全球宏观：全球经济将大幅放缓 各央行深化宽松政策

　　2020年以来，全球公共卫生事件成为新的核心风险点，严重拖累旅游、酒店和娱乐等服务业和扰乱全球供应链，拖累全球经济，使得本就疲弱的全球经济将大幅下滑。欧佩克谈判破裂，沙特开启原油价格战，使得风险资产再度下挫。世界三大经济组织和主要投行纷纷下调全球经济增长预期，预计2020年一季度全球经济增长率或陷入零增长，2020年全球经济不排除下滑到2%以下的可能。全球央行将会开启新一轮量化宽松政策释放流动性刺激经济回暖，美国率先紧急大幅降息，欧日英等发达国家或将跟随降息或采取其他的积极的货币政策。

　　图 世界三大经济组织关于全球主要经济经济预测

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图 世界主要投行经济预测

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　一、美联储紧急大幅降息 美国经济继续下行

　　2020年美国大选临近，特朗普政府进行战略转移，调整高度不确定且极端的政治经济政策，旨在为大选连任赢得更多的筹码。贸易争端方面，中美签署第一阶段协议，暂时结束了两个超级大国之间的直接冲突，美墨加签署自由贸易协议，北美地区实现了暂时的稳定，美日之间的贸易争端亦有所缓解，美欧冲突方面亦释放缓和信号，特朗普企图通过缓和贸易局势，宣传政绩为大选赢得筹码。地缘政治方面，美国与塔利班签署和平协议，以结束18年的战争，将在2020年8月前解除对塔利班武装成员的制裁。特朗普期望通过这一行动，赢得国内反对战争民众的支持，另一方面，美国制裁俄罗斯石油公司，遏制俄罗斯的发展，提升自己的霸主地位。特朗普就是通过贸易关系和地缘政治的战略转变，赢得大选，一旦大选连任后，特朗普的极端贸易政治政策将会继续。国内方面，特朗普则是持续施压美联储，希望美联储继续降息以维持经济高速增长。

　　经济数据方面，美国四季度经济如期企稳，卫生事件则会改变经济企稳的趋势；2月商业活动陷入金融危机以来首次收缩，制造业虽未陷入停滞，但是接下来陷入停滞的可能性非常大，服务业衰退程度继续深化；需求端虽然1月表现较为稳定，但是接下来会因基数和卫生事件的影响而疲弱走弱；供给端持续疲弱，接下来会因全球供应链和服务业的的非正常运行，加深衰退程度；通胀端表现相对稳定，但是油价的大幅下降必然会拖累通胀表现，而卫生事件进展也会短暂接替通胀，成为联储货币政策调整的核心参考点；非农数据会因为供需两端的疲弱而走弱，失业率则会滞后性的上升。

　　整体来看，受公卫事件的影响，美国经济在短暂企稳后将会再次陷入下行区间，我们认为2020年一季度经济继续延续下降趋势，录得1.8%-1.9%的可能性比较大，如果公卫事件短期难以控制继续蔓延，则美国二季度经济会更差，可能会下行到1.5-1.6%下方。美联储紧急大幅降息后，仍会继续降息。

　　图 联邦利率、美元与美债收益率

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　图 美联储紧急降息统计

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　非正常时间点降息本就是对全球公共卫生事件导致的经济下行担忧和认可的最直接证明，说明联储相信卫生事件在美国的蔓延对经济和金融市场造成的影响将是巨大且难以避免的。特朗普不满意美联储的降息幅度，表示美联储必须进一步宽松政策，继续施压美联储。而不管是美联储降息声明还是鲍威尔讲话，均表示密切监察经济发展及其对经济前景的影响，并在合适时候针对特定行情采取适当行动支持经济。卫生事件对供给的冲击要大于需求冲击，降息更多的作用于需求端，降息的作用是有限的。如果在供给受限的情况下依然大幅降息，很快就会把经济停滞变成经济停滞通货膨胀，即所谓的滞胀，并且对供给端影响有限，即鲍威尔所说的一次降息难以改变供应链问题。

　　据美联储观察显示，市场预期3月议息会议降息75BP的概率升至80.4%，降息50BP的预期仅为19.6%；预期美联储到4月降息100BP的概率升至55.1%。美联储深知降息的影响效果有限，更多的是尽快降息以安抚市场的恐慌情绪，然后观望公卫事件在美国的蔓延情况。预计美联储在3月议息会上将会继续降息50-75BP。

　　图 核心美债收益率曲线倒挂与经济危机

　　工业增加值上行

　　数据来源：美联储官方网站、方正中期研究院 

　　二、内忧外患将继续拖累欧洲经济

　　内忧方面，其一是全球公共卫生事件在欧洲大肆蔓延，对欧洲制造业和服务业产生严重打击；其二是英国脱欧使得欧洲元气大伤，艰难的自由贸易谈判继续拖累经济；其三是意大利债务危机，意大利经济再次陷入负增长的概率大；其四是德国经济因制造业危机陷入技术性衰退的可能性大。外患方面，虽然全球贸易局势有所缓和利好欧洲外需，但是公卫事件的蔓延使得稍有好转的外需再度回落，全球汽车行业依然萎靡拖累欧洲制造业。故内忧外患短期内依然难以出现明显的改变，将继续拖累欧洲经济。

　　宏观数据方面，欧洲四季度GDP环比意外仅录得0.1%的增长，创六年来新低，制造业危机影响显著；1-2月份其他宏观数据表现分化，制造业PMI和服务业PMI有明显好转的迹象，为经济增添动能，然而供需两端均疲弱下行，通胀亦疲弱，失业率有上升的趋势，故制造业PMI和服务业PMI的好转难以抵消其他宏观数据的拖累，经济增长企稳的可能性不大。而公卫事件在欧洲持续蔓延，亦成为当前最大的风险点，使得疲弱的欧洲经济雪上加霜，故内忧外患继续拖累欧洲经济，将会继续下行，1-2季度环比可能会陷入负增长的困境，同比会跌破1%关口。欧洲央行或跟随美联储的步伐进行降息或采取其他的积极货币政策。

　　图 欧元区四季度GDP意外下滑

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　三、日本经济超预期下行 或陷入衰退

　　日本方面，一季度宏观数据维持弱势运行，卫生事件在日本的爆发将会进一步拖累日本经济， 1-2季度经济陷入衰退的可能性大。因此我们认为日本一季度经济将会继续弱势运行，日本经济陷入技术性衰退几乎确定，不排除陷入衰退的可能。基于全球公共卫生事件的影响，贸易局势、地缘政治等风险以及日本经济的颓势，我们认为2020年，日本经济同比录得0.5%的可能性大。随着美国的紧急大幅降息，日本央行亦会深化量化宽松政策，虽然降息的可能性小，但是增加购券等工具释放流动性的可能性非常大，并且日本政府会进一步采取积极的财政政策，防止经济陷入衰退中。

　　图 日本GDP走势

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　四、中国经济短期冲击不改整体乐观预期

　　春节经济延续原有周期。节后开始受到公卫事件冲击，消费和需求全面回落，高频指标出现断崖式下滑，经济受到显著影响。产出端重回被动加库存甚至主动去库存阶段，制造业、服务业受到明显拖累。房地产方面从土地购置、房屋建设到房屋销售全面回落。总体上看，一季度经济将受到疫情的明显打击，但目前依然是短期逻辑为主，长期逻辑尚未改变。一旦情况出现好转，限制措施解除，开工逐步回升之后，经济将重回复苏状态。

　　综合来看，我们预计二季度经济将开始逐步修复，但是海外风险仍较为严重，一旦外围经济超预期下降，可能导致外需受累。另外国外疫情输入以及开工后人员聚集导致的复发风险需要持续注意。短期经济承压的同时，国内外政策都将维持或出现新的宽松，基建刺激仍是维稳经济的重要抓手。PPI复苏时间推后至年中附近，CPI未来依然易跌难升。总体上看，短期逻辑结束之后，中长期经济运行的周期和方向依然不变，我们对此仍保持乐观看待。

　　图 中美制造业下行

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　五、风险资产受重创，避险资产仍有上涨空间

　　市场恐慌情绪严重，避险需求大幅推升黄金和债券价格走强不断创新高，而以股市和原油为核心的能化产品的风险资产则承压下行。美联储紧急大幅降息，使得美元重回下行区间，预计美元将会持续走弱，而具有避险属性的日元则具有较大的上涨空间，英镑则因为脱欧困境持续走弱或仍将走弱，欧元短期上涨但是长期疲弱态势不变，适合逢高做空。2020年上半年，公卫事件将会持续的影响全球金融市场和经济，故黄金、美债以及日元等避险资产仍值得高配，仍可以逢低做多，但同时注意控制避险品种冲高获利回落风险。而大宗商品及股市等风险资产仍有较大的下行压力，可逢高沽空，建议投资者谨慎布局风险资产，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产。2020年下半年，随着公共卫生事件的有效控制，市场避险需求会有所下降，风险偏好上升，故避险资产和风险资产的涨跌情况将会重新调整，可以在风险资产超跌或逢低时加仓，在避险资产达到较高水平有下降趋势时卖出保护收益。