棕榈油： 需求下滑尚未结束 供应层面再起波澜

　　棕榈供应层面再起波澜

　　受疫情影响，棕榈油主产国马来及印尼也出现较多感染病例。为控制疫情而采取的控制措施使得棕榈主产国供应面临较大风险，市场焦点也逐步从需求端转向供应端。

　　从上周开始，市场开始关注到疫情对棕榈油供应可能的影响。上周由于马来西亚总理宣布为加强疫情防控，将实施为期两周限制活动措施，市场曾担忧是否会关闭棕榈种植园进而影响产出，但根据政府指示棕榈种植园可以豁免行动限制令正常运营，因此未对价格产生较大影响。

　　本周二消息显示马来沙巴州下属三个地区关闭种植园和加工厂至月底，因有工人感染新冠肺炎，沙巴州是马来最大的棕榈主产州。在该消息刺激下，棕榈开始走强。而今日马来总理称政府决定将管制措施延长两周至4月14日。虽本次限制令未包含对棕榈种植园的限制，但也令市场担忧潜在供应风险。

　　需求下滑尚未结束

　　在供应层面掀起波澜之前，此前市场交易逻辑一直聚焦需求冲击。

　　春节之后整个2-3月国内为控制新冠肺炎的居家隔离政策直接导致外出餐饮需求的消失，这严重打压了国内油脂需求，虽然目前国内疫情基本得到控制，但餐饮消费远远没有恢复正常。与此同时，海外疫情愈演愈烈，目前仍处于爆发势头中，诸多国家为控制疫情采取封城、限制活动等措施，尽管海外执行程度弱于国内，但参考国内情况，预计也将对植物油消费产生利空影响。

　　对棕榈油而言，全球三大主要进口国，印度、中国及欧盟。印度本周刚刚下令从周三开始全国封锁21天，欧洲区域目前是疫情重灾区，中国需求尚未恢复。从油脂需求端来看，目前需求下滑仍在延续。机构数据显示3月1-25日马来棕油出口环比下滑幅度约12-14%。

　　此外，国际原油价格低位摆动，也令植物油生物柴油需求前景下滑。由于棕榈油对柴油溢价上升，棕榈油生柴需求预计下滑。

　　供应冲击或相对短期，需求影响更加深远

　　我们认为当前的市场处于这样的阶段1、价格经过快速下跌反映了一定程度需求利空 2、近期原油价格止跌给油脂带来一丝喘息机会3、供应层面风险上升，短期焦点从需求转向供应

　　评估供应与需求，我们认为供应影响相对短暂，后期可恢复程度高。1、上周马来开始采取限制活动措施但未禁止棕榈园运营，据公开资料显示，油棕产业占马来农业GDP比重超三分之一，因此马来彻底下令禁止种植园运营概率低。2、当前部分种植园因工人感染疫情停止运营，后期是否会有其他种植园发生类似情况值得关注。受部分园区暂停影响，棕榈果采摘可能发生短期减少和延迟，但是由于棕榈树连续生产的特性，在之后允许正常工作后会体现在后面的产量里面。假设本月发生延迟导致当月产量受影响，则下月产量可能增加。从需求层面看，我们认为需求影响时间周期长，程度更深远。全球疫情的大流行可能令整个上半年消费需求被抑制，同时原油价格如果持续处于20~30美金的低位区，植物油需求前景悲观。

　　我们认为棕榈油当前处于快速下跌后的反弹期，但中期来看或尚未探底。近期需要关注的主要因素包括：供应受影响的时间和程度、主要需求国疫情应对政策对其需求的潜在影响、原油价格，同时由于马来新任总理希望改善与印度的关系从而使得两国棕榈油贸易正常化，此前由于政治因素印度对马来采购需求大幅下滑，因此印度对马来采购何时恢复正常化也值得关注。