【螺纹钢】强预期支撑下 螺纹钢近月风险仍未消除

　　螺纹钢期现走势背离的情况仍在延续，强预期和弱现实下，基差持续缩小。过去两周，各部委密集出台措施及政策推动企业复工复产，财政及货币政策持续宽松，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，央行17日下调1年期MLF利率，政府坚持今年经济社会发展目标，在消费受疫情冲击较大的情况下，稳增长的关键又重回地产和基建，市场对疫情过后螺纹需求爆发式回升预期较强，对持续增加的库存并不敏感。流动性宽松情况下，股市连续多日上涨，也带动了作为“小股指”的螺纹钢走强。

　　对于螺纹钢远月，经济稳增长前提下，下半年螺纹需求有望维持在19年高位水平，废钢价格虽在节后持续下跌，但随着未来疫情结束后需求好转，钢厂废钢添加量及电炉开工均将回升，废钢价格也有望再次反弹，螺纹10合约目前处于按19年四季度废钢价格计算的电炉平均成本之下，最终仍需回到3700元以上。

　　但近月风险仍未解除。现货需求还未恢复，从人员流动及建筑行业计划复工时间看，结合各地防控措施，螺纹需求回升可能在3月后，且很难短时间内出现爆发式增长，库存将继续增加，贸易商资金压力也在不断上升，同时产量虽大幅减少，但钢厂多为被动减产，在运输恢复钢厂原料采购回升后，高炉产量预计将再次增加，因此即使需求逐步好转，但供给的增加也将影响去库速度。05合约走到当前价格和时间点，将逐步去验证需求表现，产业逻辑对近月的影响会不断加强。在现货流通逐步好转后，若去库速度较慢，则低价抛售的意愿将会增加，螺纹现货及05合约面临再次下跌。

　　未来一段时间关键在于需求恢复的情况。对于建筑行业复工的时间，从不同机构调研看，较大比例复产可能在3月中旬前后，人员不足仍是制约下游复工的主要因素。在15日联防联控机制发布会上，交通运输部介绍，预计农民工返程客运量约为3亿人次，当前已返程约8000万，到2月底将要返程约1.2亿人次，3月以后返程约1亿多人次。不过最近一周铁路发送旅客数量仍在低位，而各地区疫情防控措施依然严格，返城后人员还需进行隔离，因此即使按交通运输部估算，乐观情况下建筑工地人员到位施工步入正轨也要在3月中旬。同时，相比制造业，建筑工地人员密集度高，防疫难度更大，防控物资不足的问题短时间很难彻底解决，因此实际开工后可能会面临诸多问题，从而影响施工进程和钢材需求。螺纹钢需求未来几周将低位回升，若一切顺利，预计3月中下旬增至去年同期的80-90%，4月以后可增至去年旺季水平。

　　供给方面，螺纹产量上周降至264万吨，节后两周减少12%，电炉继续停产，高炉开工率下降，钢厂减少废钢添加。运输不畅，影响钢厂节后原料采购，截止上周样本钢厂铁矿石库存为1634万吨，相比节前减少600万吨，目前长流程钢厂仍有一定利润，因此目前产量下降更多是厂库增加及原料不足下的被动减产，而随着运输恢复，炉料补库，高炉产量很可能再次回升。而废钢价格下跌压低了电炉成本，因此随着下游需求及运输情况好转，预计螺纹产量也将重回310-300万吨。

　　目前，钢联统计口径下的螺纹钢库存增至1620万吨，创历史新高，五大品种钢材总库存则增至3000万吨以上。从消费及产量推算，预计3月上中旬螺纹库存将接近1800万吨，较去年同期多出450万吨，高库存则需要更快的去库速度。2019年3月中旬到6月初，螺纹钢每周平均库存下降38万吨，而今年若想在6月初库存降至去年同期水平，则单周去库量要接近80万吨。在假定电炉产量一直被压制的情况下，螺纹钢4-5月产量同比减少10%，则需求要同比增加6%以上。但需求增加、去库速度加快，及后期库存压力减少，大概率会带动价格上涨，电炉产量也很难长时间被压制，因此螺纹库存若想在6月前降至去年同期的水平，可能需要更高的需求。这就要看疫情过后下游复工的速度及政策力度。

　　确诊人数持续下降预示疫情拐点，但绝对数仍偏高，两会召开时间推迟表明风险仍未解除，建筑钢材需求恢复时间和速度可能会低于市场预期，高炉产量在运输恢复后可能再次增加，若去库速度较慢，资金压力增加下会提升下游库存变现意愿。因此，对于螺纹远月持偏多看法，后期关注地产政策及20日公布的LPR报价，近月风险则依然存在，05合约持偏空观点。螺纹反套在现货风险释放前，仍能持续。而在高炉产量低位回升后，若去库速度较慢，钢价延续弱势，将会引发钢厂主动减产，而铁矿和双焦供给端利多随时间减弱，建议做多螺纹焦煤比和螺纹铁矿石比值。对于下游钢材需求企业，考虑到3月钢材现货大概率延续弱势，因此买保必要性减弱，若10合约随近月及现货回调，建议逢低买入10合约做中长期保值。