双焦供给充足需求不振 5月价格将继续承压

　　4月份海外需求大幅下滑，澳煤价格大跌带动焦煤价格不断走低。焦炭由于下游需求偏强，以及山东落后产能的淘汰，整体走势稍强于焦煤。5月份双焦该如何演绎呢？

　　一、焦煤、焦炭期货行情回顾

　　4月份焦煤的主力合约逐渐从05合约切换至09合约，而4月份焦煤09合约的整体走势以上涨后下跌的走势为主，但整体重心不断下移。

　　受疫情的影响，印度实行封国，其他国家实行居家令，限制人口流动等措施，海外需求大幅下降。印度和日本由于疫情影响对于焦煤的进口保持低位，而两国占澳煤出口 40%以上，在需求疲弱的情况下，澳煤价格大幅下跌。澳洲中挥发主焦煤（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）进口到岸价格从4月1日的148美元/吨，下降至4月30日的106美元/吨，下降42美元/吨，跌幅28.38%。在内外煤价差的边际影响下，内煤价格补跌。而且焦炭利润低位焦化厂会长期维持低库存，持续压煤矿。焦煤09合约的重心不断下移。

　　焦炭方面：4月份焦炭09合约的价格走势整体呈现触底反弹的走势，期价重心小幅抬升。同焦煤09合约走势类似，期价呈现先上涨后下跌的趋势。4月初由于5轮提降落地之后，焦化企业利润大幅下降，钢联统计的数据显示，四月前两周，焦化企业的利润绝大部分处于亏损状态，特别是山西、内蒙等主产区。在低利润下，成本端支撑较为明显，期价继续下降的空间有限。在低利润下焦化企业开始主动提涨，4月8日旭阳、鹏飞、大土河等多家主流焦企，因焦炭价格连续下调及化工产品价格暴跌，导致企业资金紧张，面临较大的经营压力，随着近期贸易商采购心态增加等因素提振，多家焦企将于4月10日零时起对焦炭价格提涨50元/吨，焦炭价格小幅反弹。随着外盘需求的走弱，澳煤进口到岸价的下跌，带动国内焦煤价格的下跌，成本端对焦炭的支撑开始减弱，焦炭期价虽焦煤价格的下跌而呈现震荡走低的趋势。

　　二、焦煤基本分析

　　1.焦煤供应仍较充足

　　由于统计数据公布的滞后性，根据中国煤炭网公布的数据显示：3月份我国炼焦原煤产量为4344万吨，同比增加495.28万吨,增幅12.87%，环比增加1425万吨，环比增幅48.82%。国家统计局公布的数据显示，3月份我国原煤产量为33726万吨，同比增加13.04%。

　　4月份由于煤矿安全事故较少，煤矿整体维持平稳运行，开工率维持稳定，同时从钢联公布的110家洗煤厂开工率数据来看，4月份煤矿供应仍较为充足。

　　2. 炼焦煤净进口将继续增加

　　受疫情影响，3月份由于蒙煤通关的受限，进口炼焦煤出现大幅下降的趋势。蒙古国海关总署（MCGA）发布数据显示，今年3月份，蒙古国煤炭出口量仅34.12万吨，同比大降90.8%，环比下降3.86%，出口量再创历史新低。

　　根据煤炭资源网同步的数据显示：3月份我国炼焦煤净进口量为556万吨，同比下降9.45%。3月份虽然蒙煤进口量的大幅下降，但由于澳煤进口量的增加导致总进口量并未出现大幅下滑。按照海关总署公布的统计数据，3月份进口澳洲主焦煤437万吨，同比上涨104.6%。

　　4月份来看，进口炼焦煤仍将呈现出上涨的趋势，主要基于以下方面判断：首先，从4月份海关数据来看，整体进口煤炭大幅增加，4月我国进口煤及褐煤3094.8万吨，同比增加22.32%；1-4月我国累计进口煤及褐煤12672.6万吨，同比增长26.9%；其次，3月底蒙煤恢复通过，4月份通关维持在100-200车左右；其三，由于澳煤价格的大幅下跌，澳煤和国产主焦煤价差巨大，通同时在外围需求走弱，而中国需求逐步恢复的情况下，大量的澳煤将涌入国内，进而导致4月份进口量大幅增加。不过4月份开始，进口煤禁止异地报关，后期进口煤增幅或有所放缓。

　　3.炼焦煤库存压力仍存

　　3月份由于煤矿复产导致的产量大幅增加，同时进口炼焦煤一季度同比上涨的情况下，炼焦煤供应端仍较为充足，这一情况延续至四月份。四月份由于澳煤价格的走低带动国产主焦煤现货价格下跌，焦化企业的利润开始好转，企业从前期微利以及处于盈亏平衡的边缘过渡到单吨盈利50元左右的水平，焦化企业开工率进一步增加，需求维持稳定，在供需双强的情况下，库存小幅下降。按照钢联统计的口径，4月3日当周，炼焦煤总库存为2272.95万吨，至5月1日当周，库存下降至2224.47万吨，下降48.48万吨，降幅2.13%。库存虽有下降，但从整体的量来看，仍处于同期高位水平。

　　三、焦炭基本面分析

　　1.焦炭产量将逐步回升

　　3月份山东省退出180万吨焦化产能（宝鼎煤焦化、广富集团焦化、金光焦化有限公司）任务已完成。4月份仍有去产能要求，个别要求4月底退出的焦企新厂投产提前关停。按照钢铁此前统计和调研的数据，4月份山东涉及5家企业产能涉及产能430万吨。已完成退出。

　　3月份由于焦化企业的逐步复产，焦炭的产量稳步回升。国家统计局公布的数据显示，3月份我国焦炭产量为3803万吨，与去年同期3809.7万吨基本持平。4月份由于焦煤价格的下跌导致焦化企业的利润稍有改善，焦化企业开工率继续增加，据钢联统计的230家独立焦化企业开工率数据，4月3日当周230家独立焦化企业开工率为70.55%，焦炭日均产量为62.93万吨，至5月1日当周，开工率上升至74.07%，日均产量上涨至65.52万吨，从230家独立焦化企业的开工率和产量数据可以推断出4月份焦炭产量仍将继续增加。

　　2.焦化企业利润稍有修复

　　3月底由于焦炭5轮提降落地之后，焦化企业利润一度出现负值，焦化企业出现亏损。按照钢联公布的数据显示，4月3日当周，30家独立焦化企业平均利润为-13.26元/吨。在低利润下，多家焦企联合提涨。旭阳、鹏飞、大土河等多家主流焦企，因焦炭价格连续下调及化工产品价格暴跌，导致企业资金紧张，面临较大的经营压力，随着近期贸易商采购心态增加等因素提振，多家焦企将于4月10日零时起对焦炭价格提涨50元/吨。由于下游钢厂库存维持高位，同时钢材利润偏低的情况下，一轮提涨迟迟未落地。由于焦化企业利润持续偏低，4月23日主流焦企有意对焦炭价格提涨50元/吨。山西、山东、河北、河南、江苏、内蒙、陕西、宁夏等地主流焦企提议将于4月28日对焦炭价格上调50元/吨，仍未落地。焦化企业利润的修复主要靠上游焦煤降价。

　　交通运输部发布公告，高速5月6日起恢复收费，到厂结算焦企成本增加，市场看涨心态加强。下游建筑钢材钢厂高炉产量攀升，库存降速持续强劲，焦炭刚性需求好转，近期自提贸易商增量发运，主产地焦企库存低位运行，市场低价资源逐步消失， 部分对贸易商开始探涨，报价高出长协钢厂50元左右。5月7日，河北、山东等地部分钢厂接受调价，一轮提涨全面落地。预计5月份焦化企业利润将逐步稳步回升。

　　3.焦炭库存小幅下降

　　4月份焦炭整体库存维持小幅下降的趋势。前面我们分析过由于焦化企业利润的修复，焦化企业开工率稳步上升，供应端仍维持增加的趋势。下游需求方面，由于4月份疫情情况进一步好转，下游赶工潮导致钢材需求大幅增加，钢材库存大幅下降，钢厂利润开始恢复，生产积极性提高，高炉开工率不断提升，铁水日均产量大幅增加，需求亦稳步增长。在供需两旺的情况下，且需求增速超过供应增速，反映在库存上就呈现库存稳步下降的趋势。钢联统计的全国247家独立钢厂的日均铁水数量显示，4月3日当周，日均铁水产量217.56万吨，至5月1日上涨至228.41万吨，增幅4.99%。

　　据钢联统计的库存数据显示，4月3日当周，焦炭总体库存为901.85万吨，至5月1日当周，焦炭总体库存下降至883万吨，下降18.85万吨，降幅2.1%。从缓解库存数据来看，焦化企业库存下降较为明显。4月3日当周100家独立焦化企业库存为92.85万吨，至5月1日当周下降至61.23万吨，下降31.35万吨，降幅33.86%。焦化企业库存的大幅下降主要由于焦化企业利润偏低，企业加大出库力度。而钢厂由于钢材库存维持高位的情况下，仍以刚需采购为主，库存并未出现大幅波动。4月3日110家独立钢厂焦炭库存为488.27万吨，至5月1日当周库存下降至481.7万吨，基本持平。港口方面由于贸易商抄底，库存出现一定程度的累积。4月3日当周港口库存为321万吨，至5月1日当周，港口库存增加至340.07万吨。

　　5月份供需两旺的局面仍将持续，但由于高炉开工率增速明显高于焦化企业开工率增速的情况下，5月份整体库存仍将维持一个去库的状态。

　　4.焦炭出口量下滑，进口同比大幅增长

　　受疫情的影响，各国限制人员流动，海外需求继续下滑。据世界钢铁协会周三公布的数据，3月份钢产量下滑11%至6800万吨，降幅为2009年以来最高；主要钢产区中，欧盟跌幅居首，其次是印度，日本，韩国和美国；3月全球钢产量下降6％，而中国的产量下降1.7%，欧盟的产出下降了20％，为2009年以来的最大同比降幅。在海外需求走弱的情况下，焦炭出口仍继续下滑，据海关总署公布的数据显示，3月份我国焦炭出口量为33万吨，同比下降45%。1-3月份我国累计出口焦炭为69万吨，去年统计为201万吨，同比下降65.67%。

　　由于国内疫情得到控制而海外疫情仍在扩散的情况，风景这边较好的局面，导致大量的海外焦炭涌入国内市场，造成进口量的大幅增加。3月份我国进口焦炭6406-吨，同比增加201.22%。1-3月我国进口焦炭为21.41万吨，同比增加586.31%。由于海外疫情仍未出现明显拐点，后期焦炭出口下滑而进口增加的局面仍将延续。

　　四、后市展望

　　4月份焦煤价格的下跌主要是外煤需求的疲弱。印度和日本由于疫情影响对于焦煤的进口保持低位，而两国占澳煤出口 40%以上，在需求疲弱的情况下，澳煤价格大幅下跌。站在当前的时间节点看，5月份印度疫情仍未出现拐点，当前印度仍处于锁国状态，需求依旧偏弱，而且海外疫情人数仍在增加，故需求端难以大幅改善。澳煤未来一段时间仍将维持偏弱的局面。在内外煤价差的边际影响下，内煤价格存在补跌。而且焦炭利润低位焦化厂会长期维持低库存，持续压煤矿。焦煤09合约的重心仍将不断下移。整体的思路仍以逢高沽空为主，焦煤09合约关注1130-1150元/吨的做空机会。

　　4月份焦炭利润偏低情况随着焦煤价格的走低，焦化企业的利润稍有好转。5月份由于高速恢复收复，成本上涨的情况下，焦炭一轮提涨落地，利润修复。由于下游赶工潮导致钢材库存大幅下降，钢厂高炉开工率大幅增加的情况下，5月份焦炭以去库为主。同时5月份有局部的环保限产影响，焦炭供应量有一定的收缩，故5月份焦炭的整体走势将以偏强的走势运行。但由于焦煤价格的下跌，焦炭仍难以走出独立的上涨行情，故焦炭的策略仍不建议单边策略，以套利为主。策略上可以逢低做多焦炭做空焦煤多焦化企业的盘面利润。