洞察·资道|詹建平：原油迎来中期做多机会 橡胶中短期将偏强震荡

　　编者按：庚子年开年，一场突如其来的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，从中央到地方，全社会及社会各界纷纷投入到防控疫情的行动中。让我们见证了举国上下众志成城，万众一心，全力阻击疫情的决心。

　　因疫情爆发，导致节后首个交易日A股近3000家公司跌停，沪指8.73%的跌幅创1997年以来的纪录，但随后，沪指重新站上3000点。在金融战“疫”这场没有硝烟的战场中，券商、基金、期货等各金融机构一致认为目前疫情的冲击只是短期的，中国经济韧性强、潜力大，长期向好的基本面没有变，继续看好中国经济和中国资本市场发展的前景与机遇。和讯网访谈栏目《洞察▪资道》特推出“金融战‘疫’必胜逻辑”系列，与金融机构一道为投资者梳理疫情下的投资脉络，以便让投资者能够对市场的认识更加清晰、准确。本期邀请的嘉宾为宏源期货能化研究室负责人兼首席能化研究员詹建平。

宏源期货能化研究室负责人兼首席能化研究员詹建平

　　2020年新春佳节突发新冠疫情，需求预期回落，原油节日期间下跌近8%。节后2月3日国内开盘，原油和多个能化品种跌停，主要有橡胶、PP、沥青、20号胶、L、PP、甲醇，苯乙烯。2月4日能化品种普遍触底反弹，詹建平认为主要原因有：大跌已经充分反映了疫情的冲击，疫情对于需求的影响是短期的，疫情过后需求将释放，多个能化品种触及历史底部价格，下跌空间有限。

　　本次疫情后，詹建平比较看好基建和地产带动需求的能化板块，比如橡胶、沥青等。此外，未来一段时间PTA会走出冲高回落趋势。

    随着疫情悲观情绪缓解，经济风险的显化，需求预期回落逐步被消化在回落的价格中，各地复工进度加快，我国政治局常务委员会指出要加大宏观政策调整力度，詹建平表示，在2月12日不再看空，认为原油迎来中期做多机会。

    以下为访谈实录：

　　和讯网：2020年新春佳节突发新冠疫情，对能化板块整体产生了哪些影响？该板块哪些品种受影响较大？随着疫情缓和，将会有哪些转变？

　　詹建平：2020年新春佳节突发新冠疫情，需求预期回落，原油节日期间下跌近8%。节后2月3日国内开盘，原油和多个能化品种跌停，主要有橡胶、PP、沥青、20号胶、L、PP、甲醇，苯乙烯。2月4日能化品种普遍触底反弹，主要原因有：大跌已经充分反映了疫情的冲击，疫情对于需求的影响是短期的，疫情过后需求将释放，多个能化品种触及历史底部价格，下跌空间有限。

　　OPEC+并未决定再深化减产，原油二次探底，2月10日布伦特最低跌至53.11美元/桶，较节前1月23日61.8下跌14%。

　　随着疫情悲观情绪缓解，经济风险的显化，需求预期回落逐步被消化在回落的价格中，各地复工进度加快，我国政治局常务委员会指出要加大宏观政策调整力度，我们在2月12日不再看空，认为原油迎来中期做多机会。

　　目前原油价格已接近我们在2月初的月报《2月原油有望探底回升》的目标位60附近。我们认为，7连阳后可能有多头止盈，而且60-62又逢较强压力区间，建议逢高可部分止盈离场，中期原油仍可能上涨，第二目标位65。主导因素有：1、各地复工进度加快；2、由于疫情拖累经济，各国央行与财政部都会采取有利于本国产业和民生的措施，全球共振释放流动性。我国财政和货币等逆周期政策已逐步加码，未来财政政策有望进一步出现积极特征。

　　做多的风险点主要有：中美贸易局势恶化；国内外疫情再次恶化影响各行业生产；OPEC减产执行不力；2月全球主要经济数据低于预期。 做空的风险点有：中东地缘政治冲突加剧；非OPEC国家产量增长低于预期，美国原油产量增速低于预期。

　　和讯网：针对本次疫情，更看好能化板块中哪些品种？看好的原因是什么？

　　詹建平：本次疫情后，我们看好基建和地产带动需求的能化板块，比如橡胶、沥青等。主要原因有：1、各地复工进度加快。结合六大发电集团的耗煤数据看，我们认为当前企业的复工率可能接近50%。往后看，受疫情影响，2020年全年的工业生产或将呈前低后高走势。2、由于疫情拖累，各国央行与财政部都会采取有利于本国产业和民生的措施，全球共振释放流动性。我国财政和货币等逆周期政策已逐步加码，近期地产限制或有松动预期，基建可能进一步发力，有利于以基建地产需求带动为主的能化产品。

　　和讯网：原油沥青近日涨幅较大，后续能否维持强势？主要有哪些主导因素？

　　詹建平：沥青今日表现强势，这个强势分成两个阶段：

　　第一阶段，疫情冲击的修复：疫情对沥青造成多方冲击，油价下跌、沥青成本下移，炼厂开工率下降、下游需求减弱，供需双弱，导致炼厂库存、社会库存均大幅累积。节后沥青跌停，但跌停后开启缓慢的修复反弹行情，主要因大跌已经充分反映了疫情的冲击，沥青接近历史底部价格，下跌空间有限；疫情对于需求的影响是短期的，疫情过后需求释放，即现实弱，而预期强。

　　第二阶段，突发事件的冲击：由于俄罗斯违反美国禁令帮助委内瑞拉将原油转运至国际市场，2月18日，美国宣布对俄罗斯石油公司Rosneft下属的贸易子公司（Rosneft TradingSA）及其负责人卡尔米罗实施制裁。我国沥青生产量的44%是使用委内瑞拉的马瑞油作为原料，去年随着制裁的加剧，直接进口的马瑞油量逐渐减少，而通过俄罗斯转运的原油进口量逐渐增多。因此，市场担忧因制裁导致沥青原料供应紧张，带来了第二轮上涨。实际上，中国炼厂早在2018年，就一直致力于寻找新的沥青替代原料，如加拿大的冷湖原油，性质与委内瑞拉的马瑞油较为相似，而且此次制裁仍然有90天的宽限期，马瑞油仍然能正常进口，叠加疫情对于沥青炼厂开工率的影响，短期国内炼厂对于马瑞油的需求并不大，对俄罗斯Rosneft Trading SA公司的制裁影响将更多的体现在沥青的远月合约。

　　和讯网：PTA、MEG本身面临春节累库压力，加上各地推迟企业复工，对聚酯产业链影响几何？聚酯产业链现状如何？后续PTA期价将如何运行？

　　詹建平：受此轮疫情影响，服装类社零几乎停滞，聚酯产业链出现了自下而上的供需错配：PTA目前社会库存235万吨，本周预计到250万吨左右；EG港口库存虽然上周受到封航影响去库7万吨，但到港向后推延，整体仍处于累库周期当中，目前港口库存量65万吨，平均企业库容为完全库容量的50%以上；聚酯目前企业平均库存天数在15-20天，逐步逼近前高；而盛泽样本地区织造库存已经创出新高，可见整个产业链库存压力巨大，产业内利润均出现了不同程度的压缩。

　　目前各地均在积极推进企业复工，下旬开始会相对集中，但聚酯产业链下游属于劳动密集型产业，企业复工受到人员流动及物流的限制，实际复工进度缓慢，预计月底江浙织机和加弹复工可到3-5成之间，聚酯-织造开工正常化也要到3月中上旬。

　　PTA在节后跳空后随即展开了为期两周的反弹，主要受到成本支撑以及未来供需向好预期的影响，并没有基本面的实质利好支撑，PTA供需错配仍然存在，库存依旧在快速累积，目前天量的库存越往后压力会越大，产业内多以卖出保值为主，尤其3月合约临近交割还会受到巨大仓单量的打击，因此我们认为未来一段时间PTA会走出冲高回落趋势。

　　和讯网：新冠疫情冲击下，请您从基本面分析一下橡胶期价的运行逻辑。

　　詹建平：疫情对橡胶的影响主要是以下3个方面：1）下游工厂春节复工推迟，需求短期受到压制；2）短期汽车销售、物流运输、大型房地产及基建项目施工均受到限制，影响终端需求；3）现货市场流动性降低，仓库出入库受阻，影响贸易商活动。因此，我们在节后开盘看到了橡胶从节前的12085点，最低下跌至10280点，跌幅接近15%。

　　但在快速下跌后，橡胶迎来了超跌反弹，截至2月20日，反弹幅度超过13.7%。超跌反弹的主要原因是：1）大跌已经充分反映了疫情对于橡胶的冲击，橡胶再次触及历史底部价格，下跌空间有限；2）疫情对于需求的影响是短期的，疫情过后需求释放，即现实弱，而预期强；3）由于此次疫情对经济冲击较大，国家已经连续出台多项逆周期调节的政策，预计今年基建投资或作为经济复苏的主要手段，汽车消费亦有起色，利好橡胶终端需求；4）2-4月为国外主产区的停割期，当前泰国地区因干旱、节日因素而提前停割，据悉海南地区因落叶而推后开割，整体供应偏紧的格局下，对胶价有明显支撑。

　　和讯网：后市需要关注哪些点？您有什么建议给到投资者？

　　詹建平：橡胶：我们认为橡胶中短期，仍将偏强震荡，海外停割期，供应偏紧，待实际需求释放后，或推动去库，利好价格运行。后续影响价格的主要因素，一是复工后对于现有库存的去化力度，保税区区外库存当前累库明显，环比上月增加超过5万吨，库容压力较大，若去化力度不及预期，胶价可能下跌；二是，云南、海南地区的开割情况，关注天气、病虫害、疫情对开割的影响，如出现推后或继续支撑胶价；三是，关注价格进入12000点之上后，套保盘、套利盘对盘面的压力。我们建议仍是逢低买入的策略较好，向上关注12000-12200点压力位，向下看11500、11650点的支撑。

　　沥青：我们认为沥青后市，仍将震荡偏强，复工后炼厂开工恢复、需求释放，沥青供需双强；同时考虑到今年一方面是“十三五”计划的最后攻坚一年，另一方面由于此次疫情对经济冲击较大，预计今年基建投资或作为经济复苏的主要手段，沥青需求增长预期强烈，支撑沥青价格。后市需要关注，一是原料供应的问题，关注复工后，原料短缺的问题是否会凸显，是否会加大对加拿大、中东重油的进口，以加快混调、替代。二是，关注物流恢复、下游复工后，沥青需求复苏对当前库存的去化力度，若去化力度不及预期，沥青价格可能下跌。我们认为可以选择逢低买入远月合约确定性更强。三是，关注价格进入3200点之上后，套保盘、套利盘对盘面的压力。

　　PTA：PTA短期关注原油走势，目前低加工费下成本因素占据主导；中长期关注供应端是否扩大减产以及下游聚酯复工进度，如果TA开工回落到65-70%以下，聚酯开工同样回升到此水平以上，会对PTA基本面有较大改观。