供需双弱复工复产 锡价或区间偏强震荡

观点：

3月下旬以来，诸多宏观利好因素助力锡价持续修复，沪锡主连连续上涨29.04%，五一节后一周整体依然处于高位震荡期。国内锡市整体依然处于供需双弱的状态；全球来看，欧美疫情的持续使得电子产业链仍处于半停滞状态，锡实际需求较弱，而印尼、俄罗斯、巴西以及非洲等地疫情的爆发，主要锡矿商被动进行了停产减产，从而使得供给趋紧。现阶段，全球锡市供需双弱的格局依旧，随着欧美日韩复工复产的展开，锡的需求端将会率先出现好转，供给端则因资源国的疫情而恢复缓慢，这将会支撑沪锡高位偏强震荡。如果全球疫情出现明显好转，我们认为供给端的恢复将会快于需求端的恢复，需求端因全球经济衰退而受到制约，故沪锡继续大幅上涨的可能性较小，需求端的负面拖累是长期存在且难以在短时间内得到解决的。

从技术面来看，5月份锡的运行空间相对有限，第一阻力位为133100的120日均线，第二阻力位则为135000元的前高位置，预计欧美大范围复工复产后，沪锡会在133000-137000区间震荡调整。当然若疫情依然严峻，欧美日韩等主要国家复工复产相对缓慢，供给快速恢复，则沪锡会小幅走弱，我们认为第一支撑位为125000元，第二支撑位为122000的前低位置。

整体来看，疫情影响的供需双弱格局依然是当前的主格局，而欧美日韩的复工复产进程影响的需求变化是沪锡当前走势的主导因素，在欧美疫情临近拐点提振市场情绪之际，资源国的停工停产使得供给端趋紧，供需两端支撑沪锡继续偏强震荡。我们认为5月份，供需双弱格局会支撑沪锡在预测区间内宽幅震荡调整，5月份适合高抛低吸操作，单边上涨或下跌的可能性较小。5-6月份，锡价仍然有较大的可能会修复性上涨至13.5万上方。

一、宏观及行情分析

（一）宏观分析

2020年5-6月，新冠肺炎疫情依然是最核心的风险点，全球疫情仍未到拐点。中国疫情已经得到了有效控制；欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期；美国疫情依然处于大爆发阶段，临近拐点；俄罗斯、巴西、印度等新兴市场延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，成为当前阶段的核心风险点。短时间内，疫情依然难以得到有效的控制，全球疫情或于3季度出现明显的好转，要谨防疫情在秋冬季的二次爆发。疫情影响下，制造业供应链受到冲击而中断，实体经济已经受到实质性影响，欧美一季度GDP均出现大幅萎缩，预计二季度会出现20%以上的深度萎缩。

作为制造业的核心组成部分，电子产业链和半导体产业链受到的冲击最为严重，美欧等主要国家为电子产业链和半导体产业链的终端参与者，是电子产业链和半导体产业链的核心参与者和消费者，故这些国家的停产停工以及封城封国对于电子产业链和半导体产业链的影响是沪锡3月份大幅下跌的根本因素。

3月下旬以来，诸多宏观利好因素助力锡价持续修复。美欧日等国不断加大经济刺激措施，从需求和供给两端维护市场和经济的稳定，提振疲弱的有色金属板块；在经济刺激措施利好出尽之际，欧美等国疫情出现好转迹象，欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期，美国疫情临近拐点，该进展继续提振有色板块修复性上涨。疫情在俄罗斯、巴西、印度、印尼和非洲等发展中国家爆发，非洲矿业公司AfriTin、明苏、MSC和文拖等锡供给商相继减产停产，锡供给趋弱继续支撑锡价上涨；随后，云南省政府有色金属收储政策再度提振锡价。在此背景影响下，叠加供给端的减产和停产等影响，沪锡持续修复性上涨。

（二）行情分析

具体行情来看，正是新冠肺炎疫情在欧美等地的蔓延拖累沪锡，沪锡于3月中旬出现断崖式下滑，沪锡主连从136500元高位跌至104450元的近三年低位，跌幅达到23.48%，跌破成本线。3月下旬以来，受多重宏观及供需利好因素影响，沪锡持续修复上涨，相较于3月20日104450的近期低点，截止到4月27日，沪锡主连已经连续上涨至134780元，涨幅达到29.04%，已经提前达到我们关于锡二季度的预期。随后受原油价格跌至创纪录的负油价和主连换月影响，沪锡出现短暂的大幅下挫，五一节后一周整体依然处于震荡调整期，较3月20日104450的近期低点仍有24.01%的涨幅。从时间来看，沪锡的修复性上涨已经持续了50天。

现货市场，截止至2020年5月8日，长江有色市场1#锡平均价为135000元/吨，相较于118500元的近期低价，已经上涨了13.92%；从季节性角度来分析，当前长江有色市场1#精炼锡现货平均价格较近5年相比维持在平均水平，相较于129630元的最新期货结算价，仍有5370元的期现套利空间，可继续进行期现套利。现货行情与期货行情走势基本一致，但是现货价格一直高于期货价格，最高时达到11000元的基差套利空间；现阶段期现套利空间依存，可继续进行套利操作。

图1-1：锡现货价格走势分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

截止至2020年5月7日，LME3个月锡期货价格为15190美元/吨，LME锡现货结算价为15298美元/吨。从季节性角度来分析，当前现货价格较近5年相比维持在较低水平。伦锡期现货与沪锡的走势基本一致，但是伦锡的跌幅要大于沪锡。3月中上旬，伦锡从17160美元跌至12700元的近三年低位，跌幅达到26%，因为欧美疫情严重，而国内疫情得到了有效控制，外盘弱于内盘亦符合逻辑，锡现货进口盈利空间再度加大。3月下旬开始，基于宏观和供需基本面的多因素利好影响，伦锡亦持续性的修复性上涨，累积涨幅达到19.61%，但是涨势依然弱于沪锡的涨势，这与欧美疫情的严峻性有关系。整体来看，锡现货进口盈利空间依存。随着欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期，美国疫情临近拐点，以及供给端的趋紧，伦锡依然会维持偏强震荡的趋势，大幅下跌的可能性已经不大。

图1-2：LME锡现货价格走势分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

二、行业资讯

（一）阿尔法明第一季度锡精矿产量下降5%

由于锡矿品位较低，阿尔法明第一季度的锡精矿产量下降了5%。虽然阿尔法明公司增加了选厂的回收率，但其原矿品位明显下降。一段时间内，公司在其选厂达到了71%回收率，实现了第一季度的目标。而原矿品位从接近5%下降到3.5%，其原因是公司采矿工作进行到了一个锡富集度较低的地下作业区。第一季度精矿总产量为2119吨，比2019年第四季度减少116吨。尽管开采量下降，但比齐矿的选厂产量却有所增加。阿尔法明预计第二季度产量在2400到2600吨之间。阿尔法明公司锡精矿的减产使得供给端趋紧，预计其产量仍偏弱。

（二）天马公司宣布减产后印尼出口持续下降

全球最大的锡生产商天马公司宣布，在新冠肺炎爆发后，它将在3月份推迟部分出口，新冠肺炎的蔓延已经扰乱了全球贸易，3月份的价格环比下降超过10%。该公司还表示，在衡量全球需求的同时，将把当月产量削减20%至30%。3月份JFX的销量环比下降38%，至4605吨。受天马公司减产影响，4月印尼精炼锡出口继续下降。据印尼贸易部公布的数据显示，印尼4月出口4220.59吨精炼锡，较上年同期的5868.32吨减少28%，且较3月的4539.19吨减少7%。

印尼作为中国以外最大的锡生产国，全球最核心的锡矿及精炼锡出口国，其出口下降使得全球锡市供给趋紧程度加剧，很大程度上支撑了锡价。

（三）拓巴卡可能推迟重启

3月25日，拓巴卡暂停了皮廷加矿场和圣保罗地区冶炼厂的运营，令员工集体休假。拓巴卡的母公司——明苏公司（MINSUR）也做了同样的建议。拓巴卡原计划于4月15日起恢复运营，但根据最新消息，拓巴卡可能继续推迟复工的时间，估计停产可能影响370吨左右的锡锭产量。目前，受疫情影响停产的矿山和冶炼厂集中在南美，即秘鲁明苏公司、玻利维亚文托冶炼厂和奥玛莎冶炼厂。先前停产三周的马来西亚冶炼厂已经于4月初复产。

（四）云南支持有色商业收储

4月24日，云南省人民政府印发关于《支持实体经济发展的若干措施》的通知，其中第一项措施便是支持重点企业开展有色金属产品商业收储。按照“企业收储、银行贷款、财政补贴、市场运作、自负盈亏”的原则，对全省铜、铝、铅、锌、锡、锗、铟等重点有色金属产品进行商业收储，收储总量约为80万吨，收储时间为一年。收储所需资金由企业以产品质押方式向银行贷款。省级财政安排10亿元专项资金，对企业收储给予银行贷款部分贴息。其中，对收储锡、锗、铟的企业给予80%的贴息补助。

云南锡产量居全球首位，云南支持重点企业开展有色金属产品商业收储对市场的提振作用较大，沪锡大幅上涨至3月以来新高位置，但是商业收储有一定的不确定性，且细节尚未落实，故云南支持有色商业收储政策对锡的影响相对有限，沪锡短暂大幅上涨后回落。

三、供需平衡分析

（一）产量及进出口分析

1、国内产量分析

生产数据方面，继3月精炼锡产量环比增加59.9%至12000吨后，4月精炼锡产量10730吨，较3月减少10.6%。据SMM调查，4月中国精炼锡产量有所缩减主因为云南地区4月总体产量较3月少量缩减，以及国内个别炼厂停产检修导致。江西等地4月产量较3月总体保持相对平稳状态。目前锡矿及废料等原料端供应方面仍处较紧态势，SMM预计中国精炼锡受原料方面限制，其产量短期或继续保持偏低水平为主，预计5月精炼锡产量或为10500吨附近。

图3-1：国内精炼锡产量统计

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

2、进出口分析

锡矿进口方面，中国93%左右的锡矿均来自于缅甸地区，故缅甸地区的锡出口对国内精炼锡的加工影响相对较大。疫情在缅甸蔓延，缅甸地区加强管控，逐步关停矿厂，使得锡矿进口大幅下降。从进口数据来看，1-2月锡矿砂和精矿进口大幅下降，主要在于国内的停工停产降低需求，缅甸等地亦减少与国内企业的接触；3-4月份，国内疫情缓解，需求回暖，但是疫情在缅甸等地蔓延，缅甸等地的矿厂被迫停工停产，降低出口，故3-4月份锡矿进口继续下降。因目前缅甸锡矿企业总体开工率维持相对较低水平，短期锡矿供应延续性仍有待观察，故5月进口锡矿方面或仍存在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，预计精炼锡供应方面或维持偏紧状态。

图3-2：中国锡矿砂进口分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

具体数据方面，2020年2月中国共进口锡精矿12338.85吨（1-2月算数平均），与去年同期相比增加8408吨，同比增加213.81%；2020年1-2月中国共进口锡精矿24677.7吨，相比2019年1-2月下降了9972吨，跌幅28.78%。2020年1-2月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、老挝、越南、尼日利亚、俄罗斯、澳大利亚等国；自缅甸进口量为23115.17吨，占总进口量的93.68%，从澳大利亚进口784.45吨，占总进口的3.18%。而从收发货地来看，主要进口地有云南、广东、浙江、上海两省，1-2月云南地区共进口24362吨，占总进口量的98.72%，广西占比0.98%。

1-2月国内锡精矿进口量与去年同期相比，下滑幅度仍旧较大，主要受国内锡冶炼减产及春节、疫情等多方面因素影响，短期看国内锡产业链仍旧呈现供需双弱态势。

3、锡矿潜在产能分析

2020年，全球潜在的锡矿供应项目依然较多，如Alphamin资源公司（Alphamin Resources）、Syrymbet、Weilasituo矿业公司、明苏公司等潜在产能较大，只要需求足够，这些产能在2020年可以量产，故供应端弹性相对较大，只要疫情结束，供应端可以很快恢复到原来的水平，并且可以随着需求调整。

图3-3：全球锡潜在产能统计

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

（二）需求分析

1、需求影响分析

锡下游主要有锡焊料、锡化工、镀锡板和铅酸蓄电池等主体消费结构，其中锡焊料需求占锡下游消费的48%，为锡价核心影响因素，主要用于3C家电和电子和半导体产业链。故锡焊料是锡价下游需求影响的主线条，2019年7月份锡价的下跌，就是日韩贸易战打击电子产业链进而从锡焊料的需求预期冲击锡价；2020年锡价的大幅下降，亦是锡焊料的影响，全球电子产业链和半导体产业链处于停滞状态，锡焊料需求大幅下降，另外居家隔离使得3C家电类的消费亦大幅下降，故锡市需求主导了近期锡价的大幅下跌。当需求预期有所好转之际，锡价将会迎来持续性的修复性上涨。故当近期欧美等国新增确诊和新增死亡人数有所减少之际，锡价继续修复性上涨，就是预期预期引发的市场情绪的继续转暖。

图3-4：锡消费结构分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

之所以欧美日的疫情进展对锡价的影响较为显著，主要在于美德日韩均为精炼锡的重要消费国，而中国精炼锡的消费亦作为美欧日电子产业链的中间环节，故从锡需求来看，美欧日韩的情况至关重要。新冠肺炎疫情在美欧日韩的持续蔓延和经济衰退预期从供需两端拖累电子产业链和半导体产业链，从需求端拖累3C家电产业，进而降低锡需求，拖累沪锡。近期，欧美疫情均临近拐点，复工复产将会陆续展开，故电子产业链的复苏预期带来的锡需求预期，支撑了沪锡持续的修复性上涨。

2、下游需求具体分析

具体来看，锡的下游方面，锡焊料为核心的消费点（占比48%左右），以云锡华锡锡焊条价格来看，3月中旬价格大幅下跌，随后修复性上涨，这与沪锡的走势一致，但是整体抗跌性相对较强，这也支撑了锡价格。4月中下旬以来，锡焊料价格已经基本恢复到了海外疫情爆发前的水平。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定，没有大变化。另外，镀锡板方面亦相对稳定。三大核心下游需求的稳定亦支撑了锡的需求和锡价。

图3-5：锡焊料价格走势

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

图3-6：锡化工品价格变化

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

（三）供需平衡分析

国内锡市整体依然处于供需双弱的状态，消费量依然大于供应量，随着复工复产的推进会表现得更加明显，故国内依然需要进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施亦阻碍了锡的进口情况，故国内现阶段依然处于供需双弱供给更弱一些的格局。从全球来看，欧美疫情的持续使得电子产业链仍处于半停滞状态，锡实际需求较弱，而印尼、俄罗斯、巴西以及非洲等地疫情的爆发，主要锡矿商被动进行了停产减产，从而使得供给逐步趋紧。在需求较弱的背景下，沪锡大幅下跌，随着需求走弱被市场消化，供给趋近，叠加宏观经济措施的刺激，沪锡持续的修复性上涨。现阶段，全球锡市供需双弱的格局依旧，随着欧美日韩复工复产的展开，锡的需求端将会率先出现好转，供给端则因新兴市场等资源国的疫情而恢复缓慢，这将会支撑沪锡高位偏强震荡。但是如果全球疫情出现明显好转，我们认为供给端的恢复将会快于需求端的恢复，需求端因全球经济衰退而受到制约，故沪锡继续大幅上涨的可能性较小，需求端的负面拖累是长期存在且难以在短时间内得到明显的解决的。

另外，欧美疫情的好转将会逐步的提振需求预期，对锡价形成支撑。当然，欧美疫情只是第二阶段的疫情爆发，而南亚及东南亚、非洲以及南美洲等锡矿主要生产国的疫情作为疫情第三阶段爆发，诸资源国出现停工停产现状，锡矿主要生产国的医疗水平相对匮乏，疫情出现大范围的蔓延，对锡矿开采和生产产生较大的冲击，故锡的供应端趋紧，这支撑了锡价。

图3-7：国内锡市平衡分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

根据WBMS统计，2020年2月份，锡累计值为缺口0.12万吨，出现小幅的供不应求迹象。2019年前三季度，全球锡供需处于供不应求状态，日韩贸易争端影响在第四季度显现出来，需求下降使得供大于需，进而抑制了锡价的大幅回升。然而2020年疫情爆发以来，锡的需求大幅下降，供给亦趋紧，全球供需双弱的格局持续，随着欧美日韩复工复产的推进，需求将会有所好转，这将会支撑锡价。

图3-8：WBMS供需平衡分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

四、库存分析

截止至2020年5月8日，上海期货交易所库存期货为3279吨，上期所锡库存持续下跌。2月14日以来，上期所锡库持续下降，已经从6883吨的高点下降了3604吨，下降比率达到了52.36%。上期所锡库存的下降在一定程度上说明，锡的需求恢复程度要高于锡的供给的恢复程度，锡库存的下降亦支撑了锡价，同时支撑了我们关于国内锡市供需双弱供给更弱的观点。在供应趋紧的情况下，预计锡库仍有继续小幅走弱的趋势。伦锡库存方面，3月以来，锡库存亦大幅回落，但是回落的程度要弱于国内锡库存，这在一定程度上使得外盘弱于内盘。

图4-1：上期所锡库存与锡价走势

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

图4-2：LME锡库存与锡价走势

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

五、期货市场资金与持仓分析

截至到2020年5月8日，沪锡主力合约SN2007收盘价为130180元/吨，结算价为129630元/吨。沪锡市场总持仓额为85亿元，较上一交易日总持仓额81.3亿元增加3.7亿元。2020年5月8日沪锡持仓量为65640手，从季节性角度分析，较近5年相比维持在较高水平。沪锡主力合约SN2007持仓额为41.6亿元，较上一交易日总持仓额40.1亿元增加1.53亿元。2020年05月08日沪锡主力持仓量为32117手，从季节性角度分析，较近5年相比维持在较低水平。

2020年以来，沪锡的成交量和持仓量都大幅增加，主要在锡市引进了做市商制度，并且由1/5/9合约体系逐步修改为逐月合约体系，随着这一改革的持续，沪锡的交易量和持仓量将会继续增加，沪锡的活跃性亦会大幅增加。市场资金流量和沉淀资金增加明显，已经从50亿逐步增加到90亿的沉淀资金量。

从持仓主力来看，海通期货、中信期货、国泰君安、方正中期以及光大期货的交易量一般处于交易前五名的位置，观察短期的走势，可以通过观察这些期货公司交易量来判断市场的情绪变化；中信期货、国投安信、海通期货、东证期货以及国泰君安一般占据多头和空头的领导地位，其多头和空头持仓量的变化亦可以分析市场主要走势。

图5-1：沪锡收盘价与成交量走势图

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

图5-2：沪锡持仓量走势图

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

图5-3：沪锡合约持仓主力分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

六、技术及波动率分析

技术面来看，沪锡主连合约位于10日均线上方持续修复性上涨，仍有高位震荡调整的趋势；欧美疫情临近拐点，复工复产提升锡需求，锡矿商停产减产使得供给趋紧，沪锡将会持续高位偏强震荡，但是因为供给端回复速度会快于需求端，需求的弱势复苏意味着沪锡上涨空间相对有限。具体来看，5月份锡的运行空间相对有限，第一阻力位为133100的120日均线，第二阻力位则为135000元的前高位置，预计欧美大范围复工复产后，沪锡会在133000-137000区间震荡调整。当然疫情依然严峻，欧美日韩等主要国家复工复产相对缓慢，供给快速恢复，则沪锡会走弱，但是大幅下降的可能性已经不大。我们认为第一支撑位为125000元，第二支撑位为122000的前低位置。

图6-1：沪锡支撑位与阻力位分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

沪锡暂时没有对应的期权，故无法分析其隐含波动率，现对其历史波动率进行分析。从近三年沪锡20日历史波动率和沪锡收盘价走势来看，波动率和收盘价时而呈现正相关相关，时而呈现负相关关系，没有明确的相关走势，故整体来看，无法通过波动率来分析与预测沪锡的走势。沪锡波动率之所以与沪锡收盘价无明显的关系，主要在于沪锡是小品种，更容易受到资金的扰动，因此资金往往成为沪锡价格大幅变动的直接推动力量，这也决定了沪锡走势和波动率没有直接的相关关系。

图6-2：沪锡波动率分析

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

图6-3：沪锡涨跌幅、波动率及沉淀资金统计

数据来源：WIND、方正中期研究院整理

七、总结全文及操作建议

（一）全文总结

3月下旬以来，诸多宏观利好因素助力锡价持续修复，相较于3月20日104450的近期低点，截止到4月27日，沪锡主连已经连续上涨至134780元，涨幅达到29.04%，已经提前达到我们关于锡二季度的预期；五一节后一周整体依然处于高位震荡期，较3月20日104450的近期低点仍有24.01%的涨幅。从时间来看，沪锡的修复性上涨已经持续了50天。美欧日等国不断加大经济刺激措施，从需求和供给两端维护市场和经济的稳定，提振疲弱的有色金属板块；在经济刺激措施利好出尽之际，欧美等国疫情好转，欧洲疫情已过拐点，处于疫情缓和期，美国疫情依然处于大爆发阶段，临近拐点，该进展继续提振有色板块持续修复性上涨。疫情在俄罗斯、巴西、印度、印尼和非洲等发展中国家爆发，非洲矿业公司AfriTin、明苏、MSC和文拖等锡供给商相继减产停产，锡供给趋弱继续支撑锡价上涨；随后，云南省政府有色金属收储政策再度提振锡价。在此背景影响下，叠加供给端的减产和停产等影响，沪锡持续修复性上涨。

国内锡市整体依然处于供需双弱的状态，消费量依然大于供应量，随着复工复产的推进会表现得更加明显，故国内依然需要进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施亦阻碍了锡的进口情况，故国内现阶段依然处于供需双弱供给更弱一些的格局。从全球来看，欧美疫情的持续使得电子产业链仍处于半停滞状态，锡实际需求较弱，而印尼、俄罗斯、巴西以及非洲等地疫情的爆发，主要锡矿商被动进行了停产减产，从而使得供给逐步趋紧。随着需求走弱被市场消化，供给趋近，叠加宏观经济措施的刺激，沪锡持续的修复性上涨。现阶段，全球锡市供需双弱的格局依旧，随着欧美日韩复工复产的展开，锡的需求端将会率先出现好转，供给端则因新兴市场等资源国的疫情而恢复缓慢，这将会支撑沪锡高位偏强震荡。但是如果全球疫情出现明显好转，我们认为供给端的恢复将会快于需求端的恢复，需求端因全球经济衰退而受到制约，故沪锡继续大幅上涨的可能性较小，需求端的负面拖累是长期存在且难以在短时间内得到明解决。

从技术面来看，5月份锡的运行空间相对有限，第一阻力位为133100的120日均线，第二阻力位则为135000元的前高位置，预计欧美大范围复工复产后，沪锡会在133000-137000区间震荡调整，若疫情在印尼缅甸俄罗斯和非洲出现大爆发，则供给端会继续收紧从而促使沪锡涨破137000元阻力位。当然疫情依然严峻，欧美日韩等主要国家复工复产相对缓慢，供给快速回复，则沪锡会走弱，但是大幅下降的可能性已经不大。我们认为第一支撑位为125000元，第二支撑位为122000的前低位置。

整体来看，疫情影响的供需双弱格局依然是当前的主格局，而欧美日韩的复工复产进程影响的需求变化是沪锡当前走势的主导因素，在欧美疫情临近拐点提振市场情绪之际，资源国的停工停产使得供给端趋紧，供需两端支撑沪锡继续偏强震荡。若欧美日韩复工复产难以有效的推进，则沪锡会小幅回落，大幅下降的可能性不大。我们认为5月份，供需双弱格局会支撑沪锡在预测区间内宽幅震荡调整，5月份适合高抛低吸操作，单边上涨或下跌的可能性较小。5-6月份，锡价仍然有较大的可能会修复性上涨至13.5万上方。

（二）操作建议

对于锡上游企业，近期价格宽幅震荡的可能性大，建议按照市场需求出货，避免囤货和清仓等极端操作，期货市场更多需要关注的是长线卖保的点位，以当前的环境来看经济衰退和复工复产进展的影响，二季度，我们认为135000-137000元/吨以上的位置就是不错的卖保点位。下半年，我们认为138000元/吨以上的位置就是不错的长线卖保点位．

对于锡中游加工/贸易企业，我们认为当下这个环境应该按需采购，价格处于低位时，在期货市场上进行买入期货锁定成本。对于中游加工企业，在价格位于135000-137000元/吨左右就考虑对存货进行卖出保值管理，防范下一轮下挫的可能性。对于贸易企业，应该在低价时加大采购量，增加期货市场的对冲配置，可进行期现套利操作。

对于锡下游企业，应该择机加量采购，在期货市场买入套保，锁定采购成本。要重点关注新冠肺炎疫情和欧美日韩复工复产的进展，若复工复产进展顺利，则买保的点位可以适当放高一点，若复工复产进展受限，买保的点位应该放低点。

八、相关证券表现

图8-1：沪锡相关证券2020年表现

数据来源：WIND、方正中期研究院整理