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机构:论历史上黑色商品预期行情的现实参考价值

2020-02-24 15:38:52 和讯网  华泰期货

  供给侧改革以来,黑色商品价格波动幅度和频率明显加大,随着而来的是,黑色商品的资金活跃度大幅提升。

随着资金的大幅流入黑色商品,在大幅增加黑色商品期货流动性的同时,市场上关于黑色商品的各种故事就变得越来越精彩了。

  随着资金的大幅流入黑色商品,在大幅增加黑色商品期货流动性的同时,市场上关于黑色商品的各种故事就变得越来越精彩了。

  编写本文,不是为了探讨清楚黑色商品的基本面(因为基本面已经是明牌),而是借鉴这几年几波黑色的精彩故事,来总结行情,探讨一下预期(也叫故事)在行情走势上的价值。

  总结下来,我们由远到近,来回顾一下黑色这几年的精彩故事。

预期在黑色商品上,不单单针对某一确定方向,但结果是价格都在预期的方向上发生了大逆转。接下来,针对以上行情走势,我们再回顾历史,当期为何给出这样的期限价格,后来又为什么发生了大逆转。

  预期在黑色商品上,不单单针对某一确定方向,但结果是价格都在预期的方向上发生了大逆转。接下来,针对以上行情走势,我们再回顾历史,当期为何给出这样的期限价格,后来又为什么发生了大逆转。

  一、2017年5月

  2017年五月,此时的供给侧改革刚刚开始在行业产生效果,中频炉的大量关停,使得螺纹钢短期内供给出现较大程度收缩,所以长流程钢厂的螺纹钢毛利高达950元/吨。

经过之前2个多月的库存消化,螺纹总库存由高点1212万吨回落至622万吨,现货钢价也回升至3700元/吨,而期货价格却在3100上下徘徊,贴水深度达到600元/吨。

  经过之前2个多月的库存消化,螺纹总库存由高点1212万吨回落至622万吨,现货钢价也回升至3700元/吨,而期货价格却在3100上下徘徊,贴水深度达到600元/吨。

  为何期货给出这么深的贴水,随意翻看一下新闻,可以清晰得到。“2017年5月19日:银行调整同业业务监管定调稳妥”去杠杆“”,这是那时的一条新闻。

  各种“去杠杆”的政策的发布,加上对供给侧改革的各种怀疑,形成了市场对下半年钢材消费的集体悲观,由此给出了一次超额期现贴水。

而此时的钢材消费,在地产投资的带动下,依然以每月8-10%的消费在增长,螺纹钢库存已经回落至合理库存水平的下沿(通常认为低于800为相对合理,低于600就可定义为低库存),并且库存仍在继续下降趋势。

  而此时的钢材消费,在地产投资的带动下,依然以每月8-10%的消费在增长,螺纹钢库存已经回落至合理库存水平的下沿(通常认为低于800为相对合理,低于600就可定义为低库存),并且库存仍在继续下降趋势。

  随后,这种对消费的悲观预期被彻底证伪,价格也持续了连续2个月的1000点的上涨。

机构:论历史上黑色商品预期行情的现实参考价值

  二、2018年2月

  随着供给侧改革的大幅推进,钢价和钢企利润一路高歌,螺纹钢利润更是长期维持千元左右。而在高利润的刺激之下,无论是长流程高炉的扩容提效,还是电炉的快速上马,供不应求的矛盾虽然没有得到解决,但有所缓解。

  2017-2018年的整个冬季,是中国钢铁行业市场化改革以来,利润最好的冬季,长流程企业长期维持1000点的高利润。

  所以,春节之后,我们看到了钢材库存的快速累积。

  此时,市场开始憧憬3月份的旺季来临。而市场整体都忽略了,由于冬季的工程停工,使得18年3月份,出现了明显的工程延迟,最后造成了历史上第一次3月份出现库存的净增长,螺纹钢库存由2月底的1193,增加到3月下旬的1426近几年的库存最高点。

在高价格、高利润、高库存的“三高”之下,唯一值得期盼的高消费却没有兑现,所以,整个市场经历了供给侧改革以来幅度最大的持货贬值。
在高价格、高利润、高库存的“三高”之下,唯一值得期盼的高消费却没有兑现,所以,整个市场经历了供给侧改革以来幅度最大的持货贬值。

  在高价格、高利润、高库存的“三高”之下,唯一值得期盼的高消费却没有兑现,所以,整个市场经历了供给侧改革以来幅度最大的持货贬值。

在此下跌过程中,特朗普一句话,加速了下跌幅度,也形成了螺纹的跌停见底。

  在此下跌过程中,特朗普一句话,加速了下跌幅度,也形成了螺纹的跌停见底。

  三、2018年5月

  正如最初市场所预判的,2018年的钢材消费没有消失,仅是延后。自4月份开始,钢材消费大幅好转,单月消费增速也提升至10%以上,钢材库存开始快速消化,到了5月末,螺纹钢库存已有高点1426万吨下降至780万吨。

此时,市场的故事再起,“房地产拐点已来,2018之后,楼市再无暴利”,相比我们黑色从业者还记忆犹新。而从数据端,2017年四季度和2018年一季度的房地产新开工增速明显回落,恰逢地产新开工近几年的低点,这无疑加深了市场对于房地产的拐点预期。对后期消费充满了担忧,所以给出了期现500点的价差。

  此时,市场的故事再起,“房地产拐点已来,2018之后,楼市再无暴利”,相比我们黑色从业者还记忆犹新。而从数据端,2017年四季度和2018年一季度的房地产新开工增速明显回落,恰逢地产新开工近几年的低点,这无疑加深了市场对于房地产的拐点预期。对后期消费充满了担忧,所以给出了期现500点的价差。

结果,恰恰随着政府加大地产行业的资金收紧,地产行业自2018年5月份开始的自救行动轰轰烈烈的展开了,为了加大资金周转,地产商加快了施工节奏,数据上来看,地产新开工在当年的下半年,一度提升至20%的高速增长水平。

  结果,恰恰随着政府加大地产行业的资金收紧,地产行业自2018年5月份开始的自救行动轰轰烈烈的展开了,为了加大资金周转,地产商加快了施工节奏,数据上来看,地产新开工在当年的下半年,一度提升至20%的高速增长水平。

  市场的悲观预期在中国地产经济韧性的推动下,再一次落空。其后螺纹钢库存连续下降,钢价完美修复期现贴水,并共振上涨1000点。

机构:论历史上黑色商品预期行情的现实参考价值

  四、2018年12月

  时间快速的来到了四季度,此时钢价一度涨至5000元/吨的高位,吨钢利润更是高达2000元/吨。

  由于季节性的原因,价格进入到11月份开始快速下跌。

  当价格跌至4000以下时,市场开始预期发酵:1)环保不再一刀切;2)中央经济工作会议强调房住不炒。于是乎,在螺纹钢仅有505万吨库存的情况下,期货价格一路跌破长流程成本线下方200点,最低跌破3200元/吨。

毫无疑问,预期的崩盘再一次证伪,紧接着,螺纹钢期货在整个淡季,力拔600点,再一次以期货上涨的方式,完成了贴水修复。

  毫无疑问,预期的崩盘再一次证伪,紧接着,螺纹钢期货在整个淡季,力拔600点,再一次以期货上涨的方式,完成了贴水修复。

机构:论历史上黑色商品预期行情的现实参考价值

  五、2019年7月

  2019年6月,雨季比往年来的更早更长一些,尤其是华东地区的连天雨,使得钢材在淡季出现了明显的消费环比下滑。

  而钢企此时已然持有充沛的生产利润,长流程和短流程再没有环保干扰的情况下,产量得到了充分的释放。此时,供过于求的已经开始显现。库存出现了累积,也是近四年以来,第一次出现雨季累库的情况。

  而市场此时已然沉积在前两年的思维中,淡季不淡的特征必然支持钢材的高价位和高利润。

  到了七月份,库存继续累积,此时的期现价差,与往年形成明显的不同,由于对全年良好的预期,以及前两年淡季千点上涨行情的印记,使得此时的期现贴水仅为100点,出现了高位期现近平水的局面。

由于库存的持续累积,风险终于爆发,随后的八月,钢价连续下跌400点,跌至短流程成本线之下,降低短流程的供给,从而达到新的供需平衡。

  由于库存的持续累积,风险终于爆发,随后的八月,钢价连续下跌400点,跌至短流程成本线之下,降低短流程的供给,从而达到新的供需平衡。

机构:论历史上黑色商品预期行情的现实参考价值
机构:论历史上黑色商品预期行情的现实参考价值

  六、2019年10月

  因为此前8月份的价格下跌,使得短流程始终处于亏损、盈亏平衡的状态,这种状况一直持续到10月份。

  而钢材旺季已然来临,单周钢材持续维持80万吨的降库水平,而短流程受利润压制,开工率始终维持在50%上下。到10月底,螺纹钢库存应下降至647万吨的低位水平。

  整个10月份,库存连续下降,但期现价格却出现了100多点的下跌。

此时,市场已经注意到,自6月份开始的海外需求,开始呈下滑趋势,到了10月份,中国以外国家的钢材消费甚至同比下滑5%。

  此时,市场已经注意到,自6月份开始的海外需求,开始呈下滑趋势,到了10月份,中国以外国家的钢材消费甚至同比下滑5%。

  于是市场各种进口消息接踵而来,某某公司进口了100万吨钢坯、某某公司又进口了100万吨热卷等等,低库存、高消费状态下,国内市场出现了反向恐慌。

  而受上半年的地产高开工,以及前期雨季所积累的消费,在四季度得到了充分释放。根据华泰期货研究院的测算,2019年四季度中国国内钢材消费增速被抬升到了7.4%的高增长,彻底扭转了全球钢铁萎靡的状态。

  于是乎,到了11月份,价格开始向上修复。而对消费的悲观也再一次得到证伪。

机构:论历史上黑色商品预期行情的现实参考价值

  七、2020年2月

时间来回到今天,我们正在经历新的一轮繁荣预期的考验。由于疫情的来临,使得过去一个月,中国经济基本处于停滞状态。商业惨淡、建筑停工、工业制造业半开工状态。唯有冶炼行业,在过去的一个月,依然处于连续生产状态。所以,我们才看到了今天的超高钢材库存。

  时间来回到今天,我们正在经历新的一轮繁荣预期的考验。由于疫情的来临,使得过去一个月,中国经济基本处于停滞状态。商业惨淡、建筑停工、工业制造业半开工状态。唯有冶炼行业,在过去的一个月,依然处于连续生产状态。所以,我们才看到了今天的超高钢材库存。

  摆在面前的是一道既透明又模糊的选择题,可供参考的选项包括:

  各项刺激政策层出不穷,尤其是积极的财政政策,最终受益的必然是以建筑为主的经济活动,以及汽车和家电等消费刺激的财政成本

  降息已现,降准在路上,时刻准备着

  高速免收过路费,运费稳步下行。降电价5%

  如节后的全动员隔离,自上周开始,全国范围大复工运动正在开展中

  受疫情影响,全国建筑工程普遍延后2-4周,甚至大部分制造业也有相同的开工延后

  各种模型、数据、调查:工人返工返城率约在40-50%的水平

  占全国5-6%钢材消费的湖北地区,至少再需14天的封闭状态

  在消费完全停滞的情况下,钢材总库存达到了3400万吨、螺纹库存达到1850万吨的历史高位

  库存憋库的情况下,产量已较节前平均下降20%,其中高炉减产约5%,剩下为废钢消费下降

  长流程普遍持有200-350的生产利润,减产主要是订单不足和憋库

  期现维持小基差

  所以,接下来需要进一步核实的点在于:

  “钱”足够多,仓库足够大,来支撑高库存(利润在,供给进一步收缩的动力不足)

  消费何时恢复到正常水平,财政和货币政策、人员、物料齐整形成超强消费

  库存高点在哪,高点是多少

  海外的疫情是否会扩散(防止影响全球消费)

  前车之鉴,总结历史走势,还是为了找到影响价格的因素,以及形成期货价格的因素。不难发现,过去几年,我们的期货钢价始终处于:“预期->涨/跌->证伪->修正”的循环路线。但万变不离其宗,其中决定价格最核心的因素,就是库存。正所谓,货多了就跌,货少了就涨,只是在期货合约交割之前,还要经历复杂的预期证实证伪的复杂过程,期货上的俗词叫“割韭菜”。

  过去三年的大涨大跌,一个共性是:高库存不一定大跌,但高库存情况下的高消费证伪(降库不顺),都会跌;低库存不一定涨,但低库存伴随强消费(快降库),最后都大涨。

  再一个影响期货价格的因素是升贴水:所有大跌都是在小贴水情况下发生的;所有大涨都是在高贴水情况下发生的。

  不可否认一点哲学:过去三年,市场的一致预期,结果都会被证伪!(期盼啥就不来啥,不期盼啥,反而来了)

  当下,疫情仍未见拐点(引用政治局会议原话),而临近的日本、韩国伊朗,疫情都有进一步发展的趋势。

  疫情对整体经济的影响,还需多方参考,从内外商品和金融市场的表现来看,代表着国内外的基金经理们对疫情影响理解的巨大差别。

  针对近两周的期货走势,不要怀疑价格涨跌,真金白银交易出来的,无论目的是啥,都要尊重。但回到现货,这两周的价格涨跌也意义不大,只是库存的增减值,最后,得把货高价卖掉,才是利润。前面涨再多,货都卖在了低价,价格就白涨了。

(责任编辑:陈状 )
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