原油市场出清尚早 供需失衡料将持续

　　油价一季度整体呈现单边下跌走势：年初，欧佩克+新一轮减产措施实施，双方签订第一阶段贸易协议，油价见顶，随着中国进入春节阶段，受季节性需求下降影响，油价小幅下跌，春节前整体仍在60美元左右。

　　春节前后，国内新冠疫情逐渐严重，春节后全国各地开始封城，假期延长，市场担忧情绪升温，油价出现明显下跌，进入50美元区间。2月中旬，国内疫情进入高峰期，2月10日，随着国内第一波复工，油价小幅反弹。

　　2月20日，受钻石公主号疫情引发的日本风险及宗教活动引爆的韩国疫情影响，油价加速下跌，有效跌破50美元关口。

　　3月，欧佩克+谈判破裂，沙特掀起价格战，，俄罗斯不甘示弱，双方均计划大幅增产，消息一出油价单日暴跌超过30%。

　　3月中旬以来，欧洲、美国等疫情逐渐爆发，全球疫情风险加速上升，油价在供需双杀及市场恐慌下，最低跌至20美金。

　　上海原油期货

　　国际油价走势

　　数据

　　2.1 行情预判

　　全球疫情急剧上行，但预计4月份可达高峰，此后预计逐渐可控，尤其国内疫情已基本控制，全国各地有序复工，中国需求正在恢复；

　　全球战疫达成一致，各国央行及财政等部门采取各种宽松措施及救助政策地域疫情对经济的冲击，短期对市场有稳定作用。

　　全球经济、金融风险仍大，疫情及其引起的全球经济、贸易等连锁反映不确定仍高，“病来如山倒，病区如抽丝”，二季度经济增长不容乐观。

　　沙特为代表的OPEC与俄罗斯石油拉锯战仍可能持续，但即使减产短期也难挽回大局，全球原油市场缓慢出清。

　　二季度，预计油价4月份将探底成功，此后随海外疫情逐渐可控会有一定幅度反弹，但整体预计仍为低位震荡可能性较大。

　　参考价格区间：Brent原油20-45美元，WTI原油18-42美元，上海原油180-330元。

　　2.2 多空逻辑

　　全球疫情风险加剧，但预计4月份可达顶峰，二季度全球经济增长压力较大，5-6月，随着疫情形势缓和，预计市场需求会有所修复。

　　国际货币基金组织：预计2020年全球经济将出现萎缩，2021年将复苏；需要做出更多努力，尤其是在财政方面；经济衰退的糟糕程度预计将至少达到全球金融危机的程度。摩根士丹利：新冠病毒将使美国陷入比预期更严重的衰退，预计第二季度GDP将创纪录地萎缩30.1%。国际金融协会发布报告，预计今年全球经济将负增长1.5%，其中发达经济体将萎缩3.3%，新兴经济体将仅增长1.1%。

　　国内疫情已基本可控，复工率稳步上升，市场需求正在恢复

　　中国1-2月进出口下滑明显，预计二季度外贸形势仍不容乐观。目前出口对经济增长贡献率仅有10%左右，甚至更低；同时，对外贸易中东盟国家下降不大，东盟国家目前疫情相对欧美情况要好，预计二季度外贸会好于一季度但同比仍不乐观。

　　全球宽松、拯救经济：

　　G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划。公报强调“不惜一切代价”采用所有可行的政策工具，将新冠病毒大流行对全球经济和社会的损害降到最低；支持各国央行采取的非常规措施，包括扩大外汇互换额度。

　　美联储开启无限量化宽松模式，将不限量按需买入美债和MBS。设立新项目来支持“流向雇主、消费者和企业的信贷流动”，合计将提供高达3000亿美元的新融资；并将很快宣布“主体街（Main Street）商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款，为联邦中小企业局的措施提供补充。实行规模达2万亿美元经济刺激计划，其中有2500亿美元作为失业救助，有1300亿美元为医院提供协助，有1500亿美元为州和地方政府提供协助。美国经济刺激政策协议还将为航空业提供约500亿美元。

　　我国宏观应对政策在升级，中央政治局会议提出：要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施。其中，积极财政政策要更加积极有为，首次明确提出“适当提高财政赤字率”以及“发行特别国债”，增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要更加灵活适度，包括引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

　　日本政府考虑制定规模超过56万亿日元财政刺激计划，其中包括向受疫情冲击的家庭发放现金。日本内阁最早将在4月批准补充预算，5月开始向家庭派发现金。

　　德国议会批准规模1560亿欧元的2020年补充预算，并支持7500亿欧元应对危机支持计划。

　　沙特王储与美国国务卿蓬佩奥进行了通话，就维持全球能源市场稳定做出努力进行了讨论。

　　沙特与俄罗斯依然剑拔弩张，沙特为代表的OPEC与俄罗斯石油拉锯战仍可能持续，但即使减产短期也难挽回大局，全球原油市场缓慢出清：

　　沙特最大石油公司——沙特阿美计划在未来数月继续以1230万桶/日的创纪录高水平供应原油，甚至考虑在5月将日原油产量提高至1300万桶。沙特财长：计划将债务上限提高至GDP的50%，此前为30%；不希望过度使用储备资金；预计债务不会超过1000亿里亚尔。

　　俄罗斯则表示充足的外汇储备足以令他们在相当长时间承受低油价的冲击，表示沙特的原油增产计划就是“敲诈勒索”，俄罗斯绝不会屈服。

　　即使沙特全面停止价格战，也不足以拯救原油市场。随着全球需求下降20%或更多，需要两个沙特产量那么大的减产规模才有可能让原油市场重回平衡。

　　美国页岩油产量仍在增加，但增速减缓。截至2020年02月，当月二叠纪盆地油气总产量为4，717.6千桶/日（环比增加37.6千桶/日）；鹰福特油气总产量为1，351.5千桶/日（环比减少13.34千桶/日）；巴肯油气总产量为1，471.99千桶/日（环比减少4.3千桶/日）；奈厄布拉勒油气总产量为781.62千桶/日（环比减少4.71千桶/日）；阿纳达科油气总产量为537.26千桶/日（环比减少12.8千桶/日）。

　　美国尤其公司债务压力较大，钻机数量稳定减少趋势。截至2020年03月27日，本周美国原油活跃钻机数量624部，较上周减少40部。多数华尔街对冲基金认为全球油价只有回升至40美元/桶，才能令美国页岩油企业实现盈亏平衡，来支付逾9300亿美元债券本息。由于缺乏进一步资本投入，很多页岩油井处于没有完工或没有开始压裂的状态。通常这些油井开采成本较高，较低的油价迫使生产商停工。

　　利多因素：

　　EIA库存整体呈震荡下降走势。截止至2020年03月20日，美国原油和石油产品（含战略储备）合计库存为1，900，750千桶，较上周增加2，450千桶；其中战略石油储备为634，967千桶，较上周无变化；商业原油库存为455，360千桶，较上周增加1，623千桶，库存环比上升0.36%，同比上升2.96%；库欣地区商业原油库存为39，303千桶，较上周增加858千桶。美国汽油库存为239，282千桶，与上周比减少1，537千桶；航空煤油库存为39，588千桶，与上周比减少1，079千桶；馏分燃料油库存为124，442千桶，与上周比减少678千桶；取暖油库存为9，669千桶，与上周比增加395千桶。

　　2020年02月，美国炼油厂日均加工量为16.57百万桶/天，较上月减少0.3百万桶/天。开工率为88.11%，处于过去一年平均水平。

　　BDI虽略有反弹，但仍处于3年来的低位，全球主要港口吞吐量明显下滑。国际航协（IATA）称，2月全球货运量下降约10%，预计全年降幅为15-20%。

　　原油运费反弹明显，主要因油价非常低，部分贸易商租用VLCC作为浮仓储油所致。

　　交易指标：

　　短期市场非常悲观。原油商品曲线的期限结构变为明显的contango结构，近月合约深度贴水，显示短期市场非常悲观，现货需求很弱。

　　净多头仓位再度减少，WTI原油的看空头寸增加了11%，达到四个月来的最高水平。这使得原油的空仓达到年初水平的三倍多。基金经理持有的WTI净多头头寸下跌了22%，为去年10月以来的最低水平。

　　市场情绪仍然不稳：

　　恐慌指数VIX及OVX有所回落，但仍处于近年来高风险水平，但仍有进一步上升可能

　　全球股市、商品等风险资产暴跌后有所反弹，但后市仍有下跌风险，并可能引发其他连锁经济、金融风险。据彭博统计，因疫情冲击，美国不良债务从3月6日的2140亿美元膨胀到现在的5330亿美元。截至3.18的一周内，债券基金的资金流出规模达到创纪录的1089亿美元。

　　全球金融业协会称，2020年迄今，非本地投资组合流出新兴市场资金达到780亿美元，已相当于2019年全年的所有资金流入。

　　数据

（责任编辑：陈状 ）