农产品金融属性凸显 等待政策时间窗口

　　1.1 观点回顾

　　年报观点20191225：《有望迎来库存周期拐点季节性卖压释放后伺机做多》

　　2020年玉米市场不确定因素增加，在经历了被动去库、主动去库、维持低库存后，预计19/20年度产需缺口同比扩大，若饲料消费启动能够带动企业主动补库，则玉米市场有望迎来库存周期的拐点，玉米价格也将在底部明确后有较好的表现，全年价格重心大概率抬升。策略上，可等待季节性供给利空完全释放后，尝试建立09合约中线多单，按照19年临储拍卖底价不变推算9月合约下方理论价格1970。

　　预计一季度价格或弱势震荡。季节性供给压力利空将在一季度释放，基层农户售粮进度决定了价格向下波动的时间和幅度，然而企业及贸易商备货限制下方空间，向下空间取决于农户售粮意愿和下游备货意愿博弈的结果。

　　预计二季度价格或宽幅震荡。二季度关注相关政策。玉米临储拍卖或如期举行，关注拍卖底价、成交率等，预计届时饲料消费将较大程度影响拍卖积极性。

　　月报观点20200206：《疫情影响玉米购销节奏关注反向套利机会》

　　本轮疫情对玉米市场的影响主要体现在：一、购销节奏；二、下游消费；三、渠道库存。从中长期库存周期的分析逻辑上看，暂时没有实质性的影响。疫情影响下生猪存栏拐点大概率延迟，饲料消费增速短期或放缓，库存周期拐点或后移至三季度，但是中长期看涨的方向不变。具体预计玉米价格在2月份将呈现先扬后抑走势。

　　月报观点20200229：《供给增加大于消费增加玉米中期走弱》

　　3月份在秋粮收购政策推进下，基层余粮必将加速进入市场；同时政策性拍卖持续进行，另外叠加进口预期，预计供给压力将集中在3月释放。疫情影响下游消费疲弱，养殖饲料和深加工行业都受不同程度影响，整体下游消费不及预期。供给增加大于消费增加，粮库收购促反弹后，东北产区价格将重回弱势运行，向下寻求底部支撑。同时，受19年拍卖底价及轮入等政策支撑，下方空间有限，长线等待9月合约季节性供给压力释放后的多单入场机会。

　　周报观点20200321：《产强销弱格局持续区间内等待政策指引》

　　当前东北产区各种传闻提振市场看涨情绪，在余粮出清前“产区定价”给价格提供支撑；同时，销区需求不振，企业采购谨慎，维持较低库存，需求低迷限制玉米上方空间。当前处于政策空窗期，市场都在等待临储拍卖的靴子落地，预计在临储拍卖靴子落地前，玉米价格维持区间稳定运行，9月合约运行区间1980-2030。操作上，9月合约运行区间1980-2030，区间内波段操作。

　　1.2 盘面回顾

　　现货回顾：疫情影响玉米一季度购销节奏。从价格走势来看，总体呈现先扬后抑。具体来看，2月中旬前，国内新冠疫情形势严峻，物流中断导致南北方供给错配，南港价格带动北方价格走高，广东蛇口港价格从1945元/吨上涨145元/吨至2090元/吨；随着政策粮持续拍卖，物流成本下降，销区需求尚未启动，同时产区余粮快速见底等多空因素交织，价格承压回落后震荡偏强运行。从产销区域格局来看，物流不畅阶段，南方价格跳涨带动北方价格；东北产区出现抢粮小高峰，东北价格坚挺，华北价格走弱，产强销弱格局凸显；东北余粮见底，华北收购进入尾声，成本支撑显现，价格止跌企稳。

　　期货回顾：期货盘面强于现货走势。期货金融属性显现，连盘玉米一季度走势明显强于现货。一方面，国外疫情愈演愈烈，南美部分港口出现封港、罢工等事件引发市场担忧，美豆期货大幅拉升，刺激连盘双粕涨停，带动市场看涨情绪；另一方面，原油带动化工、黑色商品大幅下跌，国际经济风险加剧，农产品期货成为多头资金避风港，整体表现坚挺。

　　玉米期货5月合约日K线走势图

　　玉米期货9月合约日K线走势图

　　玉米现货价格走势图

　　南北港口玉米价格走势

　　1.3 复盘对比

　　由于新冠疫情突发，在月报中对年报一季度走势预测观点稍作修正，将‘弱势震荡’改为‘先扬后抑’，同时明确提出中长期看涨不变，下方空间有限。操作上，提示9月合约等待回调后的多单入场机会。在周报中给出了9月合约1980的支撑位。在3月18日玉米早报中明确给出‘回调后逢低做多的入场提示’。至于新冠疫情对玉米市场的影响也分别在《疫情对玉米市场影响20200202》、《疫情影响玉米购销节奏20200207》的直播中进行了具体阐述。

　　复盘对比：从现货来看，现货走势和月报观点整体走势一致，呈现先扬后抑格局。从期货来看，期货盘面强于现货走势，呈现震荡上行。复盘对比：一季度的月报、周报、日报分别给出了方向、点位、入场时点的提示，从分析逻辑、观点到操作提示，和盘面走势基本吻合，点位和入场时点判断较为准确。

　　2.1 行情预判

　　从宏观来看，国外新冠疫情愈演愈烈，‘经济体放水+民众囤货’推升农产品看涨情绪，通胀预期下农产品大方向看涨。

　　从产销来看，临储拍卖出台前，随着粮源从基层农户转移至贸易商环节，市场上可流通粮源较单一，‘产区定价’将支持价格走强。同时，南方饲料消费未出现明显起色，深加工企业加工利润不减，消费端制约上方空间。

　　从政策来看，4、5月份临储拍卖政策即将明朗，临储拍卖底价和拍卖成交情况将成为左右市场情绪的重要推手。

　　综上所述，二季度玉米价格大概率重心上移，需求端恢复程度成为限制上方空间的关键因素，临储拍卖政策是当前市场的重要变量。9月合约运行区间1980-2100，操作上建议回调买入为主。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1.国外新冠疫情愈演愈烈，‘经济体放水+民众囤货’推升农产品看涨情绪

　　截止3月27日全球新冠疫情确诊52万，且新增人数呈上升趋势，美国、意大利确诊超8万例。新冠疫情导致全球经济风险增加，美国3月21日当周初请失业金人数328.3万，预期170万，前值28.1万。这是史上首次出现百万级别的初请失业金数据，此前纪录为1982年世界经济危机时的69.5万。失业率一周内暴增10倍，美元指数应声下跌。

　　为刺激经济美联储下调利率至0-0.25%，另外在7000亿美元的购债计划基础上再推无限制量化宽松举措；另外，G20联手推5万亿美元经济计划，全球进入大放水时代。另外，疫情引发了民众对主粮需求的上升，甚至出现抢购囤货行为。农产品商品期货成为资金的避风港，价格表现抢眼。芝加哥小麦期货在3月份上涨8%，连盘大豆、双粕、粳米等农产品价格也呈现明显上涨。在国外新冠疫情得到有效控制前，农产品板块走强的预期不变。

　　2.基层粮源收购进入尾声，成本支撑效应显现

　　截止3月底，全国售粮进度整体超去年。目前东北地趴粮销售基本结束，楼子粮正在出售，黑龙江剩余余粮1成左右，销售接近尾声。出于前期市场预估东北地区减产幅度超预期，贸易商积极囤货，东北出现抢粮小高峰。近期锦州港(600190,股吧)口中粮、象屿、浙江物产等几个大贸易商在集中收粮，提振东北产区看涨情绪。

　　Cofeed全国主产区玉米售粮进度（19/20年度，截止3月20日）

　　3.渠道库存同比去年仍处较低水平。据天下粮仓网调查119家玉米深加工企业，截止2020年3月20日当周（第12周）玉米库存总量（含拍卖粮）在515.36万吨，较去年同期的766.8万吨减少251.44万吨，降幅在32.80%。

　　4.生猪养殖持续恢复，长期向好趋势不变。在玉米持续去库存的背景下，渠道环节库存水平整体偏低，有望在养殖产业恢复扩张的带动下进入主动补库阶段。

　　能繁母猪月度存栏环比变化

　　利空因素：

　　1.南北港口价格倒挂，北港库存持续增加。北方港口集港量仍维持高位，南方港口需求不振拖累北港的下海量持续回落，导致北港库存持续回升，截止3月23日北港库存增加至280万吨。

　　2.饲料消费增速放缓，深加工利润持续回落。饲料方面，疫情影响一季度生猪补栏，限制生猪扩产速度，猪周期延期，饲料消费增速放缓。深加工方面，疫情影响淀粉终端消费，淀粉企业库存居历史高位超过100万吨大关，加工利润由盈转亏；酒精行业下游需求回落、加工利润下滑导致开工率持续下降，深加工行业整体盈利状况不佳，或限制开工情况。

　　数据

（责任编辑：陈状 ）