下游需求有望回升 PP或将探底回升

　　一、供需分析

　　1、产能产量

　　2019年，国内新增PP产能继续明显上升，报2502万吨，较2018年上升了217万吨，增幅7.98%，（2018年为3.12%）。显示2019年国内供应量较2018年有了明显的增长。此外，浙江石化、利和知信、恒力二期及大美煤业四套装置延迟至2020年投产。其中浙江石化是12月中旬开始出产品，但全部规模化生产对市场的影响，预计将体现在2020年。这一部分延期投产的产能也高达190万吨。

　　进入2020年，国内预计新增投产远高于2019年。数据显示，2020年，国内PP新增装置数量为585万吨，再加上恒力石化(600346,股吧)等企业2019年延后投产的190万吨，新增产能将高达775万吨，增幅将高达30.97%。创下2010年以来的最大增幅。考虑到浙江石化装置是在2019年12月底才开始生产，因此，对市场的影响也要到2020年1月份才开始显现，也就是说，若是所有投产计划都能实现，则2020年的市场供应要比2019年增加775万吨。但部分装置可能因为一些其他因素，如：技术、设备、环评、资金等原因投产时间不断延后，使得投产往往不及预期，那么按照这个逻辑，进入2020年后，我们仍要重点关注计划中新增产能真正释放的进度。

　　专业机构统计数据显示，2020年1月份，我国聚丙烯产量为220.58万吨，环比上升了6.48万吨，升幅3.03%，同比上升了34.63万吨，升幅18.62%。可以看到，进入2020年后，PP装置的产量继续维持在高位，聚丙烯的产量也是稳步上升。不过，受疫情期间，企业库存大幅上升后，企业主动降负生产的影响，2020年2月份的产量可能会有所减少。

　　2、进出口

　　统计数据显示：2019年12月份，我国共进口聚丙烯55.29万吨，环比上升了78896.19吨，升幅16.65%。同比也大幅上升了132873吨，升幅31.64%。2019年1—12月份，我国共进口聚丙烯522.29万吨，较去年同期上升了42.76万吨，升幅8.92%。出口方面，2019年12月，我国共出口聚丙烯38246.5吨，环比上升了1511.07吨，增幅4.11%，同比也上升了8246.5吨，升幅27.49%。2019年1—12月份，我国共出口聚丙烯405227.8吨，同比上升45865吨，升幅13.08%。从以上数据我们可以看出，2019年12月份，PP的进出口环比同比都有所增长，但进口量远大于出口量，目前PP仍处于净进口状态。这在一定程度上加大了国内市场PP去库存的压力。

　　2月份，聚丙烯的进口利润大幅回落，月初时，PP的进口利润还在128元左右，到了下旬，进口利润下降到-477元，下降了650元元。进口套利窗口被闭。由于2月份石化企业累库明显，且进出口套利窗口被关闭，因此预计2月有份的进口量将有所减少。

　　3、装置检修分析

　　2019年2月份，除了长期停车及复工时间待定的装置外，国内有五条生产线进行停车检修涉及的产能约为100万吨。进入3月份后，新增的检修装置有六条，涉及的产能为129万吨，略高于2月份。因此，3月份的市场供应或将略有减少。不过，考虑到长假期间累库的因素，预计市场上的供应仍将保持充足。

　　截至2月19日，国内聚丙烯企业平均开工率在75.88%，较上周同期下降7.35%，本周，国内上游企业迫于库存压力，延续降负荷生产，使开工率周期内降幅较大。下周暂无计划内停车装置，然有两套老装置等计划开车，预计3月份国内聚丙烯开工率有小幅走高可能。

　　4、库存分析

　　从中石油中石化的石化库存数据来看，2月份PP的库存呈现冲高回落的格局，从节后至2月17日，由于下游需求基本处于停滞状态，因此两桶油的社会库存持续回升，并在2月17日创出几年来的新高，报160万吨，随后，在疫情缓解，交通陆续解除限制的影响下，中、下游需求商补库的操作下，两桶油库存快速回落，4天下降了37万吨，至2月24日，两桶油库存报122.5万吨，较最高点回落了37.5万吨。个人预计，到了3月份，在下游需求逐步释放的刺激下，两桶油石化库存有望震荡回落。

　　港口库存

　　进入2月份后，国内主要港口的聚烯烃库存继续明显上升。截至2月7日，主要港口聚烯烃库存报34.94万吨，较1月份增加了13.4万吨，升幅高达62.21%。从图中可以看到，进入2月份，受下游需求不振的影响，聚烯烃的港口库存加速上或回升，显示目前境外货源对国内现货市场冲击正在加大。

　　5、需求分析

　　2019年12月份，我国塑料(6665, -10.00, -0.15%)制品的产量环比同比均继续明显回升，且远高于去年同期水平。统计数据显示：2019年12月份，我国塑料制品产量为761.5万吨，环比上升了70.4万吨，升幅10.19%，较去年同期则上升了149.2万吨，升幅24.37%。2019年1—12月，我国塑料制品产量为7457.3万吨，较去年同期上升了1415.2万吨，升幅23.42%。从塑料制品产量图中我们可以看到，自2019年2月份，我国塑料制品的降幅在到最低点后，近期持续回升，2019年下半年，我国塑料制品的产量恢复正增长，四季度，我国塑料制品的产量继续保持平稳上升的格局，显示下游需求有所恢复。进入2020年后，预计1月份的产量仍将保持增长，但2月份受疫情的影响，预计产量将会有所回落。　　

　　统计数据还显示：2019年12月，我国进口塑料制品4万吨，环比上升了11吨，升幅0.03%，同比也上升了2983吨，升幅8.05%。2019年1—12月份，我国共进口塑料制品45.21万吨，同比下降了23232吨，降幅4.9%。2019年12月，我国出口塑料制品141万吨，环比上升了179000吨，升幅14.54%，同比则也上升了190000万吨，升幅15.57%。2019年1—12月份，我国共出口塑料制品1424万吨，同比上升了112万吨，升幅8.54%。2019年12月份塑料制品的进口量低于去年同期水平，而累计出口量则大幅高于去年同期水平，显示国内塑料制品的需求仍保持平稳增长。

　　国内PP下游行业企业开工率的走势图显示进入月份后，PP下游企业的开工率探低回升，但仍低于去年同期水平。数据显示：截至2月21日，下游企业的开工率回落至43.77%，环比下降了14.43个百分点，同比则下降了12.23个百分点。分项细看，塑编行业开工率为36%，环比下降20%，同比则下降了19个百分点；共聚注塑行业报57%，环比下降8%，同比下降了0%，BOPP行业开工率为38.3%，环比下降了15.3%，同比也下跌了17.7%。从图中我们可以看出，受疫情管控的影响，下游需求明显减弱。预计下游企业恢复正常开工仍需时日。

　　二、上游原料分析

　　2月份，国内外丙烯价格走势环比同比继续双双回落。统计数据显示：截至2月24日，CFR中国丙烯的价格报806美元，环比下跌了105美元，跌幅11.53%，同比下跌115美元，跌幅3.14%。远东丙烯价格报780美元，环比下跌了95美元，跌幅10.86%，同比则下跌了140美元，跌幅3.82%。FOB韩国的乙烯价格报791美元，环比下跌了85美元，跌幅9.70%，同比下跌了125美元，跌幅3.41%。国内镇海炼化的乙烯出厂价报6600元，环比下跌了750元，跌幅11.11%，同比下跌了1600元，跌幅为43.61%。

　　从乙烯价格走势图中我们可以看到，自2018年10月份以来，国内外乙烯的价格一直维持震荡回落的格局，显示了亚洲乙烯的需求较为低迷。2019年后，丙烯的价格基本保持弱势震荡格局。进入2020年后，受下游需求不振的影响，也依然保持低位运行格局。个人认为，后市若无重大利好，亚洲丙烯的价格将继续保持低位震荡格局。

　　三、基差分析

　　从期现价差来看，我们选取PP期货活跃合约与宁波绍兴现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中可以明显看出在高位的时候多头获利了结基差走强，在低位的时候套保商逐步建立仓单，基差走弱。截至2月24日，聚丙烯的基差为-78元，较1月回落了304元，前期过高的基差已被修正。目前仍处于正常波动区间，预计后市期货市场有望向现货市场靠拢。操作上，建议前期介入的反套策略可以获利了结。

　　四、技术分析

　　从周线图上看，PP2005合约2月份走出了一个探底回升的格局，在创出了2017年以来的新低后，期货价格持续回升，显示下方有一定的承接力量。成交量较上月略有减少，但持仓量则明显增加。周MACD弱势区域小幅下行，但绿柱有所萎缩，显示短期做空动能减弱。而KDJ指标则在低位区域有多叉的迹象，显示后市有望反弹。操作上，建议投资者可在二次探底且不创新低时逢低买入。

　　五、观点总结

　　进入3月份后，PP的基本面略有好转。一方面是国内冠新肺炎逐渐被控制，市场恐慌情绪有所下降，此外，疫情过后，下游需求应该会有一个爆发式增长也给了市场一定的信心。随着时间的推移，下游需求有望逐渐复苏，这在一定程度上对PP的价格形成支撑。不过，目前PP的社会库存仍远远高于去年同期水平，且原油走势多变，投资者仍不宜太过乐观。

　　六、操作策略

　　1、短线策略

　　2月份，PP2005合约最高7149元，最低6680元，最大波动幅度为469元或6.56%。周度最大涨跌幅度为-456元，日线最大涨跌为-421元，预计3月份将走出探底回升的格局。建议日内交易为80--120元区间为宜，周度交易以120--160区间为宜。注重节奏的把握及仓位的控制，做好资金管理，严格执行纪律。

　　2、中线交易策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的20%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　（2）持仓成本：PP2009合约采取逢低做多的策略。建仓区间为7050元--6950元，持仓成本控制在7000元左右

　　（3）风险控制：若收盘价击穿6900元的支撑位，对全部头寸做止损处理

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计为3个月，视行情变化及基本面情况及时进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向7300元，视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）盈亏比评估：3：1