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内外呼应,焦煤价格塌陷?

2020-05-02 10:21:08 和讯网  国投安信期货 曹颖

  近日,澳洲进口焦煤持续下跌,再叠加焦煤2009合约带动的盘面煤焦期价大跌,引发了市场对焦煤价格崩塌可能性的再次讨论。首先,我们来简要分析一下当前澳洲炼焦煤形成这种跌跌不休的原因。

  一都是疫情惹的祸?

  梳理2019年澳洲炼焦煤出口的对象国结构可以看到,亚洲是其主要销售流向。原本日本和韩国是传统的澳洲焦煤进口大国,但近几年印度由于钢铁行业迅速发展一跃成为澳洲焦煤输出的大国。而疫情在国际范围蔓延以来,对全球范围的钢铁生产都造成了显著冲击,中国以外3月份的海外生铁产量同比下滑11%。日本、印度及欧洲钢厂受影响尤为显著,存在高炉减产、停产现象,这对于澳洲焦煤的出口需求形成直接打击。雪上加霜的是,我国进口煤炭通关资源依然非常紧张,不仅严禁异地报关,甚至通关时间可以长达两个月以上。这导致因印度、日本、欧洲需求下滑而流向我国的澳洲炼焦煤又再次缺乏买家,也就不难理解澳洲进口煤价格的跌跌不休了。

内外呼应,焦煤价格塌陷?【点石成金】
  二澳煤底在何方?

  在浅析了澳洲焦煤下跌主因后,我们再尝试预测一下澳洲炼焦煤后市的可能演变。回顾澳洲炼焦煤历史的进口美金价格,可以看到澳煤价格正在再次加速下跌去追赶2015年的低价水平。尤其配焦煤和喷吹煤已经跌至70美金,基本追平2015年水平。这个价格距离国外中小矿山的成本已不远,继续下跌并持续一段时候后可能引发部分海外煤矿减产。当然澳洲主焦煤价格还在100美金上方,相对2015年水平尚有一段距离,从成本到减产的驱动来看仍留有继续下跌空间。虽然当前国内市场上,澳洲进口焦煤价格的相对性价比再次拉开,但考虑到今年进口煤的通关壁垒预计将为常态,并且印度等国的疫情控制情况仍不明了,不排除海外炼焦煤需求恢复呈现出持续较弱的状态,因此澳洲主焦煤价格进一步下滑趋势仍未改变。当然由于持续大跌后国内买盘有所增多,现阶段澳洲焦煤也有暂稳的迹象。

内外呼应,焦煤价格塌陷?【点石成金】
  三内煤跟跌呼应?

  澳洲焦煤价格如此深跌,国内炼焦煤价格是否也会大幅补跌跟进呢? 春节后炼焦煤价格也的确一直在补跌中,跌幅50-150不等,但跌幅相较澳洲焦煤来说要小得多。但是我们认为把国内焦煤跟当前这样一个低流动性、特殊环境下的澳煤市场进行对比是意义不大的,更何况二者的定价模式和价格弹性本就有天壤之别。从国内市场的供需来看,的确也有其自身存在的问题,首当其冲的就是国内煤矿复产过于迅猛,导致炼焦煤供应过剩格局较明显。从下图可清晰看到,复工后的煤矿开工率迅速回升,已回到近三年的峰值水平。随之而来的即煤矿端库存的快速累增,这也是国内炼焦煤市场价格持续跟降的直接原因。

另一方面需求端也表现疲弱,虽然高炉开工率和焦炉开工率都已在持续复苏中。但受到钢材及焦炭价格表现不佳,下游加工利润不高再叠加对后市态度谨慎,所以中下游都在按需采购,并未表现出明显的炼焦煤补库需求。但伴随着持续降库压价的过程,焦化企业的炼焦煤库存水平已不高:根据汾渭能源数据,当前样本焦化企业焦煤库存仅10天用量,处于近三年的低位水平。因此要想进一步打压国内炼焦煤市场煤价格(长协煤价格二季度基本是稳的),焦化企业手里的“筹码”越来越少,压价过程也不会像之前那样的顺畅了。再叠加五一后高速公路将重新开始收费,这也将侵蚀煤矿可能进一步的降价让利空间。
  另一方面需求端也表现疲弱,虽然高炉开工率和焦炉开工率都已在持续复苏中。但受到钢材及焦炭价格表现不佳,下游加工利润不高再叠加对后市态度谨慎,所以中下游都在按需采购,并未表现出明显的炼焦煤补库需求。但伴随着持续降库压价的过程,焦化企业的炼焦煤库存水平已不高:根据汾渭能源数据,当前样本焦化企业焦煤库存仅10天用量,处于近三年的低位水平。因此要想进一步打压国内炼焦煤市场煤价格(长协煤价格二季度基本是稳的),焦化企业手里的“筹码”越来越少,压价过程也不会像之前那样的顺畅了。再叠加五一后高速公路将重新开始收费,这也将侵蚀煤矿可能进一步的降价让利空间。

内外呼应,焦煤价格塌陷?【点石成金】
  四焦煤期现价格塌陷?

  我们对这个问题答案是,要区分市场来看待。澳洲进口焦煤的价格不排除在低流动性市场环境下继续寻底,直到海外煤矿减产或是海外疫情冲击消退。进口蒙古焦煤也在通关逐渐恢复的背景下,存在一些补跌的空间。国内炼焦煤价格未来虽然也会继续下跌一些让利,但考虑到国内煤矿已有逐渐小幅减产迹象,下游焦化厂利润反弹也存在一定潜在补库空间,我们认为内煤继续下跌的幅度相对进口煤要小。并且价格表现还会存在一些品种间的分化,需求较刚性的优质主流骨架炼焦煤种将率先企稳。

内外呼应,焦煤价格塌陷?【点石成金】
  对于期货盘面而言,由于当前的定价标的显然仍是最便宜的澳洲进口主焦煤。按当前的进口澳煤美金指数价格折算,盘面的现货成本也才890元,即使加上各项交割费用及隐性成本,澳煤的仓单成本也仅1000元左右。所以就算考虑到2-3个月的通关时长,焦煤2009合约按照当前的进口澳煤成本来看也是有溢价的。但是这个所谓的“升水”,前提是必须有进口澳煤的资源,所以交易机会主要局限于有此资源的期现贸易商,其他投机交易者据此交易需要谨慎。还有些交易者基于当前2009合约盘面虚拟焦化利润过高而考虑沽空,但我们认为盘面焦炭的成本主要由内煤构成,与盘面焦煤的定价标的澳煤不一致,要独立看待,切不可混为一谈。

 

(责任编辑:陈状 )
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