洞察•资道|付鹏：隔夜美股熔断 疫情或是压死其最后一颗稻草

　　周一（3月9日）因投资者继续在全面的油价战争和围绕冠状病毒蔓延的担忧之间，抛售股票等风险资产。道指收于23,851.02点，跌幅7.79%，创下2008年10月15日以来的最大单日跌幅7.87%。与此同时，标普500下跌7.6%，纳斯达克综合指数下跌7.29%。上一交易日在美股开盘几分钟后，大规模抛售触发了关键的市场熔断机制。美股暴跌触发23年来首次熔断。此外，美国10年期国债收益率创下历史低位。基准的美国10年期国债收益率在隔夜交易中一度触及0.318%的历史最低水平。本期《洞察•资道》邀请到东北证券(000686,股吧)首席经济学家付鹏(博客,微博)作为访谈嘉宾解读隔夜美股熔断及原油暴跌。

　　和讯网与付鹏交流过程中，关于近期美国非农数据与美股表现背离的现象，付鹏表示，美国经济数据和就业数据是滞后的，而利率反应的问题是最领先的。从大量美国经济数据可以发现，从美国工业领域到服务业已经开始出现放缓迹象，所以说2018年美债收益率从2.8%-3%下降到1.45%，其实已经反映出美国经济前瞻性的问题，当看到就业数据出现问题的时候，就经济本身而言可能已经进入衰退之中。

　　对于美股走势，付鹏分析，“事实上，2018年以后美股已经比较脆弱，美股的闪崩也并非首次，2019年其不稳定性已经显现。反应在波动率上，去年美股的波动率就已经有所抬升。本次疫情的扩散只是压死骆驼的最后一棵稻草。对于盈利的大幅度下修，触发了市场的集中性反馈，美股熔断就是体现了疫情冲击之下市场的脆弱性。”

　　据CME“美联储观察”显示，美联储3月降息75个基点至0.25%-0.50%的概率为58.6%。付鹏认为，美联储预期再度降息的概率是非常高的，但是美债收益率曲线过于扁平，所以说利率进一步下调的空间是受限的。众所周知，国内货币政策趋紧的思路是不具备的。一般来说，货币政策会选择适度跟随美联储的脚步。由于两国的经济基本面有相对的差异，国内方面应该是谨慎跟随的可能性较大。

　　除此之外，周末沙特和俄罗斯谈崩，两国发动了石油价格战。付鹏指出，价格战本质上还是各自的石油市场份额之争。本次沙特和俄罗斯谈崩的结局是出乎市场意料的。在此之前，双方已经对减产100万桶都比较认同，但是会议中间OPEC临时加码减产到150万桶，OPEC+承担50万桶，直接导致谈崩。石油价格战过程中，无论沙特、俄罗斯，还是美国的页岩油，都将面临较大的挑战，也是各方长期所无法承受的。

　　关于价格战何时结束，付鹏预测，大概可以分为两种情况，一种情况是双方意识到价格战没有赢家，重新回到谈判桌，这一情况下，原油价格大概在50美元左右，各方利益也将趋于均衡；另外如果产油国维持原油价格30美金以下超过三个月，就要看各国对这一价格的接受程度，不能接受这一价格的一方将退出价格战。

　　“对于中国而言，更希望油价的中性。目前价格战，原油价格下跌，通过工业品出厂价格指数(PPI)传导下来往往会产生通缩，而通缩对国内企业的债务影响非常大。高油价则容易对国内产生通胀的压力。所以说油价中性对国内经济最有利，既不要严重的通胀也不要严重的通缩。”付鹏补充道。

　　谈及国内股票市场，付鹏坦言，近十年来，国内股票市场更多的是结构性市场。指数是相对失真的，不能简单将国内的指数与美国的指数进行对比，两者的意义完全不同。虽然说国内上证指数近几年一直在3000点附近宽幅震荡，但是国内市场的结构与国内经济的转型是一致的。因为成长股能够带来高附加值的盈利和高估值，所以大量的资金在关注成长股。反观传统行业，经济下行的情况下，传统行业盈利和估值都没有预期，在市场中占权重比例较大。虽然传统行业已经能稳住市场，但是无法托起市场，这也是指数和行情失真的一个原因。另外，疫情之下，线下行业转线上或许将成为一个趋势。