洞察·资道|海通期货：把握漩涡中的机会 疫情冲击下看好原油沥青橡胶

　　编者按：庚子年开年，一场突如其来的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，从中央到地方，全社会及社会各界纷纷投入到防控疫情的行动中。让我们见证了举国上下众志成城，万众一心，全力阻击疫情的决心。

　　因疫情爆发，导致节后首个交易日A股近3000家公司跌停，沪指8.73%的跌幅创1997年以来的纪录，但随后，沪指截止2月12日收盘创下八连阳，重新站上2900点。在金融战“疫”这场没有硝烟的战场中，券商、基金、期货等各金融机构一致认为目前疫情的冲击只是短期的，中国经济韧性强、潜力大，长期向好的基本面没有变，继续看好中国经济和中国资本市场发展的前景与机遇。和讯网访谈栏目《洞察•资道》特推出“金融战‘疫’必胜逻辑”系列，与金融机构一道为投资者梳理疫情下的投资脉络，以便让投资者能够对市场的认识更加清晰、准确。本期邀请到来自海通期货的原油研究员杨安、PTA聚酯研究员刘思琪、橡胶研究员韩翀宇。

　　此次疫情的出现，可以说是突发性事件，在杨安、刘思琪、韩翀宇看来，对于能化板块现货市场以及期货市场可以说几乎都没有任何准备的情况下，出现的需求急刹车事件，从而引发了能化品种价格的大幅下挫，虽然部分品种急跌过后有所反弹，但因全国各地方为了防控疫情而推出的管制措施仍导致下游需求被隔离，从而各个品种呈现普遍累库现象，这也压制了价格的反弹。

　　但是一旦需求复苏重新期待，油价有望出现较大幅度反弹；沥青则是在基建复工的预期背景下有望延续强势；橡胶随着7-8年产能过剩周期逐渐过去，供应端产量的增速逐渐放缓，处于供需格局改善周期，在疫情逐渐恢复之后，橡胶相对有优势。因此，更加看好能化板块中的原油、沥青、橡胶等品种。

海通期货原油研究员杨安

海通期货PTA聚酯研究员刘思琪

海通期货橡胶研究员韩翀宇

　　以下为访谈实录：

　　和讯网：2020年新春佳节突发新冠疫情，您如何看待本次疫情对整个能化板块的影响？为什么？

　　海通期货：此次疫情的出现，可以说是突发性事件，对于能化板块现货市场以及期货市场可以说几乎都没有任何准备的情况下，出现的需求急刹车事件，从而引发了能化品种价格的大幅下挫，虽然部分品种急跌过后有所反弹，但因全国各地方为了防控疫情而推出的管制措施仍导致下游需求被隔离，从而各个品种呈现普遍累库现象，这也压制了价格的反弹。

　　和讯网：针对本次疫情，您更看好能化板块中哪些品种？请您详述，看好的原因是什么？

　　海通期货：后期看好品种主要有：原油、沥青、橡胶等

　　看好原油主要是因中国庞大的消费基础，一旦需求复苏重新期待，油价有望出现较大幅度反弹；沥青则是在基建复工的预期背景下有望延续强势；橡胶随着7-8年产能过剩周期逐渐过去，供应端产量的增速逐渐放缓，处于供需格局改善周期，在疫情逐渐恢复之后，橡胶相对有优势。在国内炼化一体化项目的竣工投产背景，整体化工产业链基本处于供应过剩的周期之中，化工品种利润挤出趋势仍将延续，这将让烯烃、聚酯等品种表现相对弱势。

　　和讯网：亚洲疫情加剧投资者对于原油需求前景的担忧情绪，而OPEC以及盟友不能马上采取额外减产的措施也为能源市场带来压力，2月11日，原油大幅收跌，创一年多以来最低收盘。您认为近期油价将如何运行？逻辑是什么？后续需关注的关键点有哪些？

　　杨安：目前WTI原油已经跌倒了50美元，我国INE原油期货也跌到了400元整数附近，累计跌幅都超过了20%，从技术分析角度来讲当前位置投资者有比较强额止跌反弹预期，我们看到了油价在此附近展开震荡一周时间，多次试探性组织反弹，不出意外的话围绕整数关口震荡短期仍将延续。但是中国市场需求如果没有有效好转，那么油价震荡过后仍将失守整数关口，继续下探寻底。油价想要真正有效止跌，中国需求复苏是必备的条件，另外OPEC+再次加大减产也是刺激油价的一个重要抓手，市场对此有较高期待，这也是目前油价暂缓跌势的一个重要因素。

　　油价暴跌刷新一年来新低，最核心的因素就是中国需求的大幅下滑，随着时间的推移，各机构对因中国肺炎疫情因素不断下调2020年原油需求预期，从上周预期全年下降20万桶/天，到本周包括EIA、挪威能源等多家机构将需求下调了30万桶/天；可以说近期油价怎么走很大程度上取决于中国原油需求的复苏，OPEC+之所以在加大减产方面犹豫不决，也是寄希望于中国疫情能很快得到控制。但从目前疫情发展情况来看，还需要一段时间才能得到改善。中国原油需求的启动重点关注成品油市场运输环境改善以及成品油价格是否因抢购出现价格反弹。

　　我们相信中国一定能取得这场战“疫情”的胜利！按照钟南山院士的预期疫情4月底将完全结束，而在此之前一旦有比较明确的疫情得到控制信号，这个时间点大概率出现在3月份，在中国恢复经济建设背景下，被压抑许久的需求将带动超跌油价迎来一轮上涨行情。

　　和讯网：原油价格下跌导致成本支撑走弱，而PTA、MEG本身也面临春节累库压力，加上各地推迟企业复工，对聚酯产业链影响几何？您认为系列因素下的聚酯产业链现状如何？PTA期价将会呈现怎样的运行态势？

　　刘思琪：国内公共卫生事件爆发引发市场对中国原油需求大幅收缩的担忧，原油连续多日大幅回落，导致PTA和乙二醇的成本端支撑走弱，另外为了防止疫情扩散，全国各地大多数企业延迟至2月10日复工，需求端复产大幅延后使得PTA乙二醇原本季节性累库的压力更大。

　　从终端草根调研的结果来看，织造主要集中的江浙地区疫情相对严重，即使工厂在2月10日附近人员到岗，很多员工也面临着14天的隔离期，终端真正开工加速可能要到2月下旬，市场可能在3月上旬才能恢复正常。

　　对于聚酯产业链来说，疫情对于PTA和乙二醇供应和需求端均有所影响，但影响较大的是需求端。春节期间是聚酯终端需求的淡季，从织造到聚酯环节会陆续减产检修，而供应端PTA和乙二醇工厂的开工率则仍会维持相对高位，疫情延后了聚酯需求复工时间，受制于物流导致原料辅料短缺以及库存等因素，聚酯端节后开工仍在降负通道，使得PTA和乙二醇累库加速，1-2月预计PTA库存增加100万吨靠上，乙二醇库存增加40-50万吨。缺乏物流，现货成交清淡，库存过高的部分工厂出现库容紧张现象，福化450万吨装置、恒力四线250万吨、蓬威等PTA装置陆续开始降负检修以减少库存压力，乙二醇恒力和浙石化新装置投产比较符合进度，供应端压力仍然不了，因而当前PTA乙二醇的基本面都处于偏弱的状态。

　　但是从价格角度来看，PTA现货加工费在450左右，盘面加工费500+左右，乙二醇的现金流在盈亏平衡附近，现货利润均不高，也就是说当前价格基本反映了PTA和乙二醇供应过剩高库存的现实，而当前终端复工较慢的情况下产业链矛盾不突出，影响期价变动的因素主要在成本端原油走势。未来来看随着防控加严，疫情或在未来1-2周内出现拐点，随着拐点临近市场或有向好预期，再次期间PTA乙二醇基本面弱势下，定价仍然跟随成本，关注OPEC+是否会有进一步减产以对冲疫情的措施。随着疫情拐点出现，终端陆续恢复生产，被抑制的需求或逐渐释放，乙二醇基本面仍然较TA有优势，关注多EG空TA头寸。

　　和讯网：新冠疫情下，春节经济不得不停下脚步，可以预见在一季度我国的交通运输、餐饮、住宿和旅游四大行业将受到影响，而与天然橡胶消费相关的汽车产业在生产和消费上也难免会受到短时的冲击。在此背景下，您认为橡胶期价将如何运行？主要基于什么样的逻辑？

　　韩翀宇：从研究的角度来说对于任何品种我们都是基于基本面研究的逻辑，其主要的逻辑线条是供需格局影响价格当期价格变动-当期价格变动负反馈于下一期的供需-进而再影响价格的这么一个逻辑闭环。目前天然橡胶的供给方面我们看到其实是在收缩的，但收缩的总量不大。细分来看，泰国由于天气等各方面原因导致供给有所收缩，印尼在前期真菌性病害以及今天长期加工利润亏损的情况下也影响了产量释放；马来西亚则由于其本身的产业链纵深的挖掘逐渐从出口过转为需求国，其对供给影响不大；越南虽然近年来开割面积不断增加，出口也在增加，但从观察19年的数据来看，其进口量也在增加，那么我们判断越南这部分的变量只是一个对天然橡胶供给存量市场的结构性调整，并未出现明显的增量。需求方面主要体现在轮胎市场，刚才问题当中提及汽车的消费，我们认为前车之鉴后事之师，对比03年非典时候板块表现来看，汽车板块的整体运行是好于其它板块的，所以对于汽车的消费历史经验告诉我们汽车消费并不一定会收缩，而且汽车的消费属于轮胎需求的配套市场，其对于市场的贡献占比在20%-25%左右，体量并不大。需求的重点主要体现在替换市场，替换市场的兴衰又可以从基建、物流以及房地产行业的表现来得到印证。基于目前情况，短期内疫情对替换市场的影响一定会比较大，主要体现在物流阻力大，下游基建以及房地产项目的复工时间延迟。但是从长期来看，一季度经济可能要凉，主要由于现在国家重要任务是控制疫情，但是在疫情过后我们认为国家大概率会扶持经济。目前基建专项债也已经落地，在这个大背景下替换市场只是推迟发力，我们认为全年整体需求影响不大，甚至我们认为在促经济的过程中需求市场将会有较大增量。所以在基本面方面来看短期确实有影响，但长期我们依然看好橡胶市场，关注远月合约。

　　另一方面从盘面结构来说，疫情的情绪在盘面已经得到消化，主要依据是3号4号两日的下跌，在4号当天止跌回升并且在进入出现连阳。如果疫情没有二次爆发，现货价格已经在底部位置，目前全乳现货3月价格是贴水05合约300元左右，算上持仓成本如果打算5月接货，直接从盘面接货也较为划算，并且货物还能够在9月合约上抛，可操作性更强，而且由于保证金交易，企业资金压力更小，对于下游企业来说可以通过建立虚拟库存灵活应对，所以在此价格背景下具备一定接货动力。但是目前盘面上行受限我们认为主要原因还是由于橡胶盘面的特性决定的。橡胶报价基本属于基差报价，所以盘面累积大量套保空头，在目前现货流通不畅的情况下，大量空头在盘面获利了也无法平仓，制约了盘面的上行，所以从这个方面来看，我们认为应该重点关注下游企业的复工情况，待复工时现货开始流转，盘面空头可以逐渐平仓，而这个平仓是刚性的，现货卖出后必须平仓，不然会出现裸空的情况，所以这可能带来一波行情上扬。那么现在空头会不会介入，我们认为可能性不大，因为橡胶价格在不断探底的过程中下行空间不大，及时投机空头开始空单介入拉低价格（现在价格已经接近全乳生产成本），那现货企业就有动力在盘面接货，所以又会将价格抬升，同时从资金性价比角度来说投资公司可能在低位也会介入。综上所述我们认为橡胶目前应该是在底部有个窄幅的震荡调整，但长期来看我们还是比较乐观。现在已经进入全球最大减产季节，而且从往年情况来看后期又紧接着需求的金三银四，重点关注基建情况和下游的复工时间。

　　和讯网：面对公共卫生事件危机，您认为期货市场应该如何应对？海通期货又是如何应对的？做了哪些工作？

　　海通期货：对于公共卫生事件危机，期货市场要体现出作为市场经济发展到高级阶段的优势及时反应，各服务机构要根据监管机构的相关要求，要结合行业特点改进服务方式，从防止疫情扩散和保护投资者健康出发，积极引导投资者理性、客观分析疫情影响，秉持长期投资、价值投资的理念，依法合规开展投资活动。

　　另外期货行业相关机构应积极履行社会责任，根据自身实际情况，积极向疫情严重地区捐款捐物，广泛动员员工参与，为疫情防控纾困解难。

　　海通期货根据中国证监会及集团公司《关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》的相关要求，制定了《海通期货股份有限公司防控疫情工作预案》，在保证员工生命安全和身体健康的前提下，把疫情防控当作最重要的工作来抓，并要结合行业特点改进服务方式，在节后开启前就通过官微、员工跟客户具体沟通等多种方式推广线上业务办理功能，从防止疫情扩散和保护投资者健康出发，在防疫期间通过使用手机APP、网上交易客户端、拨打客服电话等非现场方式进行业务办理，获取各项服务。

　　海通期货作为海通证券(600837,股吧)旗下子公司积极响应履行社会责任，以集团公司名义为该次疫情防控工作捐款2000万，另外公司全体员工在党员干部带动下踊跃为疫情防控捐款，目前已经累计捐款14.5万，该捐款活动仍在进行中，为疫区提供支持和保障。

　　和讯网：后市我们需要关注哪些点？您有什么建议给到投资者？

　　海通期货：首先要继续关注全国尤其是湖北武汉等地区新型冠状病毒肺炎疫情的发展，及全国疫情防治工作力度，包括地方之间的隔离措施的变化；这是疫情过后需求能否复苏的关键性指标。

　　其次要密切关注国家战略层面发布的经济政策导向，关注分类分批推进企业复工复产工作进展；

　　虽然此次新型冠状肺炎病毒疫情形势是比较严峻的，对经济冲击较大。但通过此次中国对疫情防控工作力度可以看出，在任何困难面前中国人都有足够的信心去取得胜利！包括此次疫情过后的经济恢复工作，因此后期随着疫情逐渐控制，各品种有望在需求恢复推动下价格会迎来反弹机会，希望投资者保持客观理性来应对后续的行情。