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成本端支撑 纯碱易涨难跌

2020-04-05 10:01:02 和讯网 

  观点与操作机会:

  近两年纯碱产能扩增明显,而下游需求增量弱于供给增量,近几个月碱厂纯碱库存多次上升至100万吨左右。纯碱现货价格自2019年四季度连续走低,目前已经跌至行业成本线附近,行业落后产能劣势显现,在行业负荷不出现明显向下调整,纯碱价格重心下移。

  由于行业利润不佳,纯碱行业开工负荷下降,并且受到成本端的支撑,碱厂挺价心态明显。如果现货价格进一步下跌,那么行业开工负荷将继续下降,对于纯碱价格形成支撑。短期来看,当前现货价格支撑力度明显,进一步下跌空间不大,对于5月期货合约来看,1500-1550元/吨支撑力度明显,向下跌破的可能性预计不大。

  2020年春节之后,郑商所纯碱5月合约在1550-1600元区间震荡为主,重心较节前下移,反映出纯碱市场供需宽松的基本面情况。目前国内纯碱市场弱势运行,市场交投气氛清淡。2月下旬以来多数前期检修厂家已经开车运行,但3月初国内纯碱厂家加权平均开工负荷依旧在80%下方。目前纯碱厂家新接单情况一般,部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡。纯碱逻辑不变,随着物流好转,下游需求逐渐有好转迹象,后期有望刺激价格上涨。而从预期角度来看,成本端支撑有力,纯碱厂开工负荷可灵活调整,并且纯碱需求后期有望释放,因此下行空间非常有限。由于认为下方空间小于上方空间,因此1600元/吨下方思路依旧是以反弹行情为主,考虑1550左右低位做多。

  第一部分 行情分析

  一、期货行情走势

  2019年12月6日纯碱期货上市以来,挂牌价1530元/吨,主力5月合约上市后先扬后抑,随后承压运行,高点达到1691元/吨,低点为1509元/吨,振幅12.06%。

  春节之后,纯碱期货合约价格重心明显下移,上方1615元/吨压力位较大,下方1550元/吨支撑暂时有效。配合基本面情况来看,支撑动力主要在于成本利润支撑,上方压力主要来自现货价格疲软。技术面来看,纯碱期货5月合约于1550-1615元/吨区间震荡为主。

  成交量方面来看,纯碱期货主力合约上市以来日均成交量为7万手,2020年以来纯碱期货成交量转差,日均成交量下降至2.6万手。持仓量来看,纯碱期货主力合约上市以来日均持仓量为4.1万手,2020年以后纯碱期货主力持仓量明显减少,日均持仓量减少至2.7万手。

  二、现货行情走势

  2020年以来,我国纯碱现货市场成交整体表现为清淡,1月上旬成交尚可,之后成交情况均不佳,导致碱厂库存再度高企至100万吨以上,抑制纯碱现货价格。春节期间国内发生重大公共卫生事件,玻璃(1222, -38.00, -3.02%)厂开工负荷不佳,需求量有所下降。因此,碱厂计划年后涨价的预期并没有被下游很好的执行。2020年纯碱现货价格依旧是稳中偏弱走势。

  下表为国内重碱中间价,具体地区实际执行价有出入,如沙河地区重碱送到价稳定在1500-1530元/吨,更低价格也有听闻。

  由于纯碱下游玻璃生产具有连续性,纯碱需求稳定,因此纯碱现货价格暂无明显的季节性规律。纯碱价格波动的主要原因是受到库存影响,更多的需要关注下游玻璃生产线检修、点火情况。

  第二部分 纯碱市场逻辑

  纯碱期货市场价格在年后以区间震为主,多空力量博弈。

  空头逻辑主要在于纯碱库存创历史新高,达115万吨,节后下游需求减弱。节后期货市场已经反映空头逻辑。并且期现套利抑制纯碱涨幅。由于基准地现货价格为1500-1530元/吨,而且听闻有1500元/吨以下的低价。根据仓储费、资金成本、交割费用等计算,如果5月合约价格上涨至1640元/吨上方,那么可能会出现无风险期现套利。因此,期货上涨难有突破。

  多头逻辑主要在于成本端支撑。由于2019年纯碱现货价格连续下降,部分纯碱生产企业处于亏损状态,市场已经达到盈亏平衡性。并且纯碱开工灵活,生产负荷易于调整,所以价格不会跌太多。根据成本运费推算,5月合约纯碱下方1550元/吨支撑有力。

  总体来说,空逻辑的高库存可以被比较看好的后市需求所消化,115万吨碱厂库存对于年产销2500万吨以上的行业来说形成不了太大的威胁。如果后期需求释放,那么纯碱现货价格有望上涨,现货价格上涨,那么所谓的无风险期现套利的期货价格部分将继续上移。多头逻辑的成本端支撑,我们认为比较坚实,只是要把握好需求启动的时机。

  第三部分 纯碱供给端分析

  一、成本端分析

  动力煤市场方面,春节之前,受到前期煤矿安全生产突发事件增多影响,煤矿停产及提前春节放假,产地库存下行加快,支撑现货价格。进口逐步放开,但对国内市场冲击较小。春节之后,大部分煤矿复工延迟,导致供给出现阶段性偏紧态势,港口调入量进一步下滑,可售货源偏少,贸易商报价走高,煤价整体上涨,价格重心继续抬升。

  原盐方面,2020年我国原盐市场先稳后跌。节前市场交投气氛清淡,节后,由于运输不畅,下游两碱厂家开工负荷不高,原盐货源供应量充足,市场交投气氛清淡。据悉华北地区海盐价格有所下调,目前国内海盐主流出厂价格在160-230元/吨(低端为不达标海盐价格);井矿盐主流出厂报价在230-370元/吨。

  二、利润分析

  由于2019年下半年特别是四季度以后,我国纯碱现货价格下跌,导致我国纯碱行业整体利润被压缩至盈亏平衡线附近。2020年以来,国内联碱厂家轻碱主流出厂价格在1280-1400元/吨。2月以来,氯化铵市场主流价格上涨20-40元/吨,湿氨出厂价达到400-440元/吨,利润有所好转,但整体依旧不佳。受利润的影响,2020年以来纯碱行业开工负荷从2019年末的90%左右下降至76%左右。

  三、纯碱产能利用率及生产情况

  产量方面,2020年12月份国内纯碱产量在260.9万吨,同比增加8.4%,2019年1-12月份国内纯碱累计产量在2803.6万吨,同比增加8.6%。

  2020年纯碱产量数据国家统计局暂未公布,我们可以从开工率角度来看,纯碱的生产情况。2020年2月我国纯碱市场开工率为76%,较2020年1月的86%下降了10个百分点,较2019年2月的78%下降2个百分点。整体来看,2020年我国纯碱市场产量较2019年末下降10-12%左右。

  四、纯碱库存分析

  受节前集中备货利好提振,春节前国内纯碱厂家库存持续下降。春节之后,下游复工延后,运输也受到阻碍,库存再度积累。随着物流运输的好转,出库增加,而在纯碱出库增加的同时,开工负荷也在增加,国内碱厂纯碱库存依旧在积累。截止3月6日当周我国碱厂纯碱库存高达118万吨左右,环比增加12.36%,同比增加63.17%。目前碱厂库存已经达到近几年的高点,导致市场信心不足,持续抑制纯碱现货价格走势。2019年12月中旬,我国碱厂库存曾一度接近100万吨的高水平,但到了1月中旬已经下降至64万吨。目前115万吨上方的纯碱库存对于年产销2500万吨上方的纯碱市场而言,并不算非常大的压力。随着物流运输及下游需求转好后,二季度纯碱库存有望下降。

  第四部分 纯碱下游玻璃市场分析

  目前玻璃市场关注的热点依旧是高库存。由于下游需求尚未启动,东北、华北、华东、华南、西南、西北仅少量出货,而华中地区受到此次重大公共卫生事件的影响几乎无法出货,造成玻璃库存高企。据卓创资讯统计的重点省份(冀、鲁、苏、浙、粤、闽、鄂、湘、川、晋、陕、辽)库存量来看,2020年3月初重点省份库存量8598万重量箱,环比大幅增加3122万重量箱,同比大幅增加76.66%,多数生产企业库存天数超40天,部分企业库存爆满,寻找外部厂库。从玻璃生产方面来看,由于玻璃企业库存较满,并且出库持续困难,此外小部分也出现原燃料紧缺问题,为此玻璃行业出现不同程度的限产,限产幅度在10-40%不等。截至2月28日,全国浮法玻璃生产线共计298条,在产237条,日熔量共计157045吨,同比日熔量略增375吨,增幅0.24%,环比减少1300吨,降幅0.82%。1-2月份共计复产点火2条,冷修或停产6条,产能较2019年年底缩减3140吨/日。从下游需求方面来看。由于2019年下半年以来玻璃原片价格较高,下游深加工利润一般,叠加今年春节时间较早,玻璃下游提前停止节点,节前玻璃厂库存已经同比高出2-5天的库存。节期间重大公共卫生事件发酵,导致玻璃中下游复工延后。玻璃需求主要源于房地产竣工端,房地产竣工端自2019年下半年转好,并且2019年房地产开发投资、施工面积数据均比较好。我们预期2020年房地产竣工端还将持续向好。整体来说,玻璃需求总量依旧乐观,但时间节点延后。

  总体来说,玻璃基本面情况目前处于供给需求均处于集中释放的情况。目前玻璃下游尚未明显复工,在后期复工恢复之后,短时间玻璃市场供大于求,玻璃还有下探空间。中期来看,我们对于需求总量乐观,需求时浑厚而延绵。在需求总量乐观的情况下,玻璃供给年内总量是减少的,并且在房地产施工竣工延续的情况下,中长期期很有可能出现供不应求的情况。当前是需求尚未恢复,玻璃厂挺价。因此玻璃行情应该是下探-上涨。

  第五部分 纯碱进出口情况分析

  相比于进口纯碱而言,我国纯碱出口量更大。进口纯碱主要是华东沿海地区较多。2020年海工总署尚未公布数据。2019年我国纯碱出口量为143.52万吨,同比增加4.12%。进口量为18.69万吨,同比减少36.36%。我国纯碱进口量减少的主要原因在于国内纯碱产能增加,供给宽松局面显现。并且,我国纯碱市场目前积极探索国外市场,寻求更多的出口需求,但受制于国内纯碱价格在国际上并不具有竞争优势,因此出口量目前还是保持稳定的水平。

  第六部分 纯碱供需平衡表

  从我国纯碱产能近几年持续扩增,特别是2019年金山化工投产100万吨纯碱产能,我国纯碱供需逐步出现宽松状态。并且,2020年我国纯碱市场还有新增装置继续投产,如前期山东海天、江苏华昌、重庆碱胺厂累计投产40万吨纯碱产能,以及2020年底计划投产的河南骏化、晶昊盐业、甘肃金昌累计计划投产50万吨。基于产能的释放,2019年四季度以来至今我国纯碱市场出现供需宽松的局面,碱厂库存在100万吨以上的情况在近三四个月也比较常见。而纯碱下游需求特别是玻璃产能新增、置换困难,需求增量短期难以跟上供给,供需宽松状态预计持续。纯碱市场现货价格也因此出现下跌,已经跌至国内纯碱行业的盈亏平衡线,未来落后产能淘汰预计是大势所趋,纯碱市场将会寻求新的平衡点。总体来说,2020年我国纯碱市场供需宽松的状态还将持续,纯碱价格重心预计会较2019年有所下移,受成本利润影响,纯碱市场开工率预计不如2019年。

  第七部分 行情分析与预测

  2020年春节之后,郑商所纯碱5月合约在1550-1600元区间震荡为主,重心较节前下移,反映出纯碱市场供需宽松的基本面情况。目前国内纯碱市场弱势运行,市场交投气氛清淡。2月下旬以来多数前期检修厂家已经开车运行,但3月初国内纯碱厂家加权平均开工负荷依旧在80%下方。目前纯碱厂家新接单情况一般,部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡。纯碱逻辑不变,随着物流好转,下游需求逐渐有好转迹象,后期有望刺激价格上涨。而从预期角度来看,成本端支撑有力,纯碱厂开工负荷可灵活调整,并且纯碱需求后期有望释放,因此下行空间非常有限。由于认为下方空间小于上方空间,因此1600元/吨下方思路依旧是以反弹行情为主,考虑1550左右低位做多。

  第八部分 套保套利

  一、跨品种套利

  玻璃基本面情况目前供给需求均处于集中释放的情况。目前玻璃下游尚未明显复工,在后期复工恢复之后,短时间玻璃市场供大于求,玻璃还有下探空间。中期来看,我们对于需求总量乐观,需求时浑厚而延绵。而目前玻璃限产10-40%,在需求总量乐观的情况下,玻璃供给总量是减少的,并且在房地产施工竣工延续的情况下,中长期很有可能出现供不应求的情况。当前是需求尚未恢复,玻璃厂挺价。因此玻璃行情应该是下探-上涨。纯碱基本面情况目前处于底部有支撑,上方有压力的情况,从力度上来说底部支撑更为有力,因此纯碱走势是筑底震荡后上涨。目前纯碱价格跌至1550元/吨附近,认为是一个相对较好的做多位置,而近期玻璃则大概率继续走弱。因此可等待机会于-150上方做空玻璃-纯碱5月价差。

  二、套期保值

  (一)现货空头持有者-买入套期保值为主

  现货空头持有者如有采购计划的玻璃厂、贸易商等待。当前纯碱现货价格已经跌至行业成本线附近,因此纯碱现货价格进一步下跌的空间不大。因此现货空头可以考虑买入现货建库,也可以考虑在期货盘面建立虚拟库存,以防止后期纯碱现货价格上涨带来的风险,5月合约可考虑于1550元/吨附近买入建仓。

  (二)现货多头持有者-等待机会于盘面出货

  目前沙河地区重碱现货送到价为1500-1530元/吨,更低的价格也有听闻。目前郑商所纯碱期货5月合约价格为1550元/吨,暂无明显的期现套利机会。如果纯碱5月期货价格上涨至1640元/吨上方,则可能会出现期现无风险套利。暂时等待时机为主。

  第九部分 总结与操作机会

  近两年纯碱产能扩增明显,而下游需求增量弱于供给增量,近几个月碱厂纯碱库存多次上升至100万吨左右。纯碱现货价格自2019年四季度连续走低,目前已经跌至行业成本线附近,行业落后产能劣势显现,在行业负荷不出现明显向下调整,纯碱价格重心下移。

  受到成本端的支撑,纯碱行业降负荷下降,碱厂挺价心态明显。如果现货价格进一步下跌,那么行业开工负荷将继续下降,对于纯碱价格形成支撑。短期来看,当前现货价格支撑力度明显,进一步下跌空间不大,对于5月期货合约来看,1500-1550元/吨支撑力度较大,向下跌破的可能性预计不大。

  2020年春节之后,郑商所纯碱5月合约在1550-1600元区间震荡为主,重心较节前下移,反映出纯碱市场供需宽松的基本面情况。目前国内纯碱市场弱势运行,市场交投气氛清淡。2月下旬以来多数前期检修厂家已经开车运行,但3月初国内纯碱厂家加权平均开工负荷依旧在80%下方。目前纯碱厂家新接单情况一般,部分纯碱厂家仍难以做到产销平衡。纯碱逻辑不变,随着物流好转,下游需求逐渐有好转迹象,后期有望刺激价格上涨。而从预期角度来看,成本端支撑有力,纯碱厂开工负荷可灵活调整,并且纯碱需求后期有望释放,因此下行空间非常有限。由于认为下方空间小于上方空间,因此1600元/吨下方思路依旧是以反弹行情为主,考虑1550左右低位做多。

(责任编辑:赵鹏 )
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