加了27039吨，一方面是季节性的累库，另一方面炼厂寄希望于将精铜注册成仓单缓解本身的库存压力及资金压力。因此一旦市场开始流通，较高的库存基本能够满足下游需求。需要注意的是，虽然疫情对冶炼厂本身的生产过程影响较小，但物流的管控使得原材料储备不断下降，并且副产品硫酸胀库压力较大，已有炼厂开始减产。若物流条件持续无法改善，2月有减产预期。据SMM调研，截至上周五，中国铜精矿加工费TC周度值达到62美元/吨，创去年6月以来新高。

　　政策发力但市场信心稍显不足

　　中国1月制造业PMI分项指标里，原材料库存指数为47.1%，环比回落0.1个百分点，持续低于荣枯线。1月PPI同比上涨0.1%，环比持平。工业品价格水平低，企业备货也不积极。为平抑疫情对经济的影响，国内先是连续两日投放流动性1.7万亿元，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元。

　　从外围环境来看，美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会讲话，重申对美国经济的信心，并暗示利率政策暂时不变，将逐渐取消积极回购操作，3月维持利率政策不变的概率较大。1月以来，美元指数持续反弹，尤其是在英国脱欧、欧洲经济萎靡、中国受疫情影响下，美元有较强的吸引力，对以美元标价的铜价产生一定的压制作用。资金持仓情况显示，截至2月4日当周，COMEX1号铜非商业多头持仓连续两周大幅下降，空头持仓却在增加，国内沪铜市场也是空头增仓力度稍大，表明资金对后市铜价不太乐观。市场关注的焦点重回疫情对短期经济的抑制上，铜价反弹面临的阻力将体现，铜价仍有下调的可能。