铜价供给需求双杀 逢高做空较为稳妥

　　铜价从去年12月一路下行，国内疫情的全面控制暂未唤起市场的重生，接踵而至的却是海外疫情的迅猛扩散，3月以来下挫加速。近日，美国开启无限量QE，为市场提供流动性，铜价大幅反弹。但投资者仍要观察中期走势，配合铜期货远期合约，可捕捉铜价逢高做空的机会。

　　全球铜供应依然过剩

　　随着疫情在海外蔓延，矿企生产受到阻碍。智利国家铜业公司称将削减运作，为遏制新冠病毒传播；Escondida铜矿的工会也要求相关部门关闭矿场，除非资方开始实施严格的防控措施；除智利外，秘鲁也宣布进入国家紧急状态，Las Bambas铜矿运作已减缓。

　　矿业巨头必和必拓（BHP）周日称，为防止疫情持续扩散，将限制承包方的员工进入智利铜矿区，为期15天。必和必拓在智利北部运营着Escondida和Pampa Norte铜矿，周六时已经出现首例死亡病例。因此，市场开始担忧后续铜矿的供应。

　　尽管市场对矿山后期供应有所担忧，但是全球铜供应过剩格局已经确定，现金成本及铜矿是否减产，成为决定未来铜价的关键因素。上一次冶炼厂减产是在2015-2016年，当时铜价跌至33000元/吨左右才触发行业自律减产，但是减产规模还不是很大，随后铜价的反弹是需求恢复的驱动。全球铜矿75%现金成本线应该在4500美元左右，按照历史经验，如果在经济衰退期，铜价跌至现金成本80%以下都出现过，即跌至3600美元才有可能触发铜矿减产。

　　另外，中国方面的库存值得持续关注。春节后国内阴极铜库存快速攀升，截止3月20日总库存达到377247吨，较前一周微幅下降，在近四年的高位附近。上周LME铜库存有所抬升，共增加了44175吨。库存整体处于高位，供应较为充足，不利于铜价的反弹。

　　铜消费亦不乐观

　　全球经济通缩的压力正在上升，疫情的影响下，经济承压，需求预期下滑。随着疫情在海外加速蔓延，外需的疲弱未来可能进一步发酵，在需求端拖累铜价。

　　中国是世界上最大的铜消费国，在铜消费市场占有举足轻重的地位。目前而言，中国基建投资规模可能过于高估，国家发改委投资司副司长刘世虎表示，项目总投资和年度投资规模不能混淆使用，如果简单将各地的总投资进行加总，或者误将总投资当成年度投资，容易产生错误判断。

　　今年2月20日，研究机构安泰科(Antaike)表示，中国的精炼铜进口可能会在2020年连续第二年下滑，而该国的铝消费量将在2019年罕见地下降之后略有下降。预计到2020年精炼铜进口量将达到310万吨，这比2019年估计的355万吨减少了12.7%，这将超过去年同期左右对2019年的最初预测的320万吨，但低于2018年的375万吨进口。

　　事实上，一方面受疫情影响，国内铜冶炼企业以及其下游还未完全复工，另一方面，随着中国冶炼能力的提高，自己会生产出更多的金属，从而减少了对进口金属的依赖。

　　总体来看，本次全球资产暴跌更多是流动性风险增加，疯狂抛售资产所致。随着美联储、欧洲央行不断通过货币工具释放流动性，金融市场流动性问题可能出现缓和，金融危机爆发的可能性下降，但是疫情导致的海外经济停摆、供应链中断，全球性经济衰退难以避免。短期受宽松方案刺激，铜价或有情绪性反弹，但反弹力度有限，中期走势依然承压。投资者可关注芝商所（CME）旗下的铜期货（HG）远期合约的逢高做空机会。