脱水研报：疫情危机转向金融危机

　　

 

    重点聚焦：

　　【原油】周一油价再度开启暴跌模式，Brent 和 WTI 跌幅均在 10%以上。油价大幅下挫主要还是跟随全球风险资产的走势。油价暴跌让市场预期美国原油产量可能将大幅下降。EIA

　　最新的 DPR 报告显示，4 月份整体产量仍环比增长。产量见顶滞后于价格见顶，上一轮美

　　国原油产量 15 年 4 月见顶到 16 年 3 季度末见底中间相差 1 年半的时间，产量降幅是 100万桶/天。我们预计产量很有可能在今年 4 月份见顶，但是下降速度不可预期太高。

　　参考建议：短期波动率极大，建议轻仓操作或观望。

　　【甲醇】周一西北南北线主流价格在 1520-1550 元/吨，山东甲醇市场弱势震荡，内地区域的

　　供需格局和市场情绪依然低迷，不过成本支撑预期没有打破。沿海区域则是刚需采购与低

　　价惜售略有升温，现货交投活跃度提升。由于海外疫情形势严峻，市场避险情绪依然占上

　　风，并且在低油价的冲击下，甲醇期价仍有小幅下探的空间，并且期价波动将加剧。

　　参考建议：在低油价的拖累下，甲醇期价将延续偏弱运行，建议密切关注海外疫情发展。

　　【焦煤】昨日焦炭期价日内回落，难以接力上周五的强势表现。也正如我们此前所说，在焦

　　化利润见底后提前交易了提涨两轮的预期已足够乐观，而当前黑色所面临的风险使得高库

　　存、低议价能力的焦炭继续上涨的难度节节攀升。海外疫情是当下正在面临的风险之一，

　　欧美地区疫情的恶化已经引起市场极大的恐慌情绪，而该恐慌情绪可能短期内难以消除。

　　另一风险则是当前螺纹所面对的高库存但终端需求缓慢的矛盾，该矛盾仍需等待现实的证

　　伪。

　　参考建议：即便焦化利润见底，焦炭价格在当前局势下反弹将会出现重重阻碍。焦

　　炭 05 合约仍以逢高做空的短线思路。

　　【沪镍】市场核心定价逻辑短期在于宏观预期，海外疫情升级引发的金融市场动荡令市场担

　　忧，短期对镍价形成较大的下行打压。不过，从基本面而言，虽然市场对中期需求的担忧

　　有所加剧，但短期来看，国内基本面已出现一些边际改善的迹象，我们认为在情绪影响减

　　弱之时，基本面因素会对镍价起到一定的支撑作用。不过短期波动较大，建议观望为主。

　　参考建议：海外疫情升级引发金融市场巨震，避险情绪上升打压镍价。考虑到基本面短期

　　边际改善对镍价有托底支撑，我们认为情绪影响减弱之时，这一支撑将有所体现。短期宏

　　观定价为主，建议观望为宜。

　　【白糖】受疫情及原油弱势影响，外部金融环境动荡，ICE 原糖跌至 11 美分一线附近，巴西4 月份就将进入新榨季，雷亚尔的持续贬值及国际油价的大幅下跌，令市场预期新榨季巴

　　西糖厂产糖用蔗比例预计将有所提升。目前巴西糖和乙醇价格接近平水，机构多预计新榨

　　季巴西糖产量将增加 300-700 万吨，后市关注原油市场状况及疫情发展。

　　参考建议：国内产区现货价格平稳略下调，基差的制约下，期价尤其近月合约下行受限。

　　由于今年开榨提前导致产销前移，国产糖季节性库存高峰也前移。 目前广西九成糖厂已

　　收榨，产销情况尚可，糖厂挺价意愿较强。但 3-5 月份是消费淡季，国内疫情对消费影响

　　的向上传导，再加上全球疫情扩散带来的全球经济担忧情绪，郑糖短期料维持弱势，建议

　　暂观望等待。

　　摘要：

　　（1）需求前景进一步恶化，目前机构继续下修需求增长

　　（2）原油持续低位，压制能化板块风险情绪

　　（3）即便焦化利润见底，整体形势仍然偏空

　　（4）货币宽松难以改善疫情造成的实质性需求减少

　　（5）全球疫情扩散带来的全球经济担忧情绪

　　1. 原油 需求前景进一步恶化，目前机构继续下修需求增长

　　投资逻辑

　　随着疫情在海外持续恶化，美国将旅行禁令扩大至英国与爱尔兰，欧洲各国也开始加大交通管制与居民隔离措施（如法国中小学停课，餐馆停止营业等），石油需求前景进一步恶化，目前机构继续下修需求增长，FGE将需求增长预估从-50万桶/日下修至-130万桶/日，高盛最新研报预测二季度全球供需过剩达到600万桶/日，目前预计今年上半年全球累库量大约在8到12亿桶左右，目前市场已经开始担忧全球罐容紧张问题，目前希望于美国、印度的SPR补库来支撑油价是不现实的，与庞大的过剩量相比，SPR补库带来的增量需求非常有限，并不能彻底解决未来全球罐容紧张的问题。

　　策略建议

　　国际油价节节新低，短期美原油在30美元/桶附近震荡，一旦有效跌破讲会向25美元/吨附近运行。推荐短线做空主力合约，买入远月合约。

　　2.甲醇 原油持续低位，压制能化板块风险情绪

　　投资逻辑

　　原油持续低位，压制能化板块风险情绪。

　　3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。

　　策略建议

　　（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。

　　（2）跨品种： 3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹

　　（3）基差及跨期：伊朗疫情实际影响甲醇供应前，主要是推升远端预期，近端仍受库存累积压制，有利于5-9价差反套。

　　3.焦煤 即便焦化利润见底，整体形势仍然偏空

　　投资逻辑

　　上周，整体焦煤市场稳中偏弱运行。临汾低硫焦煤价格持续下跌，部分煤矿低硫焦煤报价1500-1530元/吨，累计下跌80-130元/吨。煤矿供应稳步增加，出货情况一般，库存小幅累积，市场成交较为冷清。随着焦炭第四轮提降开启，市场情绪较为悲观，认为价格仍有下行风险。短期来看，未来焦煤价格仍将继续偏弱运行。

　　供给端：目前随着国内疫情进一步好转，国内煤矿基本完成复工，产量也已恢复至正常水平。进口煤方面，受需求不振的主要影响，进口煤价格弱势下行，且矿方报价持续走低。原定上周日中蒙四处进出口边境口岸复关或有大概率再度延期。

　　消费端：上周，Mysteel统计全国100家独立焦企样本产能利用率73.37%，上升0.31%；日均产量35.36，增0.15；本周焦企开工率继续小幅攀升，焦企多已恢复至高速运行状态。目前焦炭价格已累降170-200元/吨，随着第四轮提降开启，焦企心态整体比较悲观，采购需求低迷，暂以消耗库存为主。

　　库存端：上周，炼焦煤库存834.18，增31.94，平均可用天数16.61天，增0.64天；进口焦煤港口总库存628万吨减6万吨。库存仍处于小幅累积状态。

　　策略建议

　　即便焦化利润见底，焦炭价格在当前局势下反弹将会出现重重阻碍。焦炭 05 合约仍以逢高做空的短线思路。

　　4.沪镍 货币宽松难以改善疫情造成的实质性需求减少

　　投资逻辑

　　期货市场，受宏观市场影响，沪镍近期波动剧烈。15日菲律宾确认签署关于北苏里高3月18-31号禁止任何国家船只进入的文件，位于该区域的PGMC、TMC、HMC、ADNAMA受影响半个月没法出货。消息刺激下，16日开盘上冲，最高涨幅逼近4%，至101510元/吨，但持续性不足，午后伴随大盘弱势回落，收盘跌至10万以下，主力2006持仓减少7106手至83807手。价差方面，3月合约最后交易日，03-04合约收盘价差回归贴水-210元/吨，沪伦比值（2006/lme）报8.18。

　　基本面来看，镍市空头氛围暂难改善。镍铁方面，由于疫情海外扩散或会推迟印尼镍铁产能大规模释放时间，短期印尼镍铁进口量可能变化有限，但不锈钢库存继续攀升，去库预期时间可能延长至二季度，钢厂仍有较大减产可能性，需求端减量大于供应端，镍铁弱势延续。

　　策略建议

　　货币宽松难以改善疫情造成的实质性需求减少，预计镍价因此反弹空间有限，沪镍运行区间可参考98000-106000元/吨。镍价后市宽幅震荡概率加大，做空者需等待反弹后的时机，激进者可考虑在10万以下短多。

　　

　　

　　

　　

　　

　　5.白糖 全球疫情扩散带来的全球经济担忧情绪

　　

    投资逻辑

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至 3 月 10 日当周,对冲基金及大型投机客的原糖净多持仓较前周减少 44422 手,至 137485 手。因新型冠状病毒忧虑挥之不去，严重影响全球经济增长，同时生产国巴西和印度货币走软、巴西糖厂将生产更多糖。总持仓较前

　　周减少 14776 手至 1127748 手。

　　受疫情及原油弱势影响，外部金融环境动荡，ICE 原糖跌至 11 美分一线附近，巴西

　　4 月份就将进入新榨季，雷亚尔的持续贬值及国际油价的大幅下跌，令市场预期新榨季巴

　　西糖厂产糖用蔗比例预计将有所提升。目前巴西糖和乙醇价格接近平水，机构多预计新榨

　　季巴西糖产量将增加 300-700 万吨，后市关注原油市场状况及疫情发展。

　　策略建议

　　国内产区现货价格平稳略下调，基差的制约下，期价尤其近月合约下行受限。

　　由于今年开榨提前导致产销前移，国产糖季节性库存高峰也前移。 目前广西九成糖厂已

　　收榨，产销情况尚可，糖厂挺价意愿较强。但 3-5 月份是消费淡季，国内疫情对消费影响

　　的向上传导，再加上全球疫情扩散带来的全球经济担忧情绪，郑糖短期料维持弱势，建议空近多远的套利交易方式。

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