全球大宗商品走势将持续承压

　　玉米、大豆和小麦价格与主要出口国的货币走势持续密切相关。玉米和小麦价格对俄罗斯卢布（RUB）的走势敏感（图1和图2），大豆、豆粕和豆油价格紧跟巴西雷亚尔（BRL）走势（图3、图4和图5）。小麦也跟随出口国货币而动（图6和图7），如澳元（AUD）和加元（CAD），这些国家出口量不大，但知名度很高。另外，大豆也与加元关系紧密（图8）。

　　反过来，澳元、巴西雷亚尔、加元和卢布倾向于与反映其各自出口的加权商品指数同步变动（图9至图12）。这些国家大多以出口能源和金属类大宗商品为主，如这两大类大宗商品在巴西商品出口中所占比例略高于一半，在加拿大出口中所占比例超过80%，在澳大利亚和俄罗斯商品出口中所占比例超过90%。

　　中国是全球第二大经济体，对大宗商品需求旺盛，工业金属和能源价格对中国经济增速的敏感度极高，但往往反应滞后。这些商品看似与狭义中国工业增长指数走势特别合拍，该指数包含银行贷款、电力生产和铁路货运量。

　　因此，影响路径似乎如下：中国经济增长的加速/减速往往会引发能源和金属价格上涨/下跌，而能源和金属价格的上涨/下跌通常导致澳元、巴西雷亚尔、加元和卢布相对于美元价值的上行/下行。由于农业生产成本部分以当地货币计价，因此玉米、大豆和小麦的价格往往与出口国的货币走向一致。

　　然而，对大宗商品和货币投资者可能有用的是，大宗商品与大宗商品货币对中国经济发展的反应往往滞后，有时对经济增长加速或减速的反应滞后一年之久。举个例子，如果中国经济今天开始加速增长，主要大宗商品的国内库存可能需要一段时间才能开始减少。反之，如果中国经济增长放缓，对大宗商品的购买可能不会立即减少，存在一段时间内库存增加的情况。在某些情况下，大宗商品市场对中国经济增速变化的价格反应可能在6个月到1年甚至更长时间内都不会出现。

　　长期来看，玉米、大豆和小麦的种植者可能希望把重点放在中国经济增长上，以此作为未来澳元、巴西雷亚尔、加元和卢布等农产品(000061,股吧)出口国货币以及农产品价格变化的先行指标。

　　鉴于中国对金属和能源的需求巨大，地位格外重要，而且汇率与农产品价格之间存在连锁反应，2020年中国经济表现如何十分关键。虽然存在经济增速放缓和债务压力迹象，但乐观因素也很多。首先，中国人民银行一直在大幅下调存款准备金率，如果存款准备金率达到预期效果，应该会刺激借贷增长（图13）。此外，中美贸易摩擦已经趋于缓和，有望朝着至少部分得到解决的方向发展，将会提振信心与投资。

　　贸易摩擦缓和，加上宽松货币政策，使得中国收益率曲线变陡。中国收益率曲线的斜率与过去15年中国经济增长的加速/减速密切相关。如果中国更陡峭的收益率曲线确实指向经济增长的反弹，那么对于原油、煤炭、工业金属和农产品的卖家来说，这可能是对经历5年低价与横盘的一种可喜“解脱”。

　　综上所述，农产品走势密切跟随农业出口国货币走势；大宗商品出口国货币走势随能源和金属的价格而变动；中国经济增速的变化会影响能源和金属价格。

（责任编辑：赵鹏 ）