疫情全球化下 推动植物油市场价格下行

　　第一部分 2020年1季度行情总结

　　国内油脂市场的价格走势在今年1季度出现了重大的翻转，尤其是棕榈油方面，由19年10月末开始市场炒作东南亚减产和印尼B30生物柴油政策的推动，掀起了一波强劲的上涨行情。然而在进入今年1月之后，油脂价格从高处快速滑落。这其中经历了几个不同的阶段，但是均推动了棕榈油价格的一再下行。首先是春节前市场推断马来西亚棕榈油1月产量可能上行，这导致了棕榈油价格从高处的回落；春节后受国内公共安全卫生事件的影响，棕榈油价格大幅低开，直接跌破了前期的上升趋势；当国内疫情有所稳定后，海外疫情的蔓延同时影响到棕榈油的食用消费和工业消费，使得棕榈油价格再度向下滑落。

　　棕榈油价格的下行带动了国内整体植物油价格的走弱，豆油和菜油受其本身基本面所影响，价格走势出现了一定的分化，但都没有摆脱整体下跌的趋势。1季度国内植物油的走弱，很大程度上受到了新冠疫情全球化的影响，食用和工业消费的同步下滑，将使油脂价格的弱势一直延续至2季度末才有可能得到完结。

　　在棕榈油价格大幅下行的同时，国内豆油价格也一再向下调整。与棕榈油所不同的是，豆油在进入1月后即已经完成了利多出尽的过程。春节前采购高峰是支撑国内豆油价格上行的最后一个利多因素，本年度南美大豆的丰产保证了国内在3月后即将有源源不断的进口大豆，国内节前油厂原料短缺的状况即将得到彻底的改善。节后国内疫情的暴发，使得餐饮行业遭遇了巨大的打击，植物油消费的快速下滑同步推升了国内豆油库存的不断上行，现货压力的堆积使得豆油价格不断向下调整，餐饮行业的恢复预期到5月后才能有所转机，在5月合约上豆油价格丝毫看不到任何反转的可能。

　　三大油脂中唯有菜油的表现略好，这主要是因为国内依旧对加拿大菜籽进口实行管制，进口量的减少造成了国内菜籽库存长期处于较低的水平，菜油供给量的偏少保证了菜油价格对豆油和棕榈油处于一个较高的升水。而国内疫情的中心湖北省位居全国菜籽产量的榜首，虽然盘面交易的菜籽油与国产菜油是两个不同的品种，但市场情绪推升了菜油价格的上涨。在国内整体植物油消费走弱的情况下，盘面菜油价格也难以独善其身，当棕榈油和豆油价格大幅下行之时，菜油价格也会向下调整，但相对于其他两者而言跌幅会相对较小。在国内餐饮业得以恢复正常之前，整体植物油的价格都将保持长期的弱势，因此远月油脂才能窥见上涨的可能。

　　第二部分 油料作物生产供应情况

　　对全球植物油价格而言，油籽作物的产量决定着油脂价格一年的整体走势。在去年市场怀疑东南亚棕榈油减产之后，棕榈油价格出现了一波较大的上涨。进入2月份以后，随着棕榈油增产数据的公布，棕榈油价格也一路下滑。

　　对于今年而言，由于整体东南亚棕榈油的减产较为有限，加上南美大豆产量的提升，以及中美贸易协定第一部分达成之后美豆种植面积增加的预期，使得国内整体植物油供应都将变得充实，这将推动2020年全年植物油价格都处于相对较弱的水平，油粕比价将因此在下半年得到较大的缩小。

　　一、 全球大豆生产供应情况

　　由于今年南美种植天气一直较为良好，这使得今年南美大豆产量将出现进一步的上升，其中巴西大豆产量将再创历史新高，而阿根廷大豆虽然产量可能不及去年同期水平，但仍保持在正常范围之内。

　　经纪行福斯通公司（INTL FCStone）称，2019/20年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.242亿吨，比早先预测值高出20万吨。福斯通公司，虽然南里奥格兰德州天气恶劣，造成部分大豆作物歉收，但是公司仍上调了巴西全国的产量预测数据。南里奥格兰德州大豆产量数据下调到1714万吨，因为过去一个月的降雨非常不稳定，而该州北部地区的干旱可能还有持续十天左右。头号大豆产区马托格罗索州的产量上调，将弥补南里奥格兰德州的产量损失。福斯通公司预计马托格罗索州大豆产量为3450万吨，比早先预测值高出100万吨，比上年增加200万吨。

　　二、 棕榈油生产供应情况

　　由于2019年夏季的干旱，使得马来和印尼棕榈油产量出现了一定幅度的下滑。市场预期2020年东南亚整体棕榈油产量下滑值可能达到150万吨左右，但是相对于两国年产接近5500万吨的总量来说，仍是一个相对较小的数值。

　　进入2月以后，马来西亚棕榈油的增产数据预示着季节性减产的提前结束，在过去10年的时间里，只有1年在2月份产量发生了增长，且3月份产量无一例外都是增长。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2020年2月，马来西亚毛棕榈油产量环比增12.97%，预计产量132万吨，其中马来半岛增23.89%，马来东部降2.47%。2月产量上升的同时，由于印度和马来西亚关系的恶化，使得印度对马来棕榈油进口实施了抵制，这推动了2月马来棕榈油出口下滑的状况。

　　东南亚棕榈油产量开始复苏之后，整体出口需求却依旧令人担忧。一方面印度虽然没有延期对马来西亚精炼棕榈油加征5%额外关税的时间，但也没有进一步降低毛棕榈油的进口关税。这使得印度植物油进口结构发生了改变，在2019年12月印度进口植物油分类中，棕榈油、豆油、葵花油的占比分别是66.96%、15.18%、17.87%；今年1月这一比例则变成了51.4%、22.53%、26.07%，棕榈油1月进口量环比下滑了18.6万吨。另一方面疫情背景下俄罗斯与欧佩克之间并没有达成新的减产协议，进入4月后沙特将率先增产，原油价格的大幅下滑将重挫印尼的生柴产业，无论是国内推动B30的进程还是对外的生柴出口都会受到较大影响。在产量上升，而出口下滑的预期下，棕榈油价格还将持续向下探底。

　　进入1季度以来，除了印度对棕榈油的进口有所减少以外，中国的需求也在下滑。一方面是国内因疫情影响餐饮业对植物油需求有所下滑，另一方面此前市场炒作棕榈油价格上涨，国内棕榈油库存处于偏高水平，短期内进口利润的倒挂也导致了国内棕榈油进口量的减少。

　　三、 油菜籽生产供应情况

　　全球油菜籽最主要的生产国包括中国、加拿大、欧盟、澳大利亚和乌克兰。这其中，最主要的消费国是中国和欧盟，欧盟虽然每年向全球出口的油菜籽极为有限，但由于其每年进口的油菜籽数量日益增加，欧盟油菜籽的产量也对全球菜油价格产生极其重要的影响。

　　中国菜籽菜油进口主要来自于加拿大，加拿大油菜全部为春油菜，通常每年5月上旬播种，8月底至9月初收获，因此1季度供给端数据不会发生大的改变。据加拿大农业暨农业食品部（AAFC）19年12月发布的报告显示，2019/20年度加拿大油菜籽产量预测为1864.9万吨，低于11月份预测的1935.8万吨，也低于2018/19年度的2034.3万吨。

　　目前国内对加拿大菜籽菜油进口依旧有所限制，菜籽进口量仍然处于偏低的水平，在孟晚舟案件最终审理之前，预期这一现状都难以获得较大的改变。

　　第三部分 油厂压榨及消费需求情况

　　一、 豆油消费需求状况及产量、开工情况

　　2020年由于春节的时间较早，以及疫情在1月期间致使了油厂假期的延续，导致了1月油厂开机率的下滑，这使得国内1月大豆压榨量要明显低于往年。进入2月后，随着国内疫情的缓和，油厂开机率有了较大的提升，国内大豆压榨量有了明显的提升。

　　根据天下粮仓的统计，2月份油厂大豆压榨632.47万吨（出粕4,996,513吨，出油1,201,693吨），较1月份的压榨量591.3万吨增加41.17万吨，增幅6.96%，较去年同期的368.71万吨增加71.53%。目前国内饲料产量数据只公布到12月份，我们可以看到2019年国内饲料产量呈现不断递增的状况，虽然1-2月的疫情可能会影响到部分养殖的需求，但根据国内生猪存栏数量不断上升的数据可以推断，上半年国内饲料需求还要呈现上升趋势。在疫情的影响下养殖业上半年的恢复进度可能放缓，但趋势不会改变，预期下半年会出现较大的增长。油厂开工率的上升，以及餐饮业的低迷，推动了国内豆油库存的快速攀升。

　　二、 菜油消费需求状况及产量、开工情况

　　由于加拿大菜籽进口依旧受到管制，这使得国内菜籽进口量依旧保持在较低的水平。菜油供给量的减少，加上湖北疫情的影响加深了市场对国内菜油供给的担忧，这使得近两个月以来国内菜油价格的表现都较为坚挺，菜油对豆油和棕榈油的价差也再次拉开。其结果是过高的菜油价格再次拉低了国内的菜油消费，虽然菜籽库存不断创下新低，但菜油库存却保持在一个相对平稳的状态里，由此可以佐证国内菜油消费受到了一定的抑制，远没有节前来得旺盛。

　　三、 棕榈油消费需求状况及产量、开工情况

　　棕榈油消费需求主要体现在食用消费和工业消费之上，食用方面每年全球斋月前的备货期是棕榈油的需求高峰，通常来说斋月期间的行情有助于全球棕榈油的大量进口，但是今年新冠疫情在中东地区大幅扩散，伊朗已经成为海外第二大疫病暴发区。疫情的快速扩散，有可能会影响到穆斯林国家的植物油消费，因此不能对斋月前的马来出口抱以太高的期望。工业方面棕榈油的主要用途是生产生物柴油，原油价格的过度下滑使得目前棕榈油价格远高于柴油价格，对于印尼政府而言，推行生物柴油的费用要高于直接进口原油，这可能会影响到本年度B30的前期实施，同时极度不利于印尼生物柴油的出口，印尼国内棕榈油的消费量有可能不及市场预期。

　　国内棕榈油库存目前也处于高位，截止2月28日当周，全国港口食用棕榈油总库存为92.63万吨，同比增幅为18.3%，仅次于2016年的历史高点。在当前气温依旧偏低的情况下，而餐饮行业又处于大面积关停的状态，国内短期内进口棕榈油的需求极低，上半年中国棕榈油的进口量将保持偏低的水平。

　　第四部分 总结

　　2020年1季度国内植物油市场主要受到了新冠疫情的影响，中国疫情在2月份得到了良好的控制，各行业复工率均稳步上升。但是海外疫情的发展使得全球植物油消费都蒙上了阴影，餐饮和旅游业受到的冲击将使植物油食用消费出现明显下滑，而全球经济下行的担忧造成了原油价格的大幅滑落，这对植物油市场来说则是更为致命的打击。

　　我们预期上半年国内植物油价格仍将持续下行，在全球疫情得到明显控制之前，植物油价格都难以出现较为明显的翻转。在当前波动率显著放大的情况下，油脂价格的行情震荡将更为的剧烈，单边投机交易的风险将大幅上行。我们建议在当前环境下，以多粕空油的套利策略为主。下半年随着国内疫情的散去，下游养殖业将快速的恢复，国内蛋白需求将出现明显的回升，蛋白的消费增量将明显大于油脂增量，9月油粕比价预期将有较大概率跌破2.0以下的位置，如果原油价格长期难以提振，那么我们预期油粕比有下调至1.9以下的可能。