供需持续改善 年内高点可期——2020年铁矿石第一季度季报

　　摘要

　　铁矿价格年初至今走势大开大合，延续去年高弹性大波动的特征。节前受钢厂补库驱动，铁矿价格持续维持在高位运行。大幅波动主要出现在在节后，春节期间重大公共卫生事件的不断发酵使得市场对整个黑色系的需求端产生了悲观预期，加之钢厂节前补库力度超预期使得铁矿节后首日出现跌停。而后铁矿需求端坍塌的预期被不断证伪，加之外矿发运出现超预期收紧，价格迎来了一轮极其流畅的反弹行情。近期由于海外公共卫生事件不断升级，使得市场对全球铁矿的需求端再度产生了短期悲观情绪，加之同期海外资本市场出现剧烈调整，使得铁矿价格再度承压下行。总体来说铁矿石自身的基本面在一季度是不断走强的，这从不断下降的港口库存可以得到印证。期间盘面的短期大幅下挫都是由悲观预期和短期恐慌情绪驱动。进入3月后，随着的供需进一步走强，铁矿盘面仍有进一步上行的空间。但从中期角度来看，日韩的需求量可能会出现下滑。成材价格可能出现的回落也将会对原料端的价格形成负反馈。供应端，外矿发运近期已有复苏迹象，2季度的到港量将有明显回升。待钢厂本轮补库结束后，铁矿价格将从高位回落，2季度的操作应注意规避价格冲高回落的风险。

　　一．一季度走势回顾

　　铁矿石现货价格在今年1-2月的整体走势呈现倒N字型，普氏62%指数均值为89.66美金/吨，累计下降幅度8.4%。普氏62%与65%指数均值比值为86%，普氏58%与62%指数均值比值为76%，与去年全年相比均有所下降，中高低品矿间的价差在今年前两个月出现了走扩。具体到各品种价格走势看，以MNP为代表的中品澳矿的跌幅最为显著，高品卡粉跌幅最小，低品混合粉居中，中品矿的溢价有明显走弱。国产矿方面，各主产区价格走势有所分化，河北地区精粉价格总体走势强于东北地区。期货方面，近远月合约从年初至2月末呈现下行趋势，近月跌幅更为明显。从成交情况看，今年1-2月共累计成交29858058手，处于近4年历史同期最低位。持仓方面，截止2月底铁矿石期货持仓总量为1059725手，也是近4年来的最低值。

　　图：普氏62%Fe指数一季度走势

　　数据来源：wind，方正中期期货

　　二．供应端

　　外矿在一季度实际发运量比预期值要低。澳矿的发运主要受热带气旋的影响，在2月中旬一度出现了500万吨以上的下滑。今年前两月周平均发运量为1353.31万吨，2018-2019年同期值均在1500万吨以上。巴西矿方面，今年前2个月的发运量下滑更为明显。淡水河谷东南部系统和南部系统的铁矿石生产受1月份和2月份雨季的影响，产量损失约100万吨，使得巴西矿在今年前2个月的周平均发运量降至445万吨的低位，相比历史同期水平下降200万吨/周左右。

　　非主流矿方面，印度近期上调了其全年发运目标。印度最大的铁矿石开采商NMDC计划在2020-2021财年增产50%。另外印度最高法院在2月已经允许果阿邦出口已经开采出来的库存铁矿石。目前果阿邦共有约900多万吨铁矿石库存分布在各个矿山，该地区的铁矿石出口恢复之后，会对全球低品铁矿石的供应端产生影响，全年预计将有450万吨左右的新增印粉进入我国，将在一定程度上弥补主流矿的减量。

　　国产矿方面，1月份全国332家矿山企业月度精粉产量为2087万吨，环比降73万吨，降幅3.4%， 1月上旬华东和西南地区有检修矿山复产，使得铁精粉产量呈现小幅上升；进入中下旬，随着春节临近，部分企业出现主动检修和被动停产，精粉产量有所下滑。而后受重大突发公共卫生事件影响，国内矿山企业的生产受到了一定的冲击，产量有进一步下降。

　　图：澳矿发运量季节性走势（万吨/周）

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　图：巴西矿发运量季节性走势（万吨/周）

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　三．需求端

　　节后下游复工的延后使得成材出现持续大幅累库，创出历史新高。市场普遍担忧成材的高库存会倒逼钢厂大幅减产，从而使铁矿需求端出现坍塌。但从节后钢厂的实际生产情况来看，产量确出现了一定的下调，但更多的是被动减产所致，由于长流程始终有部分利润空间，钢厂自身主动减产的意愿并不强，为缓解库存压力部分钢厂开始尝试停轧线转而集中生产钢坯，对铁矿仍持续维持着一定程度的刚性消耗。铁矿需求端崩塌的预期在节后不断的被证伪是铁矿价格快速修复的主要驱动之一。

　　2020年1月，中国粗钢总产量为8430万吨，同比增长7.2%，环比也较去年12月小幅上涨，月度产量仍维持相对高位。进入2月，虽然成材库存的压力对钢厂产量形成了一定的负反馈，但由于1月末的基数较高，即便经过2月下调，仍处于近几年的高位，并未如预期般出现断崖式下跌。从全国粗钢旬度产量来看，从1月下旬的267万吨/天逐步下降至2月下旬的250万吨/天，2月累积下降幅度6.37%。从铁水产量的变化情况看，生铁旬度日均产量在今年初持续处于近几年的最高位，在2月上旬仍维持在220万吨/天的高位。进入2月中旬后，受成材库存压力影响出现了小幅下行，但绝对数量仍为近几年历史同期的最高值。

　　图：生铁日均产量（旬）：（万吨）

　　数据来源：Mysteel，方正中期期货

　　四．库存

　　一季度前2个月，进口矿港口库存总体维持在近几年同期的低位水平，尤其是经过2月的持续去库后，港口库存已经回落至12000万吨附近，创出了近些年历史同期的最低值。是铁矿价格在节后持续向上修复背后最主要的驱动逻辑之一。

　　一月份铁矿石到港量有所下滑明显。据Mysteel统计1月全国铁矿石到港总量为8332万吨，环比十二月减少690万吨，减量主要由巴西矿贡献。澳矿受天气及力拓检修的影响到港量也出现小幅下降。而疏港方面，由于钢厂节前的持续补库使得日均疏港量持续维持在300万吨以上，故进口矿的港口库存在一月始终维持在低位水平。进入2月后，港口库存进入去库通道，节后连续3周下降，主要是由于澳矿的到港量出现明显下降。

　　钢厂库存一季度整体呈现先增后降的走势。节前钢厂补库力度略超预期使得进口烧结库存一度攀升至2200万吨以上，节后由于成材累库超预期，钢厂对原料端的采购意愿出现明显下降，进口烧结库存连续4周下降，截止2月末已经不足1600万吨。随着终端用钢需求在3月逐步转好，钢厂厂量将有所回暖，对铁矿将开启新一轮的集中补库。

　　图：进口矿港口库存季节性走势（万吨）

　　数据来源：wind，方正中期期货

　　五．海运费

　　年初至今BDI和BCI指数均出现明显下滑，BCI在同期更是出现了史上的首次转负，主要是出于彼时重大公共卫生事件正在逐渐发酵中，使得市场对铁矿石后续需求端产生了极度担忧。海运费在1-2月份也有明显跌幅，巴西图巴朗至青岛的海运费从年初至2月末累计跌幅达32%，西澳至青岛的海运费同期累计跌幅也达到27.4%。

　　六. 后续展望和操作策略

　　铁矿石后市仍有进一步上行空间，本轮行情高点有望突破100美金。从需求端看，3月首周的下游终端用钢需求出现了明显转好，钢厂厂库压力的明显缓解使得钢厂产量出现了止跌反弹，对铁矿的消耗量进一步提升。最近一期钢厂的进口烧结库存已经下降至1500万吨附近，可用天数也回落至24.7天，市场对钢厂后续的补库预期也愈发强烈。进口矿港口库存经过持续去库，当前已经下降至12000万吨附近，为近几年历史同期最低值。

　　但从中期角度来看，当前重大公共卫生安全事件正在海外进一步蔓延，日韩等铁矿石重要需求国所受冲击较为明显。而成材的成交进一步活跃后，其高库存对价格的压制力度将逐步显现，届时也将对原料端铁矿价格形成负反馈。供应端，外矿发运近期已有复苏迹象，2季度的到港量预计将有明显回升。当前铁矿有可能正处于全年中供需最好的时刻，本轮行情的高点也极有可能是全年的最高点。待钢厂本轮补库结束后，铁矿价格将从高位回落，2季度的操作应注意规避价格冲高回落的风险。