铁矿石：下游压力或向原料传导 期价仍有下跌驱动

　　年前，我们判断今年铁矿石供应端随着淡水河谷的复产，加上其他的主流矿山及非主流矿的达产，产量相较于19年会有一个明显的回升，且其中近一半增量来自于淡水河谷，而需求端由于地产新开工增速的下滑，整体需求增量相对有限，供需格局将由19年的紧缺转为相对过剩，铁矿石价格重心较19年明显下调。

　　节奏上的话，年前因为供应端并未出现明显的压力，而需求端钢厂提前开始了冬季补库，且补库的力度也较大，铁矿回涨至一个较高的水平。节后我们判断会因为钢厂这种长周期的补库结束，且恰好到港可能阶段性的从底部回升，节后价格会有一定下行压力。但是，假期间突发的“黑天鹅”事件，使得外盘大跌加快了高估值风险的释放，节后的两个交易日恐慌性抛售，现货价格快速跌至80美金，盘面也相应跌至对应位置。

　　对于近期盘面的强势反弹主要是供应端发生了两个变化：

　　1.上上周西澳的发运港口再次经历了强气旋登陆，导致上周二看到了澳洲发运数据再次回落至历年最低值的水平，加上巴西因为今年雨季影响，发运一直在低位徘徊，天气因素对海外供应的回升再次起到了遏制作用，且根据船运期推算的话本周到港可能会迎接一个低点水平。整体看短期供应端压力仍然不大，但澳洲气旋影响较短，2月10日基本已经解除了封港，澳洲发运也将面临从底部回升的边际变化。

　　2.除天气影响了发运外，2月12日淡水河谷发布了四季度产销报告，其中值得注意的是，淡水河谷因球团精粉减少及尾矿坝处理暂停影响，再次下调一季度铁矿粉指导产量，较原先目标整体下调500万吨，折算影响国内月进口量约100万吨；另外关于4000万吨待复产产量，将计划在2020年及2021年分别复产1500和2500万吨，这低于之前我们预计的2020年复产量，但其对年度产量计划并未进行较大调整。因此，一季度目标下调有一定影响，但从年初的巴西发运情况来看已经能发现端倪，所以下指导产量并不意外，另外年度产量增量仍然较大，不改之前全年供应转松的预期。

　　整体看的话，节后的下跌已经使矿价的高估值风险释放，价格需要寻找一个新的平衡点，近期由于钢厂进行减产，预计2月份生铁产量将降至一个低点，这一点也基本符合季节性特征，根据平衡表的推演的话，1月和2月份供需基本处于平衡状态，且近期的港口疏港数据看，疫情对于港口矿的拉运影响并不大，港口累库的压力较小，近期价格跌后或进入震荡。

　　从新增确证及疑似人数的趋势来看，目前疫情拐点基本已经确定，但是从铁路、空运旅客运量数据来看，终端的复工进展的并不顺利，即使后续人员返程了可能也将面临14天的自我隔离，因此需求的延后（尤其是建筑行业）可能导致钢厂的库存压力进一步加大，进而压制到钢价及利润，那么在3月份有可能钢厂的增产动力不足，看到铁水产量及原料消耗出现同比的下滑，供应端在没有天气干扰的前提下，3月份供需将出现相对过剩状态，价格存在再次下行的压力。

　　价格波动区间的话，本月供需相对平衡，现货可能在80-90美金区间波动，主力合约对应580-640元/吨。3月份如果供需情况出现恶化，价格可能将向区间下沿靠拢，也不排除继续向下寻支撑的可能。

　　价差方面的话，近期可以看到钢材有转为远月升水结构的迹象，而考虑到目前铁矿石现货库存相对前几年水平并不高（港口库存可用天数在近几年低位），现货库存压力并不大，05升水现货应该是看不到；另外月间价差方面，黑色远月合约在需求端强于近月应该是比较一致的，但是供应端铁矿是异于其他品种的，铁矿未来供应持续性恢复及09合约扩大可交割品范围的因素都导致09合约仍然有价格压力，月间价差缩窄合理但是09较05升水的可能性小。

　　品种强弱上，近期螺、卷的盘面利润还在280-290元/吨这个位置，利润仍有一定下行空间，短期盘面上铁矿可能仍强于螺、卷，如果手持空螺矿比的头寸可以考虑继续持有利润降至更低的水平。那么二季度原料需求恢复后，可以考虑在钢厂利润较高时继续做空螺矿比价。