关注PTA做空加工费机会

　　一、原油“U”型筑底

　　4月13日OPEC+和G20会议达成了减产2000万桶/日的目标，但受此次公共卫生事件的影响，全球原油需求可能减少2000万-3500万桶/日，且原油价格已基本包含此次减产的预期，因此短期油价“利好出尽”，或回吐部分涨幅，但中长期来看，此次减产将托底油价。此外，由于全球原油需求尚未有实质性恢复，因此油价筑底过程或较为漫长，类似于“U”型，“V”型概率不大。

　　二、PX供应压力大

　　表1 亚洲PX装置变动情况

　　数据来源：卓创、方正中期期货研究院整理

　　2020年3月，PX产量为162.69万吨，较上个月增加27.72万吨，同比增速为67.37%。截至2月底，PX库存量为197万吨，库存继续攀升。我们预计3月份PX库存水平将高于2月份，这是因为3月份原油暴跌，炼厂开工积极性大幅增加，从PX开工率数据，我们可以看到今年3月份PX开工率在78%~85%之间运行，这样的开工率水平远高于往年同期，叠加2020年初浙石化400万吨PX装置全面投产，产能基数增加，3月份PX产量创下历史新高。反观下游PTA，3月中旬以来恒力、福海创、新凤鸣(603225,股吧)等装置纷纷检修，PTA开工率一度下降至70%。因此，3月份PX供需面临严重过剩，预计最终的库存数据将有大幅上涨。

　　4月后期PX供应压力逐步增加。从装置运行情况来看，4月初以来辽阳石化70万吨/年的PX装置和福佳大化的140万吨/年的PX装置停车，带动了PX开工率下滑。但是这两套装置都有望在本周重启。且从海外其他装置运行情况来看，近期有计划重启的产能大于新增检修的产能，因此预计4月中下旬PX供应将逐步增多。

　　三、PTA开工率处于高位

　　图1 PTA月度产量 图2 PTA开工率

　　数据来源：卓创、方正中期期货研究院 数据来源：卓创、方正中期期货研究院

　　2020年3月，PTA产量为360万吨，较上个月减少7万吨。受库存压力的影响，3月份，PTA开工率由上旬的85%下降至下旬的70%。这主要是因为国内恒力石化(600346,股吧)250万吨/年、福海创450万吨/年、新凤鸣220万吨/年、华彬石化140万吨/年、珠海BP125万吨/年的PTA装置纷纷检修。不过3月底、4月初开始，以上装置陆续恢复重启，截至4月10日，PTA开工率已回升至92%，PTA供应压力再度袭来。新产能方面，恒力石化250万吨/年的PTA装置或在年中附近投产，后期可予以关注。

　　四、聚酯产量保持稳定

　　图3 涤纶长丝库存

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　3月聚酯工厂库存压力极大，但近期已大幅改善。受公共卫生事件的影响，终端织造订单低迷，尤其是出口订单被大面积取消， 3月份聚酯工厂产品库存高企。以涤纶长丝为例，截至3月26日，DTY、POY、FDY库存一度上涨至32.5天、35天和43天。由于聚酯库存创近5年新高，市场原本预期4月份聚酯开工率会有所下降。但是清明假期，受国际原油暴涨的影响，涤纶长丝市场抄底心态爆发，除了下游企业、贸易商正常补货外，众多其他行业的投机客疯狂抄底，这导致4月7日，DTY、POY、FDY库存下降至20.5天（-12天）、7.5天（-27.5天）和11.5天（-32.5天），在投机资金疯狂抄底下，聚酯工厂趁机出货去库存，仅仅1-2天的时间，聚酯工厂产品库存已恢复至安全水平内。所以，我们预计聚酯工厂原计划4月的检修或取消，聚酯工厂会维持当前正常的开工水平。

　　2020年3月，聚酯产量为390万吨，较去年同期下降8.45%。我们预计4月份聚酯产量有望提升至400万吨以上，环比有所增加，但是同比依旧会低于往年。同时，受公共卫生事件的影响，2020年聚酯新增产能将会大幅低于预期，这意味着2020年PTA需求的增量将严重不及预期，甚至会出现负增长的情况。

　　五、持续累库

　　图4 PTA社会库存

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　截至2020年4月10日，PTA社会库存攀升至329万吨，逼近350万吨水平。对于后续PTA社会库存走势，我们认为4月份PTA仍将处于累库阶段。这是因为，目前PTA开工率处于高位，而需求却低于往年，尤其是终端需求仍未恢复，聚酯工厂提负会较为谨慎，PTA整体供应仍过剩。

　　六、PTA加工费过高

　　图5 PTA社会库存

　　数据来源：Wind、方正中期期货研究院

　　截至4月13日，PTA加工费已攀升至730元/吨，这样的加工费水平是偏高的。2020年PTA产能过剩明显，社会库存已创历史新高，产业链库存压力巨大，加工费后期将回归至400-500元/吨附近。

　　七、总结及操作建议

　　展望后期，4月份，PTA供需依旧偏弱，社会库存将持续累积，目前下游聚酯工厂备货在10-12天附近，原料库存处于历史高位，短期终端需求低迷，聚酯工厂补货会更加谨慎。但是除了PTA自身供需外，我们还需要考虑原油价格波动对PTA价格的影响，若国际原油价格上涨，会提振市场投机需求，PTA价格会上涨，但涨幅会小于原油，建议PTA工厂趁机出货，去库存；若油价下跌，PTA成本重心下移，加之供需偏弱，预计期价跌幅会较大。综上，我们预计4月后期PTA会在3300~3750元/吨之间震荡运行，建议紧盯原油，布伦特原油每变动1美元/桶，PTA期价将同向变动40~44元/吨，短线操作。此外，推荐做空PTA加工费策略，即“空PTA，多国际原油”。期权操作上，推荐做空波动率策略，即在卖出1手看涨期权的同时卖出1手看跌期权。其中，卖出看涨期权行权价可参考3800以上；卖出看跌期权行权价可参考3200以下。